海外经纪商小麦周评：冬麦苗苏醒之前美

免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 海外经纪商小麦周评 周度报告 研究院 小麦 2015/01/26  在新季冬麦从冬眠中苏醒之前，陈作的出口销售及装船进度仍旧是市场关注的焦点。  未来几周内，在基本面消息相对匮乏的情况下，价格仍将持续承压。 报告要点 孟金辉 59137319 mengjh@cofco.com 陈建业 59137063 chenjianye@cofco.com 范婧雅 59137086 fanjingya@cofco.com 谷物畜产品版块 执笔: 范婧雅 电话：010-59137086 邮箱：fanjingya@cofco.com 海外经纪商小麦周评 免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 2 要点回顾：  由于缺乏基本面支撑，在未来的几周内美盘三家交易所合约价格均将走低。  俄罗斯和乌克兰之间紧张的政治局势仍旧备受市场关注，不过当地谷物出口量将会减少这一预期仍旧为价格提供支撑。  由于美麦价格过高，在国际市场上不具备竞争力，出口需求保持稳定。 报告正文： 之前基金卖盘使得小麦价格自12月高点回落，上周价格基本走稳。价格也曾数度尝试反弹，表明部分交易商在尝试引致买盘需求。但是出口销量基本稳定——情况仍旧并不乐观，离达成9.25亿蒲式耳的出口目标尚有距离，基本面因素依旧相对匮乏。小麦对于玉米的高溢价也使得小麦的饲用需求受限。在未来的几周内，直至美国和海外冬麦从冬眠中苏醒之前，价格上行的空间仍将受限。上周，芝加哥3月合约走低2.75美分/蒲式耳，交易区间21.5美分/蒲式耳。堪萨斯3月合约走低13美分/蒲式耳，交易区间23美分/蒲式耳。明尼阿波利斯3月合约走低5美分/蒲式耳，交易区间22.75美分/蒲式耳。 直至北半球麦苗从冬眠中苏醒之前，也是春播天气条件更为确定之际，出口销售和装船的步伐仍旧是市场关注的焦点。目前出口销售保持稳定，在加拿大和其他春麦产区出现品质问题之后，美国春麦需求量有所增加（图1）。而对于软红冬和硬红冬，出口销售情况仍旧并不乐观。目前美麦总的出口量是美国农业部预期值的77%，5年均值的80%（图2）。不过，按品种来分，目前硬红冬和软红冬的出口销售步伐均不及去年同期。我们认为，美国农业部除了调整出口预期之外，还很有可能在不同品种之间做出调整，在本市场年度后期，整体需求由冬麦转向春麦和杜伦麦。 海外经纪商小麦周评 免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 3 图1：美麦分品种出口情况 数据源：USDA, Jefferies Bachs 图2：美麦出口销售进度 数据源：USDA, Jefferies Bachs 海外经纪商小麦周评 免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 4 在硬红冬的需求方面，今年变动最大的是巴西，其进口量比去年同期下调了4540万蒲式耳（图3）。墨西哥进口量减少了1300万蒲式耳，秘鲁进口量减少了800万蒲式耳，哥伦比亚下调600万蒲式耳。今年对尼日利亚的进口量和装船量都下调了1200万蒲式耳。本市场年度巴西当地在小麦收割之际出现了降水，品质受到影响，但是阿根廷及其周边国家仍旧足以保障巴西的需求。在巴西需求明显下降的情况下，我们寄望于这一空缺由其他进口国来填补。尽管按照目前的情况来看，达到美国农业部3.05亿蒲式耳的出口预期仍有难度。 图3：美国硬红冬出口情况 数据源：USDA, Jefferies Bachs 海外经纪商小麦周评 免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 5 图4：美国软红冬出口情况 数据源：USDA, Jefferies Bachs 对软红冬出口而言，今年最大的缺口项来自于中国（图4）。2014/15年度，市场对中国的进口预期量为150万吨，去年同期值328万吨，其进口美麦的主要用途在于参兑在低品质的国产小麦中。另外，今年美麦对埃及的出口量下调了470万蒲式耳。尽管来自黑海地区的谷物出口限制政策或将为美麦提供机会，但是从目前情况来看，欧盟无疑更具有竞争力。 由于加拿大春麦品质不佳，美国硬红春出口销量增加，是以收紧了库存，支撑了高价。（图5）。我们认为到本市场年度末期，硬红春的出口销量将会超出美国农业部目前2.85亿蒲式耳的出口预期，尽管近来的出口都以私人采购为主，未来进度或将放缓。尽管支撑了明尼阿波利斯的价格并扩大了与其他两家交易所之间的价差，上周的获利回吐还是湿的价差承压。我们认为除非海外的冬麦产量前景不乐观，否则明尼阿波利斯的对其他两家交易所的溢价仍将延续。 海外经纪商小麦周评 免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 6 图5:美国硬红春出口情况 数据源：USDA, Jefferies Bachs 白麦的出口销售受益于品质问题，今年对日本的出口量上调了900万蒲式耳，菲律宾350万蒲式耳，韩国100万蒲式耳。