中国运动服装行业：中国运动服装行业持续改善

2015年1月8日 亚洲日报中国运动服装行业-------------------------------------------------- --------------------------------------中国运动服装行业持续改善王伊娃/研究分析师/ 852 2101 7365 / eva.wang@credit-suisse.com●匹克的2015年第3季度交易会订单价值同比增长了十几岁，这主要是由销量的回升所驱动。匹克（Peak）的2014年第四季度同店销售增长保持较低的个位数增长，这是因为店面效率更高。我们认为这套运营结果符合我们的预期。●最近公布的361度2015年第三季度贸易展览会订单价值同比增长16％，这是由于：（1）鞋类产品的数量和平均售价增长，以及（2）服装的数量增长。我们还记得，中国东乡集团预计2014财年净利润将同比增长350-380％，这是由于部分出售了对阿里巴巴的投资而获得的一次性收益。其核心运动服保持稳定。●我们认为中国运动服装行业正在逐步稳定和复苏。我们看到耐克，阿迪达斯和安踏等市场领导者继续获得市场份额。较小的公司（例如Peak和361 Degrees）也正在经历顺序改进。●安踏（Anta）仍是我们的首选，因为其市场领先地位，对2014财年业绩的预期以及12月份的库存修正都过高。我们建议投资者逢低买入。图2：展会成果不断改善1Q13 2Q13 3Q13 4Q131Q14 2Q14 3Q14 4Q142015年1季度2 15年3季度安踏-20- -15--10--5-30% 25% 20% 15%+ HSD + HSD+高音低青少年低低青少年峰平-20-n.a。不适用30%不适用+ hsd **中-中-青少年中青年中青年青少年特步-15- -15- -20％-15-20% 20%17%-hsd-msd -lsd平面+ LSD + LSD361D * -23％-19％-17％-8%-7%8%11%16%* 361度合并了春季和夏季贸易展览会。 **将2014年第二季度的峰值数据与2013年第二季度的实际销售额进行了比较。资料来源：公司数据。中国东乡：净收益因投资处置收益而显着增加中国动向在12月中旬发布了积极的盈利预警。公司预计2014财年净利润将从2013财年的2.103亿人民币大幅增长350％至380％。这主要是由于云峰出售的225万股阿里巴巴（BABA）的一次性收益（出售前持有的750万股，约占BABA总股份的0.3％）。其核心运动服销售业务保持稳定。 中国运动服装行业持续改善图1：自2014年第二季度以来，中国品牌的同店销售增长(%)1Q12 2Q12 3Q12 4Q121Q13 2Q13 3Q13 4Q132014年1季度2014年2季度314年4季度中国品牌安踏-lsd -msd -msd -msd扁平扁平扁平+ msd+ MSD青少年+ HSD峰平-18.5平平平面+ LSD + LSD+ LSD + LSD + LSD + LSD特步-lsd -lsd -msd -msd平平平平+ LSD + MSD + MSD361D 6.9 5.1 4.1 4.3-1.5 -0.8固定1.51.82.8 4.7国际品牌百丽-2.4 5.0 3.6 10.011.0 2.5 4.5 5.07.0*15.3* 14.4* 5.3**由于自FY2 / 14以来从12月到2月的会计年度结束，Belle的2014年季度SSSG代表2014年2月，5月，8月和11月的三个月。资料来源：公司数据。高峰：近期的运营更新匹克（Peak）的2015年第3季度交易会订单价值同比增长了十几岁。这主要是由弹性的订单量增长推动的（鞋类增长百分之十几，服装增长则低下）。批发平均售价表现好坏参半，鞋类平均售价上涨低个位数，而服装下跌平均下跌低位，这可能是由于较低的材料成本。Peak的2014年第四季度SSSG保持了较低的个位数增长我们认为中国运动服装行业正在稳定，并逐渐从过剩的库存和之前大规模的门店关闭中恢复过来。我们看到，耐克，阿迪达斯和安踏等市场领导者凭借其强大的品牌力量和差异化的产品线继续获得市场份额。此外，Peak和361 Degrees等较小的公司也正在经历连续改进。我们将密切监控改进的可持续性。安踏仍是我们行业的首选我们在该行业内的啄食顺序为：安踏（跑赢大盘），匹克（中立），然后是李宁（跑赢大盘）。我们对安踏充满信心，因为：（1）它仍然是市场的领导者，并继续获得市场份额； （2）我们预计其14财年业绩（可能在2月份之前在人民币兑美元之前）将保持稳定，并且几乎没有机会错过市场预期。 （3）我们认为该股在12月的卖出过高（最低价11.38港元），并且我们不认为丁董事长和该公司受到近期未经证实的媒体消息的影响。我们认为，丁先生离开中国的可能性很小。更好的存储效率。保持库存水平和零售折扣 健康。截至2014年第四季度末，其总零售店数达到6,004家，比2014年第三季度末增加了五家网店。我们认为这套运营结果符合我们和市场的期望。361度：2015年第3季度展会成果同比增长16％361度的2015年第3季度贸易展览会业绩有所改善，订单额同比增长16％，而1H15（春季和夏季）贸易展览会的订单价值同比增长11％。增长主要由以下因素驱动：（1）鞋类产品的数量和平均售价增长，以及（2）ASP持平的服装数量增长。评估指标价钱市盈率（x）公司股票代号评分本地目标年ŤT + 1T + 2市净率（x）T + 1安踏体育2020年Ø13.5019.0012/1316.714.53.5衬垫2331.HKü3.401.5412/13n.m.n.m.3.2巅峰运动1968.HKñ2.112.3012/1312.010.00.8特步1368.HKNR2.9712/139.08.51.0361度1361.HKNR2.1112/139.68.90.7中国东乡3818.HKNR1.3812/1327.424.60.7平均14.913.31.7注意：O =优于大盘，N =中性，U =落后大盘，NR =未评级资料来源：公司数据，瑞士信贷的估算，I / B / E / S共识。