美联控股：坚定的2015年展望

美联控股2015年展望事件 我们为Midland Holdings（MIDL）举办了点心午餐会，并提供了其2015年住宅前景和运营最新信息。管理层预期：1）如果利率没有大幅增加，房地产价格将在2015年增长5％（2014年增长11％）； 2）鉴于经济放缓，无新的紧缩措施； 3）由于开发商采用灵活的定价以实现快速的资产周转，主要市场保持强劲，销量达到1.8万套。他们指出，2014年第3季度，一手和二级市场之间的价格溢价在新界州为-12.4％，占总量的72％，而在市区为+ 11.8％。影响力 对主要市场的看法（平淡）：2014年的销售表现强劲，销售额为1,760亿港元和1.69万台，分别同比增长84％和53％。这远高于他们在2014年初预测的1.2万。在2014年主要住宅销售强劲增长之后，他们预计主要销售单位将同比增长6.7％至1.80万，而销售价值保持在1,700亿至1,800亿港元， 2015年小型公寓的销量增加。 对二级市场的看法（向上）：二级市场的基数较低，销售额为2500亿港币，销售4.69万台，同比增长23％和18％。他们预计2015年销量将同比增长15％至5.4万，主要是由于升级者将其现有单元更换为新单元以避免双重印花税。管理层估计这些单位将达到5k。 对2015年施政报告的意见（中立）：鉴于经济增长放缓，管理层预计下周三（1月14日）施政报告期间将不会采取进一步的降温措施。州长的主要重点将是增加土地供应和当前水平的可持续性，其次是补贴住房。最近一个财政年度的供应量达到2.07万，是自2010年以来政府决心增加供应量的新高。 公司基本面的改善。随着2H14的主要销售改善，公司宣布了积极的盈利预警，扭转了去年的基本净亏损2.08亿港元的局面。他们将这一成功归因于：1）初级住宅销售显着增长； 2）加强其在香港的地位； 3）运行效率的提高。收益和目标价格修正 收益正在审查中。价格催化剂 12个月目标价：基于EV / EBIT方法的3.48港币。 催化剂：改善二级交易行动与建议 我们对香港的房地产业保持谨慎，如果房地产市场仍然过热，我们会采取新的紧缩措施的风险。我们对该股给予中性评级，目前其市盈率为2.2倍2014年预期市净率.请参阅第9页了解重要的披露和分析师证明，或访问我们的网站www.macquarie.com/research/disclosures.2015年1月12日麦格理资本证券有限公司分析师CFA Raymond Liu+852 3922 3629吴建华（CFA）+852 3922 1291注意：建议时间表-如果不是连续的，则表示当时没有麦格理的报道或有禁运期。资料来源：FactSet，麦格理研究公司（Macquarie Research），2015年1月（所有数字均为港币，除非另有说明）1200 HK rel HSI表现和历史记录133.8nmf 116.2116.216.2nmf 16.2nmf 24.224.211.3nmf 2.94.29.39.4-75.52.2-56.550.0-38.0-38.0-5.354.7-5.354.6nmf nmf 0.00.00.0-1.8-3.1207.5-70.32.3-113.047.0-83.8-83.7-11.758.9-11.759.7nmf nmf 0.00.00.0-3.5-6.5-39.4-67.32.2-213.0纳米纤维-203.4-207.5-28.4纳米纤维-28.9nmf nmf nmf 0.0纳米纤维0.0-6.3-14.1-12.7-65.52.1米%米¢%¢%x¢%%%%X%Xm 3,357.7 3,820.8 3,832.0 4,213.72016年2013A 2014E 2015E年底12月31日营业利润息税前利润增长报告利润调整后利润EPS代表EPS代表增长EPS调整每股收益增长PER调整总DPS总DPS增长总股利收益率净资产收益率/ EBITDA净债务/权益市净率2,815367640.2718.0百万美元百万美元%百万美元米中低端房地产3.483.48-11.2-11.0港币港币%%估价-EV / EBIT12个月目标上行/下行12个月TSR波动率指数GICS部门市值市值自由浮动30天平均成交量已发行股票数投资基础中性HK $ 3.92香港1200港币价钱（格林尼治标准时间2015年1月6日05:11） 麦奎利研究2015年1月12日2图1香港主要和私人住宅交易量的细分年/月初级私人住宅市场单位价值价格/单位百万港元百万港元二级私人住宅市场单位价值价格/单位百万港元百万港元市场份额-主要单位价值市场份额-二级单位值总单位价值HK $ m一月136054,7927.94,39923,0205.212%17%88%83%5,00427,8122月131,18112,11110.34,71325,4225.420%32%80%68%5,89437,5333月131,0728,0667.53,18717,8195.625%31%75%69%4,25925,8854月138336,0387.22,17111,0935.128%35%72%65%3,00417,132五月135197,91415.22,67412,8054.816%38%84%62%3,19320,7196月131061,0499.93,31117,0995.23%6%97%94%3,41718,1497月132001,8539.33,44018,0315.25%9%95%91%3,64019,8848月135214,5888.82,65514,4875.516%24%84%76%3,17619,075九月138364,6575.62,61213,6595.224%25%76%75%3,44818,317十月137484,9796.72,39612,4805.224%29%76%71%3,14417,459十一月131,11