每周经济视点：全球信贷宽松抗击经济增长阻力

1 每周经济视点 2015年1月28日 研究部联席主管 林樵基 电话: 852-21478863 电邮: bannylam@abci.com.hk 分析员 潘泓兴 电话: 852-21478829 电邮: paulpan@abci.com.hk 全球信贷宽松抗击经济增长阻力 在欧洲央行决定启动其QE政策后，市场开始期望经济状况出现转机。然而，经济的不确定性却仍在继续增加，新组建的希腊政府向欧元区提出挑战，计划结束财政紧缩政策。面对不平衡的复苏环境，全球经济正在疲弱的增长势头和投资信心中挣扎。经济环境变化，政治环境不稳定，全球经济正面临着越来越复杂的货币政策环境。中国这一世界第二大经济体，正在为新常态下经济的较低速增长做准备。伴随着不断增加的通缩风险，经济减速增长以及结构性改革的推进，中国将推行更多的信贷宽松和扩张性的财政政策，实现经济复苏，引导经济的可持续性发展。 欧洲经济持续动荡。在通缩风险的威胁下，欧洲央行宣布了价值扩大至1.1万亿欧元的QE计划，并将每月购买600亿欧元的政府债券。这一计划将推行至2016年9月。若仍未达到2%的通胀目标，欧洲央行则会延长计划。陷入经济疲弱增长的欧洲国家将QE政策视为实现经济复苏的重要一步。长远来看，欧元区经济将受益于油价下跌及美国经济的强势增长。QE政策的推行或将在较长一段时间内支撑利率下降和货币疲软，欧元区经济增长可能实现加速。 IMF对2015年全球经济增长展望。尽管油价下跌、美国经济超预期强势复苏，但面对欧元区、日本及新兴经济体经济的疲软复苏态势，国际货币基金组织（IMF）将2015年全球经济增长预期由3.8%下调至3.5%。经济疲软，通缩风险加剧，都促使欧洲及亚洲国家政策制定者制订措施以提高内需。受经济缓慢复苏和通缩困扰，丹麦、土耳其、加拿大、瑞士和印度央行都在欧洲央行采取行动前进行了信贷宽松，通过降息刺激经济增长。总之，经济增长放缓的国家都将加强其货币宽松计划，推行更多的刺激措施以恢复经济增长。 对通缩风险的担忧或将促使美联储推迟加息。欧洲QE政策的推行将会为全球市场注入大量新的资金，影响美国的货币政策立场。美元在QE政策结束后强势上涨。随着欧洲央行QE政策的推行和油价的不断下跌，我们相信美元将继续表现强劲，并缓解通胀压力。全球经济的疲弱增长或将拖累美国经济扩张，促使美联储推迟加息。基于最新的数据和美联储的声明，我们相信在当前不确定的全球环境下，加息周期将从2015年下半年开始启动。 在全球信贷宽松的背景下，中国将对其宏观政策进行调整放松。1月份欧洲央行QE政策的推行及多个国家的降息举动，为区域经济注入更多流动性，也为中国进一步的宽松政策以维持经济增长动力和避免严重经济衰退增加更多压力。在全球经济复苏不稳定、房地产市场疲弱及内需放缓的大背景下，中国将在未来几个月推行更多积极的货币宽松政策和有助于经济增长的改革措施，支持经济增长。 图表1: 在欧洲央行推出QE后欧元持续贬值 来源: 彭博、农银国际证券 图表2: 国际货币基金组织下调全球经济增长预期 初始预测 (同比 %) 更新后预测(同比 %) 全球 3.8 3.5 美国 3.1 3.6 欧元区 1.4 1.2 中国 7.1 6.8 日本 0.8 0.6 新兴及发展中亚洲 6.6 6.4 东盟 5.4 5.2 来源: 国际货币基金组织、农银国际证券 图表3: 美元走强以及原油价格下滑降低通胀压力 来源: 彭博、农银国际证券 1.101.151.201.251.301.351.4001/1303/1305/1306/1308/1310/1312/1302/1404/1406/1408/1410/1412/14欧元/美元 758085909510040608010012014001/1303/1305/1307/1308/1310/1312/1302/1404/1406/1408/1410/1412/14美元/桶 布伦特原油现货价格（左） WTI原油现货价格（左） 美元指数（右） 股票报告网整理http://www.nxny.com 2 2 2 2 中国经济数据 2013 2014 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 实际国民生产总值增长(同比%) --- --- 7.7 --- --- 7.4 --- --- 7.5 --- --- 7.3 --- --- 7.3 出口增长 (同比%) 5.6 12.7 4.3 10.6 (18.1) (6.6) 0.9 7.0 7.2 14.5 9.4 15.3 11.6 4.7 9.7 进口增长 (同比%) 7.6 5.3 8.3 10.0 10.1 (11.3) 0.8 (1.6) 5.5 (1.6) (2.4) 7.0 4.6 (6.7) (2.4) 贸易余额 (美元/十亿) 31.1 33.8 25.6 31.9 (23.0) 7.7 18.5 35.9 31.6 47.3 49.8 30.9 45.4 54.5 49.6 零售额 (同比%) 13.3 13.7 13.6 11.8 12.2 11.9 12.5 12.4 12.2 11.9 11.6 11.5 11.7 11.9 工业增加值 (同比%) 10.3 10.0 9.7 8.6 8.8 8.7 8.8 9.2 9.0 6.9 8.0 7.7 7.2 7.9 制造业PMI 指数(%) 51.4 51.4 51.0 50.5 50.2 50.3 50.4 50.8 51.0 51.7 51.1 51.1 50.8 50.3 50.1 非制造业PMI指数 (%) 56.3 56.0 