本报告后面的披露附录包含重要的披露，分析人员认证以及非美国分析人员的状态。美国披露：瑞士信贷与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。 2015年1月8日 亚洲日报-页2 之6-提及的公司（价格截至2015年1月7日）361度（1361.HK，HK $ 2.11）阿迪达斯股份公司（ADSGn.F，€54.51）阿里巴巴集团控股有限公司BABA.N，103.32美元）安踏体育用品有限公司（2020.HK，HK $ 13.5，跑赢大市，目标价HK $ 19.0）百丽国际控股有限公司（1880.HK，HK $ 8.88，跑赢大市，目标价HK $ 10.35）东乡（3818.HK，HK $ 1.38）李宁有限公司（2331.HK，HK $ 3.4，落后大市[V]，目标价HK $ 1.54）耐克公司（NKE.N，92.95美元）匹克运动用品有限公司（1968.HK，HK $ 2.11，中性，目标价HK $ 2.3）特步（1368.HK，HK $ 2.97）重要的全球披露披露附录本人，王杰（Eva Wang）证明，（1）本报告中表达的观点准确反映了我对所有主题公司和证券的个人观点，以及（2）我的薪酬中没有任何部分与本报告中表达的具体建议或观点直接相关，或与之直接或间接相关。安踏体育用品有限公司（2020.HK）的三年价格和评级历史2020.HK收市价目标价 日期（ HK $）（ HK $）评分12年1月12日8.57 6.07 U2012年2月20日8.226.272012年5月17日6.575.672012年8月6日4.82 5.17牛2012年10月16日6.86 7.76 O2012年11月19日5.957.562013年1月18日8.45 8.2513年7月10日7.08 9.452013年8月6日9.2810.742013年8月8日9.7910.942013年10月9日11.08 12.202014年7月3日12.44 15.002014年8月7日14.6015.6014年9月26日15.0817.0014年10月14日17.66 19.00*星号表示覆盖范围的开始或假设。联合国ERP ERP欧盟绩效百丽国际控股有限公司（1880.HK）三年价格及评级历史1880.HK收盘价目标价 日 期（HK $）（HK $）评分2012年2月2日13.15 14.00 O2012年3月21日13.70 16.612012年4月25日14.43 17.002012年6月13日11.92 14.582012年8月22日13.7015.072012年10月16日13.15 16.032012年11月23日15.1616.902013年1月14日16.69 18.352013年2月21日14.7617.192013年3月26日12.81 16.322013年7月8日10.35 12.362013年7月12日10.80 12.8514年2月24日9.0011.302014年5月27日7.789.562014年10月28日9.00 10.432014年12月10日8.5210.35*星号表示覆盖范围的开始或假设。绩效 2015年1月8日 亚洲日报-页3 之6-李宁有限公司（2331.HK）的3年价格和评级历史2331.HK收盘价目标价 日期（港币）（港币）评级2012年4月10日7.09 9.08 O2012年4月11日7.06 *2012年8月24日3.88 3.90牛13年3月26日4.05 2.72 U2013年8月12日4.463.0014年7月3日5.55 3.2714年7月18日4.47 2.5414年12月18日2.801.54*星号表示覆盖范围的开始或假设。绩效欧盟联合国ERP ERP匹克运动用品有限公司的3年价格和评级历史（1968.HK）1968.HK收盘价目标价 日期（ HK $）（ HK $）评分12年1月12日1.82 1.49 U2012年3月13日2.41 2.012012年5月7日1.631.532012年8月22日1.27 1.44牛13年8月13日1.511.492013年11月7日1.741.832013年11月21日1.812.0014年7月3日1.96 2.2014年8月14日2.162.30*星号表示开始或假设覆盖范围。联合国ERP ERP欧盟负责编写此研究报告的分析师已获得补偿，补偿基于各种因素，包括瑞士信贷的总收入，其中一部分来自瑞士信贷的投资银行业务。截至2012年12月10日，分析师的股票评级定义如下：优于大市（O）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将超过相关基准*。中性（N）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将与相关基准*相符。表现不佳（U）：在接下来的12个月中，该股票的总收益预计将低于相关的基准*。*按地区划分的相关基准：截至2012年12月10日，日本评级基于股票相对于分析师覆盖范围的总回报，该覆盖范围包括相关行业内分析师覆盖的所有公司，跑赢大盘代表最具吸引力的中性股吸引力降低，而表现欠佳的投资机会则不足。 截至2012年10月2日，美国S. 以及加拿大和欧洲的评级均基于相对于分析师覆盖范围的股票总回报率，该总回报率包括相关行业内分析师所覆盖的所有公司，其中跑赢大盘的公司最具吸引力，中立的股票则不那么吸引人，而跑赢大盘的代表则最少。有吸引力的投资机会。 对于拉丁美洲和非日本亚洲股票，评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益；美国2012年10月2日之前S. 加拿大的评级基于（1）股票相对于当前股价的绝对总回报潜力，以及（2）在分析师的研究范围内，股票总回