黑色建材策略周报（动力煤）：高日耗难以持久，反弹高度有限

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 黑色建材组 研究员： 曾宁 021-60812995 zengning@citicsf.com 从业资格号：F3032296 投资咨询号：Z0012676 周涛 021-60812984 zhoutao@citicsf.com 从业资格号：F3018906 投资咨询号：Z0011749 联系人： 辛修令 021-60812973 xinxiuling@citicsf.com 从业资格号：F3051600 李世朋 010-57762738 lishipeng@citicsf.com 从业资格号：F3047240 屈涛 021-60812993 qutao@citicsf.com 从业资格号：F3048194 中信期货研究|黑色建材策略周报（动力煤） 2019 01-07 高日耗难以持久，反弹高度有限 策略摘要 品种 周观点 中线展望 动力煤 观点：春节行情临近，多空矛盾纠葛 信息分析： （1）产地需求有所回暖，销售情况稍有好转，部分矿出价小幅探涨，但年终临近，坑口对后期保持观望态度； （2）受成本支撑与港口包干费成本上升支撑，挺价情绪再次重燃，报价不断提高，但下游还盘有限； （3）受低温天气影响，日耗连续处于高位，下游电厂库存下降较快，短期有采购需求释放。 逻辑： 冬季以来，冷空气连续来袭，全国大面积降温雨雪天气，各地温度连续创出新低，全国十大样本重点城市平均温度自2018年12月以来多次低于2017年同期，最低温度更是跌破去年同期，之前的暖冬预期存在很大质疑；而受天气影响，日耗大幅攀升，元旦前夕一度突破80万吨，近期也基本维持在80万吨附近，电厂库存去化速度略有提高，部分电厂也增加市场招标采购，以求节前补足库存，市场采购的短期释放对于煤价是较好的支撑。但是当前春节临近，半月以后逐步进入节日行情，日耗预期大幅走低，日均降幅可能达到30万吨/天，去库存时间被动延长；同时新一年进口额度释放，元旦后15天即1月中旬，进口煤预计会有集中通关，在需求不振的同时可能对市场产生较大冲击，以此可能会对冲掉短期日耗大幅走高的利好影响，市场虽然略有支撑但反弹力度不足，市场弱势震荡的格局依旧难以改变。 投资策略：区间操作。 风险因素：库存高位维持、暖冬预期兑现（下行风险）；环保限产升级、冬季极端天气（上行风险）。 震荡偏弱 中信期货研究|策略周报（动力煤） 2 / 9 一、市场分析 1、上周回顾：挺价情绪再起，港口小幅反弹 上周港口现货市场小幅反弹，期货市场低位震荡。动力煤1905合约收盘价563.4（+1.8），秦皇岛港动力末煤(Q5500)平仓价586元/吨（+12)，广州港山西优混（Q5500）库提价（含税）705元/吨（-）；大同南郊弱粘煤（Q5500）坑口价（含税）435元/吨（-4)，内蒙古东胜大块精煤（Q5500）车板价446元/吨（-4)。 图 1： 港口动力煤价格 图 2： 坑口动力煤价格 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 2、成本倒挂影响，产地发运略减 从环渤海重点港口调运数据来看，秦皇岛调入量周度日均47.5万吨（+1.6），供需盈余7日累积-21.1万吨（+14.4）；黄骅港调入量周度日均54.7万吨（-4），供需盈余7日累积31万吨（+11）。 春节前铁路各线路检修基本完毕，产地发运继续维持高位，大秦线日发运仍旧维持高位，有利于港口库存维持。但港口煤价持续下跌，成本线支撑再次击破，港口倒挂现象已持续一个多月，且临近春节，市场贸易商发运积极性受到影响，部分煤种结构性短缺，但年终将至，各方面需求转差，因此目前对市场影响较小。 300 400 500 600 700 800 900 2016/03/042016/05/042016/07/042016/09/042016/11/042017/01/042017/03/042017/05/042017/07/042017/09/042017/11/042018/01/042018/03/042018/05/042018/07/042018/09/042018/11/042019/01/04秦皇岛港:平仓价:动力末煤(Q5500):山西产广州港:库提价(含税):山西优混(A14%,V28%,0.6%S,Q5500)广州港:库提价:澳洲煤(A20%,V28%,0.7%S,Q5500)150 250 350 450 550 650 坑口价(含税):弱粘煤(A10-16%,V28-32%,0.8%S,Q5500):大同:大同南郊坑口价:烟煤末(A20%,V32-38%,<1%S,Q5500):陕西:榆林车板价:大块精煤(A10%,V33-36.5%,0.5-0.8%S,Q5500):内蒙古:东胜 中信期货研究|策略周报（动力煤） 3 / 9 图 3： 铁路调入量季节性（秦皇岛-公历） 图 4： 铁路调入量季节性（黄骅港-公历） 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 3、年终港口甩货，航运未有明显改观 从港口发运数据来看，秦皇岛-广州(5-6万DWT)运费为38.2元/吨（+1.6)，秦皇岛-上海(4-5万DWT)运费为22.8元/吨（+2.1)；锚地船舶数量，秦皇岛港29艘（+19)，黄骅港45艘（-20），曹妃甸港20艘（+9）。 近期沿海天气持续不佳港口封航，锚地船舶发运频率缓慢，周转效率降低，航运市场虽继续低迷但可用船只不足，海运费有所回升；春节将至，港口贸易商对来年价格持悲观态势，持货待涨情绪较为低迷，低位出货现象增加，港口船舶得以小幅增加，但总体变化不大。 