54.6 53.4 55.0 54.5 54.8 55.5 55.0 54.2 54.4 54.0 53.8 53.9 54.1 固定资产投资(累计值)(同比%) 20.1 19.9 19.6 17.9 17.6 17.3 17.2 17.3 17.0 16.5 16.1 15.9 15.8 15.7 消费物价指数 (同比%) 3.2 3.0 2.5 2.5 2.2 2.4 1.8 2.5 2.3 2.3 2.0 1.6 1.6 1.4 1.5 生产者物价指数 (同比%) (1.5) (1.4) (1.4) (1.6) (1.6) (2.3) (2.0) (1.4) (1.1) (0.9) (1.2) (1.8) (2.2) (2.7) (3.3) 广义货币供应量 (同比%) 14.3 14.2 13.6 13.2 13.3 12.1 13.2 13.4 14.7 13.5 12.8 12.9 12.6 12.3 12.2 新增贷款 (人民币/十亿) 506.1 624.6 482.5 1320 644.5 1050 774.7 870.8 1080 385.2 702.5 857.2 548.3 852.7 697.3 总社会融资 (人民币/十亿) 864 1,226.9 1,232.2 2,580 938.7 2,081.3 1,550 1,400 1,970 273.7 957.7 1,135.5 662.7 1,146.3 1690.0 世界经济/金融数据 股指 大宗商品 债券收益率及主要利率 收市价 周变化 (%) 市盈率 计价单位/ 货币 价格 周变化 (%) 5日平均 交易量 息率(%) 周变 化 (基点) 美国 能源 道琼斯工业 平均指数 17,387.21 (1.61) 15.64 纽约商品交易所轻质 低硫原油实物期货合约 美元/桶 45.51 (0.18) 353,030 美国联邦基金目 标利率 0.25 0.00 标准普尔500指数 2,029.55 (1.09) 17.88 ICE布伦特原油现金结 算期货合约 美元/桶 49.03 0.49 265,282 美国基准借贷利率 3.25 0.00 纳斯达克综合指数 4,681.50 (1.61) 34.52 美国联邦储备银行 贴现窗口借款率 0.75 0.00 MSCI美国指数 1,940.39 (0.97) 18.31 纽约商品交易所 天然气期货合约 美元/百万 英热单位 2.91 (2.58) 110,117 欧洲 美国1年期国债 0.1472 0.00 富时100指数 6,844.96 0.18 19.60 澳洲纽卡斯尔港煤炭离 岸价格2 美元/公吨 61.80 N/A N/A 美国5 年期国债 1.3352 2.72 德国DAX30指数 10,703.60 0.51 18.50 美国10 年期国债 1.8196 2.28 法国CAC 40指数 4,650.95 0.22 27.81 普通金属 日本10年期国债 0.2950 6.10 西班牙IBEX 35 指数 10,646.90 0.62 22.17 伦敦金属交易所 铝期货合约 美元/公吨 1,848.00 1.37 21,746 中国10年期国债 3.4500 (3.00) 欧洲央行基准利率(再融资利率) 0.05 0.00 意大利FTSE MIB指数 20,766.48 1.20 N/A 伦敦期货交易所铝期货3个月转递交易合约 美元/公吨 1,855.00 1.31 41,639 美国1月期银行 同业拆借固定利率 0.1690 0.13 Stoxx 600 指数 370.89 0.14 22.99 COMEX铜期货合约 美元/磅 5,446.00 (1.71) 15,027 MSCI英国指数 2,002.07 (0.33) 19.37 伦敦金属交易所铜期货3个月转递交易合约 美元/公吨 5,421.00 (1.78) 59,587 美国3月期银行 同业拆借固定利率 0.2561 0.00 MSCI法国指数 130.47 (0.24) 28.96 MSCI德国指数 142.42 (0.21) 18.61 隔夜上海同业拆借 利率 2.6900 (3.80) MSCI意大利指数 59.33 0.59 N/A 贵金属 亚洲 COMEX黄金期货合约 美元/金衡盎司 1,289.20 (0.34) 49,946 1月期上海同业拆借 利率 4.9732 (5.48) 日经225指数 17,795.73 1.62 21.50 COMEX银期货合约 美元/金衡盎司 18.01 (1.58) 40,881 澳大利亚 S&P/ASX 指数 5,552.78 0.93 19.18 纽约商品交易所 钯金期货合约 美元/金衡盎司 1,263.50 (0.41) 11,310 香港3月期银行 同业拆借固定利率 0.3843 (0.07) 恒生指数 24,861.81 0.05 10.51 农产品 公司债券 (穆迪) 恒生中国企业指数 11,963.64 (2.42) 8.44 2号平价黄玉米及其替 代品期货合约 美元/蒲式耳 380.50 (1.62) 127,105 Aaa 3.41 2.00 沪深300指数 3,525.32 (1.30) 15.53 Baa 4.41 0.00 上证综合指数 3,305.74 (1.37) 15.82 小麦期货合约 美元/蒲式耳 517.25 (2.41) 49,257 深证综合指数 1,538.86 1.62 37.28 11号糖期货合约 美元/蒲式耳 15.16 (0.07) 84,179 MSCI中国指数 68.91 (1.05) 10.38