策略专题研究:关注定增的破净投资机会

请务必阅读正文之后的重要声明部分 关注定增的破净投资机会 分析师 分析师 罗文波叶倩瑜 S0740514030001S0740513080003021-20315202021-20315128luowb@r.qlzq.com.cn yeqy@r.qlzq.com.cn2015年1月日 投资要点  本报告总结了自2010年起A股市场定向增发项目特征，旨在为投资者提供有益参考。  2014年A股二级市场火爆的同时，一级市场也不甘寂寞。作为上市公司的一种再融资的创新模式，定向增发以其低廉的融资成本和操作的灵活性成为再融资的主要渠道。定向增发是指上市公司向少数符合条件的特定投资者非公开发行股份的行为。在2014年，有427家A股公司已实施增发，募集资金近6000亿元；还有600多家公司公布了增发预案，计划募资超过1万亿元。  参与定增的机构股份一般来说是一年的锁定期，控股股东为36 个月。为了顺利实现再融资以及为后续融资做准备，越接近解禁期，上市公司通常会积极维护股价，因此我们需要关注跌破增发价带来的投资机会。在解禁期为1年、2年、3年的跌破定增价的股票中，我们统计了股票在解禁一个月、二个月、三个月、六个月后的绝对收益率与相对收益率。锁定期为一年的跌破定增股在各个时间段的绝对收益率均为负值，最低值超过了20%。锁定期为2和3年的跌破定增组合自解禁日一个月、二个月、三个月、六个月后基本上都取得正超额收益，最高达到22.49%，且样本组合的平均绝对收益也基本为正值，最高值达到了19.04%，跑赢了同期沪深300。锁定期为3年的跌破定增组合整体远远优于锁定期为1和2年的跌破定增组合与同期沪深300的表现。  定增对象在很大程度上影响参与定增的投资者的收益率。大股东参与定增大多要经历三年的锁定期，远高于机构投资者一年的期限，从而意味着要承担更大的风险。所以大股东参与定增很大程度显示了对公司定增项目以及公司长期经营状况的信心。对于不同时间段，股票的绝对收益率与相对收益率都呈现一个逐渐增长的正趋势，前90天绝对收益率从1.59%缓慢增长到4.15%，到180天收益率达到了19.71%。相对收益率数值稍高于绝对收益率，前90天从4.38%逐渐增长到9.93%，到180天相对收益率达到了最高值25.89%。以上统计说明大股东参与的增发项目股票解禁后，领先于大盘（沪深300），并且随着时间推移股价表现越优秀。  定向增发项目整体上具有较高回报。结合过去已经完成解禁的股票情况和当前市场环境，建议投资者积极参与投资。不过，由于定向增发股份具有至少一年以上的锁定期，存在资金流动性限制；锁定期为1年的样本总体收益率为负值，再加上3年解禁期等待，成本比较大，投资者不适合在发行期后的锁定期进行投资。另外，定向增发项目的发行对象、所在板块和发行目的等因素都对锁定期前后的收益产生影响。结合以上分析，建议投资者避开项目股票发行后的锁定期，尽量投资接近上市后有大股东参与的破定股票。 策略专题研究 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 -策略专题研究 内容目录 2014年定向增发市场火爆 ................................................................................. - 4 - 各时段定向增发项目特征 .................................................................................. - 4 - 各时间段的定增项目发行对象情况 ............................................................ - 4 - 锁定期前后的收益特征 .............................................................................. - 6 - 破定股票收益情况 ..................................................................................... - 8 - 大股东参与的定向增发项目发行对象分布与收益特征 ..................................... - 10 - 各板块定增市场概述 ....................................................................................... - 12 - 主板中定增股票的发行对象分布与收益特征 ............................................ - 12 - 定增股票上市后涨跌幅统计分析 .............................................................. - 13 - 中小板与创业板中定增股票发行对象分布与收益特征 .............................. - 15 - 股票上市后涨跌幅统计分析 ..................................................................... - 16 - 各板块总体的融资市场 ............................................................................ - 18 - 投资于定增概念的股票池：关注破定标的的投资机会 ..................................... - 19 - 图表目录 图表1：12到14年定向增发项目发行对象分布情况 ........................................ - 4 - 图表2：2010年到2011年发行对象分布情况 .................................................. - 5 - 图表3：2010年到2012年发行对象分布情况 .................................................. - 5 - 图表4：2010年到2013年发行对象分布情况 .................................................. - 5 - 图表5：2011年到2012年发行对象分布情况 .................................................. - 5 - 图表6：12-13年定向增发项目发行对象分布情况 ............................................ - 5 - 图表7：各时间段样本锁定期股票绝对收益率（%） ......................................... - 7 - 图表8：各时间段样本锁定期股票相对收益率（%） ......................................... - 7 - 图表9：各时间段增发项目解禁固定天数后各时间段的绝对收益率（%） ........ - 8 - 图表10：各时间段增发项目解禁固定天数后相对收益率（%） ........................ - 8 - 图表11：上市破定固定天数后各时间段绝对收益率（%） ................................ - 9 - 图表12：上市破定固定天数后各时间段相对收益率（%） ............................... - 9 - 图13：2010到2013年包含大股东类型分布情况 ........................................... - 10 - 图表14：2011到2014年各类大股东类型分布情况 ....................................... - 10 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 -策略专题研究 图表15：各时间段大股东参与的增发股票锁定期内平均绝对收益率（%） .... - 11 - 图表16：10年大股东参与的定增股票固定天数后绝对收益率（%） .............. - 11 - 图表17：10年大股东参与的定增股票固定天数后相对收益率（%） .............. - 11 - 图表18：主板2010年到2011年发行对象分布情况 ...................................... - 12 - 图表19：主板2010年到2013年发行对象分布情况 ...................................... - 12 - 图表20：主板2011年到2012年发行对象分布情况 ...................................... - 13 - 图表21：主板各时间段解禁日固定天数后绝对收益率（%） .......................... - 14 - 图表22：主板各时间段解禁日固定天数后相对收益率（%） .......................... - 14 - 图表23：10年主板解禁固定天数后大股东参与的增发项目绝对收益率（%） - 15 - 图表24：10年主板解禁固定天数后大股东参与的增发项目相对收益率（%） - 15 - 图表25： 2010年到2011年发行对象分布情况 ............................................. - 16 - 图表26： 2011年到2012发行对象分布情况 ................................................ - 16 - 图表27：中小板与创业板中各时间段定增项目解禁固定天数后绝对收益率（%）- 17 - 图表28：中小板与创业板中各时间段定增项目解禁固定天数后相对收益率（%）- 17 - 图表29：10年中小板与创业板中大股东参与的定增股解禁固定天数后绝对收益率（%） ................ - 18 - 图表30：10年中小板与创业板中大股东参与的定增股解禁固定天数后相对收益率（%） ................ - 18 - 图表31：10年到14年中小板和创业板的融资额与总市值比 .......................... - 19 - 图表32：10年到14年主板的融资额与总市值比 ........................................... - 19 - 图表33：有大股东参与的跌破定增推荐组合................................................... - 20 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 -策略专题研究 2014年定向增发市场火爆 2014年A股二级市场火爆的同时，一级市场也不甘寂寞。作为上市公司的一种创新再融资模式，定向增发以其低廉的融资成本和操作的灵活性成为再融资的主要渠道。在2014年，有427家A股公司已实施增发，募集资金近6000亿元；还有600多家公司公布了增发预案，计划募资超过1万亿元。  IFinD统计显示，2012年到2014年的定向增发项目达到928例。增发对象为全体投资者的项目占48%，接近总数的一半；增发对象为特定对象投资者、公司股东、自然人、机构投资者分别占总体的36%、8%、7%、1%。而对象为机构投资者的情况仅