对这些国家出口销量的增加抵消了对印尼出口销量的下调——同比减少940万蒲式耳（图6）。由于库存偏紧，增量不大可能超过美国农业部目前预期的1.5亿蒲式耳。强劲的需求将会支撑白麦的溢价，很可能超出市场预期。不过，如果春季的气候条件不利于冬麦生长和春麦播种的话，那么供给偏紧形成的支撑情况也并不乐观。 海外经纪商小麦周评 免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 7 图6：美国白冬麦出口情况 数据源：USDA, Jefferies Bachs 对于杜伦麦而言，最大的变化发生在阿尔及利亚，其进口量同比增加580万蒲式耳（图7）。杜伦麦的出口销售步伐明显快于去年同期，仍旧是基于偏紧的供应量考虑，我们认为总的出口量不会超过美国农业部3000万蒲式耳的出口销售预期。 表1：2014/15美麦供需平衡表——JEFFERIES 数据源：USDA, Jefferies Bachs 海外经纪商小麦周评 免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 8 如果对于软红冬和硬红的的需求持续不旺盛的话，可以减轻部分的供给担忧——毕竟新季冬麦在进入冬眠之前的情况并不乐观。我们将软红冬和硬红冬的出口销量均下调了1500万蒲式耳，将硬红春的出口销量上调了500万蒲式耳（表1）。我们对于小麦整体的出口预计调整为9亿蒲式耳。这就使得美国农业部6.87亿蒲式耳的期末库存量上调至7.38亿蒲式耳。除非春季表明2015/16产量前景不乐观，否则高库存终将在价格上有所显现。除非其他主要出口国出现明显的品质问题，否则美麦出口销售前景明显改善的可能性不大。 上周，芝加哥三月合约的支撑位位于523美分/蒲式耳，长期目标测试500美分/蒲式耳。堪萨斯三月合约支撑位位于上周低点560.25美分/蒲式耳，下行目标550美分/蒲式耳。明尼阿波利斯3月合约的支撑位位于11月低点556美分/蒲式耳，合约低点541美分/蒲式耳为合约交割前的长期下行目标。在麦苗苏醒前的几周内，我们认为价格仍将持续走低。一旦四月份走唔生长进度报告开始重新发布，新季冬麦的情况就会得到量化的评估，当然我们认为从之前的数据来看，情况并不乐观。春季天气非常关键，在冬季整体干旱的情况下，需要降水来补充土壤墒情。 海外经纪商小麦周评 免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 9 更多资讯，欢迎扫描二维码！ 中粮期货研究院(Institute of COFCO Futures Co., Ltd) 地址(address): 北京市东城区东直门南大街5号中青旅大厦15层 邮政编码: 10007 15th Floor, CYTS Plaza No.5 Dongzhimen South Ave, Beijing P.C: 100007 电话(phone): 010-5913 7331 传真(fax): 010-5913 7088 中粮期货研究院是隶属于总部的研究部门，负责公司的基础研发工作，服务前台业务部门和中粮集团实业部门，承担维护公司品牌和提升公司形象的职责，同时从事高端产业客户和机构客户开发、维护和增值服务。研究领域覆盖宏观经济，农产品，化工品，金属，建材，能源等方面，拥有一只高素质的专业团队，具备丰富的行业经验，国际化的视野和积极向上的精神。研究院依托中粮集团强大的现货和期货背景，运用基本面分析和宏观分析，为高端产业客户和机构客户提供套期保值，基差套利，价差交易等咨询服务；在公司原有的经纪服务基础上，强化对客户的纵深服务和专业服务。 The Futures Research Institution is attached to COFCO Futures headquarters. It is responsible for business related research and development. Moreover, it is also engaged in high-end industrial and institutional clients’ maintenance and provides them with value-added services. Macro-economy and bulk commodities, including primary products, chemicals, metals, building materials, energy, etc. are all covered in its routine. Based on COFCO Group’s strong background in physical commodities and futures markets, the Futures R