黑色建材策略周报（焦煤焦炭）：环保限产趋严，需求走弱，期价维持震荡

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 黑色建材组 研究员： 曾宁 021-60812995 zengning@citicsf.com 从业资格号：F3032296 投资咨询号：Z0012676 周涛 021-60812984 zhoutao@citicsf.com 从业资格号：F3018906 投资咨询号：Z0011749 联系人： 辛修令 021-60812973 xinxiuling@citicsf.com 从业资格号：F3051600 李世朋 010-57762738 lishipeng@citicsf.com 从业资格号：F3047240 屈涛 021-60812993 qutao@citicsf.com 从业资格号：F3048194 中信期货研究|黑色建材策略周报（焦煤焦炭） 2018-12-24 环保限产趋严，需求走弱，期价维持震荡 策略摘要 品种 周观点 中线展望 焦炭 观点：环保限产趋严，需求走弱，期价维持震荡 信息分析： （1）临近年底，各地陆续启动污染天气应急响应方案，空气质量转差，在环保指标压力下，限产有加强的趋势。 （2）本周，继焦企提涨失败后，焦炭现货价格暂稳，市场承压偏稳运行。 （3）本周，焦炉产能利用率75.3%，较上周下降0.6%；Mysteel统计的全国100家焦企库存为34.5万吨，较上周上涨3.6万吨；港口库存287万吨，较上周上涨30万吨，港口库存上涨较多。 （4）本周，焦炭期货价格震荡下跌，基差逐步转为天津港现货升水01合约12元/吨，升水05合约413元/吨。 逻辑：目前，现货价格暂时持稳，钢焦博弈持续；临近年底，空气质量转差，在年底环保压力下，唐山、徐州、邯郸等多地限产加强；钢厂检修增多，焦炭需求边际减弱，焦企库存增加，但未明显累积；下游钢材价格企稳，焦炭利润已收窄较多，在需求走弱情况下，预计焦炭现货短期内将弱稳运行，期价将维持震荡。 操作建议：区间操作。 风险因素：终端钢材需求超预期；焦化环保力度加大（上行风险）；下游需求持续走弱（下行风险）。 震荡 焦煤 观点：年底保安全，压制产量释放，期货价格维持震荡 信息分析： （1）供应方面：临近年底，煤企产量有限，近日吕梁市政府开展超产核定产能检查，具体执行到12月底，由于吕梁多数煤矿产量已在低位，对供应影响较小；山东省发布《关于立即开展全省煤矿安全生产大检查的紧急通知》，要求自2018年12月10日至2019年1月31日，开展煤矿安全大检查，为元旦春节“两节”及全国“两会”创造良好的安全生产环境；甘其毛都日通关量维持在300-400车。 （2）价格方面，受供应影响，上周国内炼焦煤价格高位持稳，进口炼焦煤价格继续下降。 （3）本周，煤矿焦煤库存139.5万吨，山东地区煤矿复产后，库存增加明显，焦化厂、钢厂焦煤库存小幅回落，港口库存继续下降。 （4）焦煤期价震荡运行，基差转为澳洲中挥发煤升水05合约432元/吨，蒙煤升水05合约274元/吨。 逻辑：目前，国内焦煤短期内供给仍然偏紧，山东开展煤矿安全大检查，年底煤矿安全生产驱使供给难以有大的提升，下游焦企限产虽总体偏宽松，近期有加强的趋势。下游钢厂、焦炭利润收缩后将逐步反馈至焦煤，产地价格暂时持稳，在短期供给偏紧及利润传导逻辑下，预计焦煤现货价格将承压偏稳运行，期货价格将维持震荡。 操作建议：区间操作。 风险因素：环保限产、终端钢材需求超预期(上行风险)；焦炭利润压缩 (下行风险)。 震荡 中信期货研究|策略周报（焦煤焦炭） 2 / 11 一、市场解析 1. 焦炭：环保限产趋严，需求走弱，期价维持震荡 （1）上周行情回顾 政策环保情况：正式进入采暖季限产，各地环保限产政策陆续开始执行：1）近日，继唐山地区启动重污染天气2级应急响应后，各地陆续启动污染天气应急响应方案，环保限产有加强的趋势。2）12月20日，唐山市实施大气污染强化措施，焦化企业延长结焦时间至36小时，执行时间为12月20日-12月31日。 不同地区焦炭价格变化：主产地山西吕梁准一级焦出厂价较上周持平、长治准一级焦出厂价较上周持平，河北唐山准一级到厂价较上周持平，天津港准一级焦平仓价较上周持平，日照港准一级现汇价较上周持平。本周，焦炭现货价格暂时持稳，钢焦博弈仍持续进行中。焦炉产能利用率75.3%，较上周下降0.6%；高炉产能利用率74.6%，较上周下降0.8%；焦企库存小幅上涨，钢厂库存基本与上周持平，港口库存继续回升，综合来看，焦炭现货承压偏稳运行。期货方面，受下游环保限产预期增强影响，上周焦炭期货震荡上涨，焦炭01合约较上周下跌17元/吨，05期货较上周下跌33元/吨，天津港现货价格转为贴水01合约12元/吨，升水05合约413元/吨。 （2）市场关键要素分析 现货价格：山西吕梁准一级焦2070元/吨（-），长治准一级焦2150元/吨（-）；山东日照准一级焦现汇价2300元/吨（-），河北唐山准一级焦到厂价2250元/吨（-），天津港准一级焦平仓价2400元/吨（-），本周，焦炭现货价格在第四轮提降后暂时持稳，钢焦博弈仍较为激烈，现货价格偏稳运行。 