中信期货研究|专题报告（油脂） 2018-12-14 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 农产品 研究员： 陈静 010-57762982 chenjing@citicsf.com 从业资格号F0276764 投资咨询号Z0011876 王聪颖 010-57762983 wcy@citicsf.com 从业资格号F0254714 投资咨询号Z0002180 王燕 010-57762987 wangyan1@citicsf.com 从业资格号F3005824 投资咨询号Z0010768 刘高超 010-57762988 liugaochao@citicsf.com 从业资格号F3011329 投资咨询号Z0012689 高旺 010-57762985 gaowang@citicsf.com 从业资格号F3004611 投资咨询号Z0013482 联系人： 吴笑辰 010-57762972 wuxiaochen@citicsf.com 李兴彪 010-57762753 lixingbiao@citicsf.com 陈倬 010-57762939 chenzhuo@citicsf.com 10月MPOB报告中性偏空，油脂弱势前行 马棕期末库存创历史新高，油脂价格承压运行 专题摘要 国际市场，11月马棕期末库存破300万吨，MPOB报告呈中性偏空，预计12月马棕产量下滑，但出口疲弱，期末库存或将继续攀升，施压盘面。 国内市场，上游供应，棕榈油库存趋增，豆油库存小幅下降，油脂整体供应仍充足。下游消费，当前豆棕价差虽走扩，但终端需求疲弱，棕油市场冷清，豆油成交相对较好。综上，中美贸易战仍存不确定性，料短期油脂价格低位震荡，等待消费旺季来临。 展望：震荡 主要风险：原油价格大幅上涨，刺激油脂价格上涨。 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 中信期货研究|专题报告（油脂） 2 / 7 目录 专题摘要 ........................................................................................................................................................ 1 一、 11月马棕期末库存创新高，MPOB报告呈中性偏空 ............................................................... 3 1. 马来西亚棕榈油进入减产周期，11月产量环比下降 ....................................................................... 3 2. 11月马来西亚棕榈油出口量低于预期 ............................................................................................. 3 3. 马来西亚11月底棕榈油库存破300万吨 ........................................................................................ 4 二、 国内油脂库存压力仍存，等待消费旺季来临 ............................................................................ 4 1. 到港量上升，棕榈油库存缓慢增加.................................................................................................. 4 2. 油厂开机率下降，豆油库存小幅下滑 .............................................................................................. 5 三、 总结 .......................................................................................................................................... 6 免责声明 ........................................................................................................................................................ 7 图目录 图1: 马棕11月产量环比降6% ......................................................................................................... 3 图2: 马棕11月出口量环比降13% ................................................................................................... 3 图3: 马棕11月库存环比增10% ....................................................................................................... 4 图4: 国内棕榈油库存趋增 ................................................................................................................. 5 图5: 豆油商业库存小幅下滑 ............................................................................................................. 6 图6: 近期大豆供应充足 ..................................................................................................................... 6 中信期货研究|专题报告（油脂） 3 / 7 一、 11月马棕期末库存创新高，MPOB报告呈中性偏空 1. 马来西亚棕榈油进入减产周期，11月产量环比下降 根据马来西亚MPOB局统计数据显示，马来西亚11月份棕榈油产量为1,845,219吨，较上月1,964,954吨下降6%，较去年同期1,942,847吨降5%。产量低于预期，报告出台前市场预期为1,923,000吨。 图1: 马棕11月产量环比降6% 数据来源：Wind 中信期货研究部 2. 11月马来西亚棕榈油出口量低于预期 根据马来西亚MPOB局统计数据显示，马来西亚11月份棕榈油出口量为1,375,217吨，较上月1,578,263吨12.87%，较去年同期1,356,378吨增1%。出口低于预期，报告出台前市场预期为1,405,000吨。本月马来西亚棕榈油出口至印度大幅增加，出口至中国欧盟下降。具体来看，11月出口至中国为172,886吨，环比下降20.9%；出口至印度为242,279吨，环比增加144%；出口至欧盟为148,801吨，环比下降11%。 图2: 马棕11月出口量环比降13% 数据来源：Wind 中信期货研究部 800000 1000000 1200000 1400000 1600000 1800000 2000000 2200000 Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 马来西亚:产量:棕榈油,吨 2018年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 近5年均值 500000 700000 900000 1100000 1300000 1500000 1700000 1900000 Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 马来西亚:出口数量:棕榈油,吨 2018年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 中信期货研究|专题报告（油脂） 4 / 7 3. 马来西亚11月底棕榈油库存破300万吨 因为出口大幅下滑导致库存增长，创下至少十八年来的最高水平。根据MPOB的数据显示，2018年11月底马来西亚棕榈油库存为3,006,988吨，较上月2,722,478吨增加10.45%，较去年同期2,553,739吨增加18%。库存基本符合预期，报告出台前，市场人士预计11月底库存可能达到3,015,927吨。 图3: 马棕11月库存环比增10% 数据来源：Wind 中信期货研究部 综上，马来西亚11月棕榈油产量较上月下降6%至185万吨，出口环比减少13%至138万吨，库存较前月增加10%至301万吨。出口大幅下滑导致库存增长，11月MPOB报告呈中性偏空。 12月产量方面，预计马棕进入减产周期后降继续下滑，西马南方棕油协会(SPPOMA)发布的数据显示，12月1日-10日马来西亚棕榈油产量比11月份下降0.49%，单产下降3.54%，出油率增加0.58%。出口方面，每年四季度马来西亚棕榈油出口步伐通常放慢，因为中国和欧洲等主要买家进入冬季，而棕榈油容易在低温下凝结，12月马棕出口或维持疲弱。船运调查机构ITS发布的数据显示，2018年12月1日-10日期间马来西亚棕榈油出口量为308,207吨，比11月份同期的310,592吨减少0.8%。因此，进入12月，马棕产量或仍高于出口量，期末库存将继续攀升，施压油脂价格。 二、 国内油脂库存压力仍存，等待消费旺季来临 1. 到港量上升，棕榈油库存缓慢增加 截至12月12日，全国港口食用棕榈油库存总量45.11万，较上月同期的39.85万吨增5.26万吨，增幅13.2%，较去年同期50.43万吨降5.32万吨，降幅10.5%。 棕榈油买船仍在进行，而需求冷清，预计后期国内棕榈油库存仍将继续趋增。1000000 1500000 2000000 2500000 3000000 3500000 Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 马来西亚:期末库存量:棕榈油,吨 2018年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 中信期货研究|专题报告（油脂） 5 / 7 11月进口量预计46-48万吨（其中24度30-33万吨，工棕16-18