图 5： 海运费 图 6： 锚地船舶数量 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 30 35 40 45 50 55 60 65 70 75 W1W3W5W7W9W11W13W15W17W19W21W23W25W27W29W31W33W35W37W39W41W43W45W47W49W51万吨2015年2016年2017年2018年10 20 30 40 50 60 70 W1W3W5W7W9W11W13W15W17W19W21W23W25W27W29W31W33W35W37W39W41W43W45W47W49W51万吨2015年2016年2017年2018年0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 2014-01-042014-04-042014-07-042014-10-042015-01-042015-04-042015-07-042015-10-042016-01-042016-04-042016-07-042016-10-042017-01-042017-04-042017-07-042017-10-042018-01-042018-04-042018-07-042018-10-042019-01-04CBCFI:运价:煤炭:秦皇岛-广州(5-6万DWT)CBCFI:运价:煤炭:秦皇岛-上海(4-5万DWT)0204060801001201402016-01-042016-03-042016-05-042016-07-042016-09-042016-11-042017-01-042017-03-042017-05-042017-07-042017-09-042017-11-042018-01-042018-03-042018-05-042018-07-042018-09-042018-11-042019-01-04秦皇岛港黄骅港 中信期货研究|策略周报（动力煤） 4 / 9 4、冷空气持续影响，需求继续期待 从下游六大电厂煤耗存储数据来看，六大电厂日耗水平居于79万吨，周度平均79万吨，存煤可用天数18天，周度平均19天，日耗煤量同比去年略有增加。 18年12月以来，冷空气连续来袭，全国大面积降温雨雪天气，之前的暖冬预期存在很大质疑；受天气影响，日耗大幅攀升，元旦前夕一度突破80万吨，近期也基本维持在80万吨附近，对于市场是较好的支撑。但毕竟春节临近，半月以后进入春运高峰，春节前后日耗大幅走低，支撑虽有但时间跨度不足，难以对市场产生较大影响。 图 7： 六大电厂库存可用天数季节性（公历） 图 8： 六大电厂日均耗煤量季节性（公历） 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 5、下游库存下降，同比依旧高位 从下游电厂库存来看，沿海六大电厂库存1463万吨（-118），全国重点电厂库存8600万吨左右。 近月以来受天气影响日耗陡增、港口发运受阻，电厂库存有所下降，沿海可用天数一度跌破20天，几乎与去年同期持平；细化来看，六大电库存虽下降明显，但下降较多的电厂均为历年进口量较大的电厂，因此存在去库容以待进口补充的可能，新一年度的进口通关开启，电厂库存预计仍将继续高位维持，因此中短期内难有有效去库存出现，后期仍旧重点追踪电厂库存的消耗速度。 5 10 15 20 25 30 35 40 45 D1D13D25D37D49D61D73D85D97D109D121D133D145D157D169D181D193D205D217D229D241D253D265D277D289D301D313D325D337D349D361天2014年2015年2016年2017年2018年2030405060708090100D1D13D25D37D49D61D73D85D97D109D121D133D145D157D169D181D193D205D217D229D241D253D265D277D289D301D313D325D337D349D361万吨2013年2014年2015年2016年2017年2018年 中信期货研究|策略周报（动力煤） 5 / 9 图 9： 重点电厂库存季节性 图 10： 六大电厂库存季节性 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 6、港口甩货，库存有所回落 从中转港口来看，环渤海港口库存合计2256万吨（-37），其中，秦皇岛港场存577万吨（+5）；南方样本港口（广州港、宁波港、防城港）库存996万吨（-26），其中，广州港库存197万吨（-11）；江内样本港口库存516万吨（-58）。 港口价格持续倒挂，贸易商发运积极性受到压制，港口整体调入量减少，且临近春节，贸易商持货待涨情绪低落，出货套现心理主导，南北港口库存均出现一定程度的下降；而就江内来看，由于库存半数以上属于下游终端中转，贸易煤占比低于一半，库存虽下降明显但较多为中小型贸易商甩货，大浪淘沙之后，继续甩货源头减少，春节以后江内贸易煤可能会因此短缺，对于节后市场产生利好的影响。 图 11： 秦皇岛港口库存季节性 图 12： 广州港库存季节性 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 40005000600070008000900010000110001月上旬1月下旬2月中旬3月上旬3月下旬4月中旬5月上旬5月下旬6月中旬7月上旬7月下旬8月中旬9月上