宏观策略固收总量之声（11月26日至12月2日）：商品价格持续下跌，中小盘股强势逆袭

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 策略研究 Page 1 证券研究报告—动态报告/观点回顾 一周观点回顾 宏观策略固收总量之声（11月26日至12月2日） 2018年12月03日 商品价格持续下跌，中小盘股强势逆袭 证券分析师： 董德志 021-60933158 dongdz@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001 证券分析师： 燕翔 010-88005325 yanxiang@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516080002 宏观经济  双轮驱动（增长+通胀）周盘点：本周宏观扩散总指数小幅回落，食品、非食品价格继续下跌（20181126） 增长方面，截止2018年11月23日，国信高频宏观扩散指数B为-1，指数A录得897，较上周小幅回落。通胀方面，上周（11.17-11.23）食品和非食品价格均继续下跌。 策略研究  行业比较专刊：商品价格普跌，消费持续低迷（20181128） 整体来看，上游资源品价格出现了大幅调整，中游行业整体依然疲弱，但部分细分行业出现回暖，而下游消费品行业整体仍较为低迷。从当前各主要行业的基本面情况来看，（1）上游资源品价格出现大幅调整，钢铁、煤炭、有色、原油价格均出现了较大幅度的下跌，肉类价格持续回落，化工产品走势分化，水泥价格逆势上涨。（2）中游行业整体依然疲弱，但部分细分行业出现回暖，电子行业增长放缓，增速下滑；机械行业回暖，交运中快递行业景气度较高。（3）下游行业整体仍较为低迷，受即将到来的双十一压制，社消增速小幅下降，家电、纺服、传媒行业景气度持续下降，地产投资增速出现较大幅度的下降，消费电子行业回暖，成本端价格的快速上涨预计将对乳业未来的盈利造成压力。 固定收益  国信证券-转债周报：10月行业宏观数据及转债最新评分结果（20181126） 10月行业宏观数据均已公布。从量的方面来看，10月工业增加值累计同比增速最高的五个行业依次为TMT、公用事业、医药生物、汽车、食品饮料。其中增速较9月上升的有TMT、有色、钢铁、建材、采掘，增速较9月下滑的有汽车、医药生物、公用事业、食品饮料。从价的方面来看，10月PPI同比增速最高的五个行业依次为采掘、建筑材料、钢铁、化工、有色金属，其中增速较9月上升的有采掘、化工、纺服，增速较9月下滑的有电气设备、有色金属、建材、钢铁、轻工。从投资的方面来看，10月固定资产投资同比增速最高的五个行业依次为建筑材料、TMT、钢铁、轻工制造、电气设备，其中增速较9月上升的有采掘、电气设备、汽车、化工，增速较9月下滑的有有色金属、轻工、纺服。将三个指标转换为分位数打分，进而等权加总得到行业综合评分，根据最新结果：10月行业综合评分排名前五的行业依次为TMT、建筑建材、钢铁、采掘、医药生物。根据以上行业宏观数据，我们更新转债择券综合评分数据库。下面是最新评分结果，采用10月行业数据、公司2018年三季报以及截至2018年11月23日的交易数据评分得到。（欢迎联系我们索取相关数据库） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2  高收益债周报：11月非金融信用债净融资继续回升，民营债有所好转但幅度有限（20181129） 截至11月27日披露的数据，11月整体非金融企业债券市场净融资量约1849亿元，较10月的947亿元继续回升，明显高于去年11月的168亿元。 11月产业债净融资较10月继续大幅抬升，其中制造业、建筑业、其他行业净融资均明显回升，但采矿业净融资却大幅回落至负值区间。在其他行业中，房地产行业净融资有所回升但幅度仍较有限。 从不同公司属性来看，地方国有企业产业债净融资回升最为显著，中央国有企业产业债净融资有所回落，民营企业产业债净融资量有所回升但幅度较有限，并且民营产业债净融资的好转是由房地产以外的行业贡献。 在保障民营企业融资的政策出台后，民营企业的债券市场融资在11月终于有所好转，但从目前的净融资金额来看，幅度仍较有限，若后续随着总需求下滑，企业经营压力加大，民营企业的整体融资状况前景仍不是太乐观。  固定收益衍生品策略周报：债市短期调整压力已部分释放，后续调整空间可能不会太大（20181126） 展望后期，近期债市虽有技术性调整，但实质性的利空因素并未看到，在融资收缩和经济下行的压力下，利率还存在下行空间。 当前市场，影响利率方向的主要逻辑仍未改变，货币政策的“宽松”依然会延续下去，而融资收缩的局面也未见好转的迹象。在这一条件下，利率向下的方向不应该出现改变，可继续关注后续经济金融数据的表现。短期来看，可关注G20中美会晤情况对债市的影响。另外，过去一周，债市的调整压力有所释放，短期即使继续调整补缺，幅度也不会很大。  财务报表看信用风险系列之：所有者权益的成色（20181127） 所有者权益是企业负债经营的最重要支持之一，所有者权益的成色需要仔细辨认。实践中，近年内永续债记入其他权益工具的发债主体日益增加。但从债券市场永续债的实际兑付情况来看，多数永续债均于赎回日赎回，和普通债券相似。建议分析企业偿债能力时，把记入权益工具的永续债重新分类为负债。另外，从所有者权益各细分项的稳定度来看，实收资本稳定性强于资本公积，资本公积强于盈余公积，盈余公积强于未分配利润，对于未分配利润占所有者权益比率偏好的发债人，关注其资本的稳定性。永续债的“明股实债”：按照《金融负债与权益工具的区分及相关会计处理规定》，满足一定条件的永续债可以记为其他权益工具，放在所有者权益栏目。而如果按照权益处理，资产负债率会降低。从债券市场来看，我国第一支公开发行的永续债券是13武汉地铁可续期债，发行于2013年10月29日。尔后，永续债的发行速度明显加快，至今发行额已经超过1.5万亿。分品种来看，永续中票占比最高。从目前永续债券的后续发展来看，分为三种：一种是发行人行使赎回权；一种是提高票面利率且不行使赎回权；一种是票面利率下调或者保持不变且不行使赎回权。具体如下：1）行使赎回权：大部分永续债发行人选择行使赎回权。这是最大众化的一种结果。2）票面利率下调或者保持不变且不行使赎回权：部分永续债的利率条款是浮动利率或者固定利率，并没有跳升条款，典型的比如14首创集团可续期债01和15津保障房MTN001，发行人从自身利益出发选择不赎回。3）提高票面利率且不行使赎回权：至今有4只永续债券发行人选择了提高票面利率不行使赎回权。这四个发行人偿债能力均明显下降，以致于公司宁愿提高票面利率而不是还本。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 国信证券经济研究所 深圳 深圳市罗湖区红岭中路1012号国信证券大厦18层 邮编：518001 总机：0755-82130833 上海 上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12楼 邮编：200135 北京 北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层 邮编：100032