2014年7月16日 亚洲日报美联控股有限公司维持优于大市1H14损失明显缩小；进一步改善2H14EPS：▼TP：▼Joyce Kwock /研究分析师/ 852 2101 7496 / joyce.kwock@credit-suisse.com Wayne Lee /研究分析师/ 852 2101 7165 / wayne.lee@credit-suisse.com●Midland预计将于8月下旬公布其1H14业绩。我们预计其亏损将在1H14大幅缩小至仅300万港元的土地增值税，主要由于：（1）一级和二级交易的改善； （2）实现管理层削减成本的努力。●香港主要销售的1H14交易价值增长了最高+ 11％自2014年3月以来，二手交易量也有所恢复，交易额环比增长7％。我们还预计，由于高层管理人员的重组，米德兰在1H14在一级市场的市场份额将有少量增长。●在成本级别上，分支机构和员工人数都没有。香港的同比下降了13％。这也有助于预期2014年上半年的亏损收窄。●我们预计2014年下半年一级市场和二级市场的交易量将继续增加，2014年下半年可能会恢复派息。我们分别将2014-16财年EPS分别下调-82％，-66％和-79％。目标价4.20港元（原为4.96港元）是基于50倍FY14E现金前每股收益。价格（16 Ju TP（上一个TP美东时间。锅。 ％c 52周范围上限（港元14，HK $）4.09HK $）4.20汞到TP 3（港元）4.27 -/美元$mn）2,936.8/表演Ë1M 3M1200万bbg / RIC1200港币/ 1200.HK等级（上一个等级）O（O）已发行股份（百万）718.05每日交易量-600万平均（百万）2.9日交易价-600万平均（百万美元）1.4自由流通量（％）94.9大股东不适用绝对值（％）相对百分比9.717.58.714.232.422.0年12 / 12A12 / 13A12 / 14E12 / 15E12 / 16E息税折旧摊销前利润（百万港元）386.8(151.5)67.9118.490.4净利润（百万港元）249.8(204.0)29.874.146.3每股盈利（港元）0.35(0.28)0.040.100.06-从上一个更改。每股收益（％）不适用不适用(82)(66)(79)-共识每股收益（港币）不适用不适用0.070.220.31每股收益增长（％）88.7n.m.n.m.148.8(37.5)市盈率（x）11.7n.m.98.639.663.4股息收益率（％）6.000.82.01.3EV / EBITDA（x）4.3(12.7)27.014.417.8净资产收益率（％）16.0(13.8)2.25.43.3净债务（现金）/权益（％）(71.3)(66.1)(71.6)(78.1)(84.3)每股资产净值（港元）—————盘/（prem。）至NAV（％）—————注1：美联控股有限公司为一间投资控股公司。本公司及其附属公司的主要业务是在香港，中国内地和澳门提供物业代理服务。1H14税后亏损同比大幅收窄我们预计美联物业将在8月下旬公布其1H14业绩，并支付300万港元的土地增值税，这意味着1H13和2H13的亏损将大大收窄，这主要是由于：（1）一级和二级交易的改善； （2）实现管理层削减成本的努力。强劲的销量和市场份额增长带来的收入增长香港主要销售的1H14交易价值增长了环比增长11％，主要由CityPoint（100亿港元），Austin（80亿港元），Riva（60亿港元），Double Cove P2（56亿港元）和Mayfair by the Sea（53亿港元）贡献。自2014年3月以来，二手交易量也有所恢复，交易额环比增长7％。我们还预计，由于高层管理人员的重组，米德兰在1H14在一级市场的市场份额将有少量增长。另一方面，鉴于1H14中国整体房地产行业低迷，我们预计2014年1H14来自中国的收入将同比收缩。期望削减成本的努力实现平均每月分行号2014年上半年，香港的可入住率同比下降了7％，同比下降了13％。此外，由于米德兰（Midland）已于2014年9月致函房东以游说减少租金，我们预计1H14会实现整个时期的效果。由于Midland自1H13以来一直削减人员人数，并且自2014年5月以来仅恢复了有限的扩张，因此1H14香港的平均每月员工人数也同比下降了3％，同比下降13％。图1：员工编号的米德兰图2：分支编号米德兰资料来源：公司数据，瑞士信贷估计。预计活跃的一级市场将持续到2H14调整1H14盈利预测后，我们分别调整2014-16年每股盈利-82％，-66％和-79％。目标价4.20港元（原为4.96港元）是基于50倍FY14E现金前每股收益。我们预计2014年下半年一级和二级市场的交易量将继续增长，一旦整个财政年度恢复盈亏平衡，股息派发将在2014年下半年恢复。图3：Midland 1H14结果预览（百万港元）1H13A2H13A1H14E同比％同比％周转1,7301,6321,7612%8%营运成本1,8401,7311,783-3%3%营业利润(111)(99)(22)-80%-78%净财务收入3(1)1-78% -171%分享合资公司和关联公司的结果35433%-20%除税前溢利(105)(95)(17)-84%-82%税16(14)14-12% -200%除税后溢利(89)(109)(3)-96%-97%资料来源：公司数据，瑞士信贷的估算本报告后面的披露附录包含重要的披露，分析人员认证以及非美国分析人员的状态。美国披露：瑞士信贷与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。 2014年7月16日 亚洲日报-页2 之5-提及的公司（价格截至2014年7月16日）美联控股有限公司（1200.HK，HK $ 4.09，跑赢大市，目标价HK $ 4.2）重要的全球披露披露附录本人乔伊斯·科克（Joyce Kwock）证明：（1）本报告中表达的观点准确反映了我对所有标的公司和证券的个人观点；（2）我的薪酬中没有，有或将直接或间接与本报告中表达的具体建议或观点。