图 1： 产地焦炭价格 图 2： 港口焦炭价格 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 140016001800200022002400260028002017/012017/032017/052017/072017/092017/112018/012018/032018/052018/072018/092018/11元/吨山西吕梁准一级焦出厂价长治准一级焦出厂价16001800200022002400260028002017/012017/032017/052017/072017/092017/112018/012018/032018/052018/072018/092018/11元/吨天津港准一级焦平仓价 中信期货研究|策略周报（焦煤焦炭） 3 / 11 基差期差：上周，天津港准一级升水01合约11.5元（+18），升水05合约380元（+33）；受现货价格持稳，限产预期增强影响，上周焦炭期货价格震荡运行，01-05合约期差401.5元（+16），临近交割，期差走强。 图 3： 焦炭基差 图 4： 焦炭期差 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 需求：高炉产能利用率小幅回落 高炉产能利用率74.6%，较上周下跌0.8%，临近年底，在空气质量较差，环保指标压力较大的情况下，各地环保限产有加强的趋势。唐山、徐州、邯郸等地先后将启动重污染天气应急响应，后期高炉开工率可能继续下降。 图 5： 高炉产能利用率 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 供给：焦炉产能利用率下降 焦炉产能利用率75.3%（-0.6），从分地域焦炉开工率来看，华东地区开工率65.6%，-400-200020040060080010002017/092017/102017/112017/122018/012018/022018/032018/042018/052018/062018/072018/082018/092018/102018/112018/12元/吨天津港-1连天津港-5连天津港-9连050100150200250300350400450MayMayJunJunJunJulJulJulAugAugAugSepSepSepOctOctOctNovNovNovDecDecDecJan元/吨焦炭1901-190570727476788082848688902016/012016/032016/052016/072016/092016/112017/012017/032017/052017/072017/092017/112018/012018/032018/052018/072018/092018/11%高炉产能利用率 中信期货研究|策略周报（焦煤焦炭） 4 / 11 较上周下降2.9%，主要是受徐州地区焦炉推空停产影响；华北地区焦炉开工率77.9%，较上周上升0.4%，西北地区焦炉开工率82.5%，与上周回升0.1%，华中地区焦炉开工率73.7%，较上周持平。综合看来，进入采暖季以来，焦炉开工率虽有下降，但仍较高。近期受雾霾天气影响，各地启动应急响应，在焦炭价格持稳后，短期内焦炭供给量可能有小幅下降。 图 6： 焦炉产能利用率 图 7： 分地区开工率 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 库存：钢厂库存持稳，焦企、港口库存回升 独立焦化厂：本周Mysteel统计全国100家独立焦企样本焦炭库存34.5万吨（+3.6），本周焦化厂库存小幅增加，但焦企出货情况尚可。 钢厂：本周Mysteel统计全国110家钢厂样本焦炭452.2万吨（+1.7），平均可用天数14.98天（+0.2），钢厂库存基本持稳，钢厂控制采购，钢焦博弈较为激烈。 港口：本周主要港口焦炭库存287万吨（+30.5），其中天津港52万吨（+2.0），连云港6万吨（+0.5），日照港119万吨（+18），青岛董家口港110万吨（+10.0），港口库存增长较多，在焦炭价格企稳后，部分长期看好焦炭价格的贸易商接货后，陆续集港，致使港口库存增加。 总库存：根据测算，本周焦炭总库存为1494万吨，较上周上涨43万吨，由于采暖季以来，焦炭限产总体弱于钢铁，焦炭总库存保持持续回升。 606570758085902015/012015/042015/072015/102016/012016/042016/072016/102017/012017/042017/072017/102018/012018/042018/072018/10%焦炉产能利用率5560657075808590951002017/062017/072017/082017/092017/102017/112017/122018/012018/022018/032018/042018/052018/062018/072018/082018/092018/102018/112018/12%分地区开工华东华中西北华北 中信期货研究|策略周报（焦煤焦炭） 5 / 11 图 10： 主要港口焦炭库存 图 11： 焦炭总库存 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 数据