国债期货专题报告：十年期国债期货合约规则介绍

·1· 白 糖 国债期货专题报告 十年期国债期货合约规则介绍 主要内容 10年期国债期货产品设计出炉。10年期国债期货可交割国债范围宽度为3.5年，中长期国债期货产品可交割国债范围通常比短期产品更宽，因为随着期限延长，收益率曲线形状趋于平坦，各期限之间的利差也逐渐缩小，适当放宽可交割国债范围不会削弱可交割国债之间的替代性。 最低交易保证金与涨跌停板幅度的设置与5年期国债期货初始上市时一致，均为2%，梯度保证金水平为2%-3%-4%，梯度限仓标准1000-600-300手。 国债期货上市以来运行平稳。市场交易理性，持仓规模不断增加；投资者参与有序，机构客户参与程度较深；期货价格波动合理，与现货价格联动性良好；交割业务平稳顺畅；公募基金以专户参与为主，私募开始独立发行产品。 2014年中国金融期货交易所对国债期货产品规则多次调整。调整保证金和涨跌停板；调整梯度持仓限额制度；完善大户持仓报告制度；实施卖方举手交割模式，取消交割门槛；开展国债作为国债期货保证金业务试点；实施单向大边保证金制度。 国债期货事件点评第5期 报告日期 2015-1-13 研究所 王昭君 国债期货分析师 从业资格号：F0300912 投资咨询号：Z0002962 010-59113536 wangzj4@essence.com.cn 相关研究 国债期货事件点评： 第1期：《国债期货上市合约及业务规则解读》 第2期：《国债预发行启动，发行制度新举措》 第3期：《存款保险制度将推出，金融创新提速》 第4期：《央行调整存款统计口径，缓解流动性》 股票报告网整理http://www.nxny.com ·2· 国债期货专题报告 目 录 一、10年期国债期货产品设计 ..................................................................... 3 二、国债期货上市运行情况 ........................................................................ 3 （一）市场交易理性，持仓规模不断增加 ......................................................... 3 （二）投资者参与有序，机构客户参与程度较深 ................................................... 4 （三）期货价格波动合理，与现货价格联动性良好 ................................................. 4 （四）交割业务平稳顺畅 ...................................................................... 4 （五）公募基金以专户参与为主，私募开始独立发行产品 ........................................... 5 三、国债期货功能发挥情况 ........................................................................ 5 （一）为国债承销团成员提供定价基准和避险工具，促进国债发行 ................................... 5 （二）提升国债现货市场流动性 ................................................................ 5 （三）促进国债现货定价效率提高，降低市场交易成本 ............................................. 5 （四）促进金融机构产品创新 .................................................................. 5 （五）促进商业银行债券借贷业务发展 ........................................................... 6 四、2014年国债期货产品规则调整方案 ............................................................. 6 （一）调整保证金和涨跌停板 .................................................................. 6 （二）调整梯度持仓限额制度 .................................................................. 6 （三）完善大户持仓报告制度 .................................................................. 6 （四）实施卖方举手交割模式，取消交割门槛 ..................................................... 6 （五）开展国债作为国债期货保证金业务试点 ..................................................... 7 （六）单向大边保证金制度 .................................................................... 7 股票报告网整理http://www.nxny.com ·3· 白 糖 国债期货专题报告 一、10年期国债期货产品设计 为进一步完善国债期货产品体系，健全反映市场供求关系的国债收益率曲线，为市场提供长期利率风险管理工具，中国金融期货交易所在已经推出5年期国债期货产品的基础上，设计了10年期国债期货产品。