616,47314.82,42013,4105.532%55%68%45%3,53629,884十二月132,01619,7519.82,42830,15812.445%40%55%60%4,44449,909一月141,74313,9808.02,47912,9375.241%52%59%48%4,22226,9182月141,13110,0978.91,84510,5635.738%49%62%51%2,97620,6603月146788,00211.82,20211,7805.324%40%76%60%2,88019,7824月141,11410,9589.83,36518,2665.425%37%75%63%4,47929,2255月148188,63010.64,03921,2805.317%29%83%71%4,85729,9106月141,34911,1988.34,20321,2735.124%34%76%66%5,55232,4717月142,48129,34311.84,80926,1465.434%53%66%47%7,29055,4898月141,57516,49910.54,18323,8645.727%41%73%59%5,75840,363九月141,16515,22713.14,31123,9765.621%39%79%61%5,47639,202十月141,70623,96514.04,09024,4636.029%49%71%51%5,79648,429十一月141,10013,38012.23,39020,1705.924%40%76%60%4,49033,550十二月141,74516,6329.53,93123,2325.931%42%69%58%5,67639,86420118759,74111.15,65425,3344.513.4%27.8%86.6%72.2%20121,0596,0115.75,24526,0625.016.8%18.7%83.2%81.3%20138137,6899.53,03417,4575.821.1%30.6%78.9%69.4%20141,38414,82610.73,57119,8295.627.9%42.8%72.1%57.2%资料来源：Midland Realty，麦格理研究中心，2015年1月住宅市场的主要亮点（2014年） 市场占有率单位的主要住宅细分从2012年的16.8％稳定增长到2013年的21.1％，达到27.9% 在2014年。 市场占有率主要住宅板块的价值从2012年的18.7％稳定增长到2013年的30.6％，达到42.8% 在2014年。 对于2014年，初级住宅市场的平均值达HK $ 10,700,000 /个，比2013年增长13.2％。 对于2014年，二手住宅市场均价达HK $ 560万/个，比2013年下降了3.5％。 平均每月主要单位2014年，香港的交易量为1,384，比2013年增长70.3％。 平均每月中学单位2014年，香港的交易量为3,571，比2013年增长17.7％。 麦奎利研究2015年1月12日3图2排名前35位的房地产的每周销售额–二级交易量略有改善，但仍处于较低水平5505004502007年每周平均2732008年平均周报1512009年每周平均2182010年每周平均2472011年每周平均1392012年每周平均1412013每周平均672014每周平均871401301204003503002502001501005001月7日6月7日12月7日5月08日11月8日09年10月9日最新价格指数：（RHS）132.5交易量4周MA（LHS）3月10日10月10日2月11日8月11日1月12日12月12日12月13日6月13日11月13日5月14日14年10月110100908070605040资料来源：Midland Realty，Centaline，麦格理研究（Macquarie Research），2015年1月图3主要住宅交易量– 2014年平均主要销售量略高于2009年平均水平3,0002,5002,0001,5001,000500-Jan 07 Jun 07 Nov 07 Apr 07 Apr 08 Sep 08 Feb 09 Jul 09 Dec 09 May 10 Oct 10 Mar 10 Aug 11 Aug 11 Jan 12 Jun 12 Nov 12 Apr 12 Sep 13 Sep 13 Feb 14 Jul 14资料来源：Midland Realty，麦格理研究中心，2015年1月主要交易量 2011每月平均值2014每月平均值2013月平均 2009月平均 麦奎利研究2015年1月12日4 2014年上半年的总佣金率占新物业价格的百分比下降了34个基点至2.86％。 考虑到最近一级市场的良好销售，我们预计销售佣金不会增加。我们认为，可能没有必要提供额外的佣金激励措施。 2013年达到3.20％的峰值，主要是由于2013年4月引入了新的销售条例。开发商热衷于通过提供更高的销售激励措施来处置现有库存。图4佣金率-主要单位4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%2003 2004 2005 2006 2007 2008 2008 2009 2010 2011 2012 2013 1H14资料来源：麦格理研究中心，2015年1月资料来源：公司数据，麦格理研究中心，2015年1月 图5佣金率-次要单位 1H14总佣金率（占转售房地产价格的百分比）下降1个基点至1.51％。 我们预计佣金率将在未来12个月内保持不变。1.7%1.7%1.6%1.6%1.5%1.5%1.4%2003 2004 2005 2006 2007 2008 2008 2009 2010 2011 2012 2013