Midland Holdings Ltd（1200.HK）的三年价格及评级历史1200.HK收盘价目标价 日期（ HK $）（ HK $）评分11年8月15日3.77 5.18 O11年8月26日4.015.2011年11月28日3.574.302012年2月14日4.905.872012年3月19日4.35 5.752012年5月21日3.494.532012年8月13日4.295.432012年8月24日4.315.342012年10月29日3.83 4.802013年2月6日3.684.852013年3月15日3.52 4.252013年7月25日3.10 3.802013年8月26日2.983.682013年12月13日3.393.672014年3月31日4.14 4.96*星号表示覆盖范围的开始或假设。绩效负责编写此研究报告的分析师已获得补偿，补偿基于各种因素，包括瑞士信贷的总收入，其中一部分来自瑞士信贷的投资银行业务。截至2012年12月10日，分析师的股票评级定义如下：优于大市（O）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将超过相关基准*。中性（N）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将与相关基准*相符。表现不佳（U）：在接下来的12个月中，该股票的总收益预计将低于相关的基准*。*按地区划分的相关基准：截至2012年12月10日，日本评级基于股票相对于分析师覆盖范围的总回报，该范围包括相关行业内分析师覆盖的所有公司，跑赢大盘代表最具吸引力的中性股吸引力降低，而表现欠佳的投资机会则不足。 截至2012年10月2日，美国S. 以及加拿大和欧洲的评级均基于相对于分析师覆盖范围的股票总回报率，该总回报率包括相关行业内分析师所覆盖的所有公司，其中跑赢大盘的公司最具吸引力，中立的股票则不那么吸引人，而跑赢大盘的代表则最少。有吸引力的投资机会。 对于拉丁美洲和非日本亚洲股票，评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益；美国2012年10月2日之前S. 加拿大的评级基于（1）股票相对于当前股价的绝对总回报潜力，以及（2）在分析师的研究范围内，股票总回报潜力的相对吸引力。 对于澳大利亚和新西兰的股票，绝对总收益计算中包含12个月的滚动收益率，分别为15％和7。5％的门槛分别替换了优于大市和低于大市股票评级定义中的10-15％。 15％和7。5％的阈值分别替换了“中性”股票评级定义中的+10 -15％和-10-15％。 在2012年12月10日之前，日本的评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益。受限（R）：在某些情况下，在瑞士信贷从事投资银行交易的过程中以及在其他某些情况下，瑞士信贷的政策和/或适用的法律法规会排除某些类型的沟通，包括投资建议。波动率指标[V]：如果股价在过去24个月中至少有8个月的一个月内上涨或下跌了20％或以上，或者分析师预计未来会出现大幅波动，则将其定义为波动性股票。分析师的行业比重与分析师的股票评级不同，并且基于分析师对该行业的基本面和/或估值*相对于该集团的历史基本面和/或估值的期望：超重：分析师对行业基本面和/或估值的预期在未来12个月内是有利的。市场权重：分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期是中性的。 2014年7月16日 亚洲日报-页3 之5-体重不足分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期保持谨慎。*分析师的服务范围包括相关领域内分析师所覆盖的所有公司。分析师可能涵盖多个领域。瑞士信贷的股票评级（和银行客户）分布为：全球评级分布评分对宇宙（％）其中银行客户（％）跑赢/买入*45%（54％的银行客户）中立/持有*40%（50％的银行客户）跑输/卖出*13%（48％的银行客户）受限制的3%*出于纽约证券交易所和纳斯达克评级分布披露要求的目的，我们对“跑赢大盘”，“中性”和“跑输大盘”的股票评级分别最接近买入，持有和卖出；但是，含义并不相同，因为我们的股票评级是根据相对的基础确定的。 （请参阅上面的定义。）投资者购买或出售证券的决定应基于投资目标，当前持有量和其他个人因素。瑞士信贷的政策是根据主题公司，行业或市场的发展情况，在其认为适当的情况下更新研究报告，这可能会对本文所述的研究观点或观点产生重大影响。瑞士信贷的政策仅是发布公正，独立，明确，公平且不会误导的投资研究。有关更多详细信息，请参阅瑞士信贷关于投资研究的利益冲突管理政策：http://www.csfb.com/research and analytics / disclaimer / managing_conflicts_disclaimer.html瑞士信贷不提供任何税务建议。本文中有关任何美国联邦税的任何声明均不得用于或避免被任何纳税人使用，也不得将其用于避免任何处罚的目的。目标价：美联集团（1200.HK）（12个月）方法：我们对Midland Holdings的目标价为4.20港元，是基于2014年预期（基于现金）的50倍市盈率得出的。鉴于每股收益较薄，但我们预计2014年的现金水平较高，因此我们使用前现金倍数。风险：我们对米德兰控股（Midland Holdings）的目标价4.20港币构成的风险是经济环境无法预料的负面变化，导致对私人房地产的需求下降。利率突然上升也将给我们当前的目标价格带来下行风险。其他风险包括更多的政府紧缩措施。请参阅公司的披露网站，网址为https://rave.credit-suisse.com/disclosures，以了解目标价格方法和风险部分中通常使用的缩写的定义。有关完整的公司名称，请参见“提及的公司”部分该标的公司（1200.HK）目前是瑞士信贷的客户，或者在本报告发布之日前的12个月内