10年期国债期货与中短期国债期货产品相比，在久期调整和资产配置上效率更高。 表1 十年期国债期货合约 10年期国债期货合约 5年期国债期货合约 合约标的 面值为100万元人民币，票面利率为3%的名义长期国债 面值为100万元人民币，票面利率为3%的名义中期国债 可交割国债 在交割月首日剩余期限为6.5-10.25年的固定利率国债 在交割月首日剩余期限为4-7年的固定利率国债 报价方式 百元净价报价 最小变动价位 0.002元（每张合约最小变动20元） 合约月份 最近的三个季月（三、六、九、十二季月循环） 交易时间 9:15-11:30，13:00-15:15；最后交易日：9:15-11:30 每日价格最大波动限制 上一交易日结算价的±2 % 上一交易日结算价的±1.5 % 最低交易保证金 合约价值的2% 合约价值的1.5% 最后交易日 合约到期月份的第二个星期五 交割方式 实物交割 最后交割日 最后交易日后第三个工作日 合约代码 T TF 数据来源：中国金融期货交易所、安信期货研究所 10年期国债期货可交割国债范围宽度为3.5年，与国际经验较为一致，成熟市场国家的中长期国债期货产品可交割国债范围通常比短期产品更宽，因为随着期限延长，收益率曲线形状趋于平坦，各期限之间的利差也逐渐缩小，适当放宽可交割国债范围不会削弱可交割国债之间的替代性。 最低交易保证金与涨跌停板幅度的设置与5年期国债期货初始上市时一致，均为2%，梯度保证金水平为2%-3%-4%，梯度限仓标准1000-600-300手。 二、国债期货上市运行情况 （一）市场交易理性，持仓规模不断增加 截至2014年12月31日，国债期货日均成交3899手，日均成交金额36.91亿手，日均持仓8049手，日均成交持仓比0.48倍，市场整体比较理性。 2014年5月份以来，国债期货市场交易活跃度有所上升，日均成交量10000手左右，持仓量20000手左右。 股票报告网整理http://www.nxny.com ·4· 国债期货专题报告 图1 2014年国债期货成交持仓情况 图2 国债期货成交结构 数据来源：Wind、安信期货研究所 数据来源：中国金融期货交易所、安信期货研究所 （二）投资者参与有序，机构客户参与程度较深 截至2014年12月31日，共有19340名客户参与了国债期货交易，其中自然人客户18544名，法人客户796名，法人客户成交占比为25%，持仓占比为62%，市场机构为主的特征逐步显现。 目前，证券公司成交和持仓占全市场比例分别达到20%和42%。 （三）期货价格波动合理，与现货价格联动性良好 截至2014年12月31日，主力合约平均日间波幅为0.15%，最大日间波幅为0.77%，均在1%以内。 主力合约最大收盘基差为0.73元，平均收盘基差为0.18元，接近国际成熟市场水平。 图3 国债期货持仓结构 图4国债期现货价格走势统计图 数据来源：中国金融期货交易所、安信期货研究所 数据来源：Wind、安信期货研究所 （四）交割业务平稳顺畅 上市至今，共顺利完成5个合约的交割业务，交割量分别为451手、277手、77手、320手、305手。 00.20.40.60.811.21.405000100001500020000250003000014-114-314-514-714-914-11主力成交量成交持仓比(右轴)自然人, 75%特殊法人, 22%一般法人, 3%上市以来国债期货成交结构自然人, 37%特殊法人, 60%一般法人, 3%12月31日国债期货持仓结构8688909294969810014-914-1014-1114-12TF当月连续合约130020收盘价/转换因子股票报告网整理http://www.nxny.com ·5· 白 糖 国债期货专题报告 参与交割客户均为机构投资者，交割行为理性，买卖双方全部履约。投资者对交割券种的专业性显著增强，主要集中在130015和130020两只市场公认的CTD上。国债期货显著盘活国债存量，以TF1406合约为例，100012、100019等旧券也参与交割。 投资者结构日益多元化，TF1406合约以前的交割客户全部为证券公司，TF1406合约上私募首次参与交割，私募机构共通过实物交割卖出国债5085万元，买入国债960万元。 （五）公募基金以专户参与为主，私募开始独立发行产品 目前，参与国债期货交易的公募基金产品约130只，以专户形式参与，且多数为私募基金通道。 私募基金参与形式主要包括一般法人、自然人、资管产品。部分私募机构通过基金专户、证券集合理财、期货资管等通道发行产品参与交易。自私募基金登记备案制度实施以来，部分私募开始独立发行产品参与国债期货交易，目前私募独立发行的产品约50只。 三、国债期货功能发挥情况 （一）为国债承销团成员提供定价基准和避险工具，促进国债发行 国债期货上市以来，国债发行中标价格与国债期货价格之间的基差最低为0.07元，国债期货为国债招标发行提供了重要的定价参考。 国债期货价格发现和避险功能发挥，提高了承销团成员认购国债的积极性，以130015、130020两只最便宜可交割国债的发行为例，两只国债的平均发行认购倍数为2.06倍，比同期其他付息国债的平均发行认购倍数高25%。 （二）提升国债现货市场流动性 国债期货上市后，7年期国债明显活跃，目前已经超过10年期国债，成为最活跃的国债品种。2012年1月至2013年8月，7年期国债与10年期国债成交量比值0.97，2013年9月至2014年8月，比值升至2.65倍。 受国债期货影响，130015在上市1年后持续交易活跃，7月份以来，日均成交金额仍保持在15亿元，是市场交易最为活跃且活跃时间最长的券种之一。 （三）促进国债现货定价效率提高，降低市场交易成本 横向比较来看，作为发行时间相邻、票面利率相近的两只7年期国债，在剔除税收效