焦煤焦炭专题报告：2018西安钢材原料峰会会议纪要

全球商品研究·焦煤焦炭 兴证期货.研发产品系列 2018西安钢材原料峰会会议纪要 2018年12月1日 星期六 内容提要 2018年11月28-29日由钢联数据、中国炼焦行业协会以及大连商品交易所联合主办的第一届钢材原料峰会于西安顺利召开。本次会议主要回顾了2018年煤焦钢走势，分析当前环保限产形势，进而展望2019年煤焦钢产业链走向以及宏观经济的走势。本次会议部分嘉宾观点如下： 1. 2019年我国宏观经济不容乐观。中美贸易战冲击中国进出口贸易，影响我国GDP增速。基建放缓，我国融资环境较差，消费端压力骤现。民企盈利较国企走弱，民营投资信心较差。房产明年存在可期待空间。 2. 今年煤焦行情可以概括为，焦炭产量下降，焦煤供需紧平衡，消费端弱势。钢材利润传导仍然对原料端价格发挥最大影响。 3. 对于2019年的行业展望：焦化整合大型化是总体趋势，环保是关键影响因素。我国焦化市场供需还将处于总体基本平衡，但部分时间段偏紧的局面。焦化利润仍由钢厂利润传导决定。兴证期货.研发中心 黑色研究团队 李文婧 投资咨询编号：Z0010649 从业资格编号：F3024409 021-20370977 liwj@xzfutures.com 韩 倞 投资咨询编号:Z0012908 从业资格编号：F3010931 021-20370949 hanjing@xzfutures.com 联系人 蒋馥蔚 期货从业资格编号： F3048894 021-68982745 jiangfw@xzfutures.com 专题报告 专题报告 1. 五矿经易煤焦产业逻辑与策略分析 黑色产业分析师 陈炳琨 1.1煤焦产业供求现状与趋势 2018年煤焦走势的压力主要是来自需求端递减的压力。2018年国家政策多着力于房地产调控，虽然房屋开工量、施工量数据增多，但竣工量数据不大，可以看出今年对于房地产行业的调控压制。8月至10月房地产行业赶工较多，截止目前季节性需求转淡，钢材成交量下降较快，因此钢材价格大跌。在钢材利润急速压缩下降后，逐渐向上游炉料压缩利润，倒逼焦炭价格下降。 2018年环保设备进入升级改造阶段，从环保治理角度来看，目前对于二氧化硫等排放的限制，基本都是针对焦炭生产，如果今年天气继续恶化，环保部后续再出政策，焦炭限产首当其冲。 未来煤焦需求下降将较为明显。下游需求大部分来自于钢铁行业，而钢铁行业目前正处于供给侧结构优化改革进程中。钢铁供给侧改革的核心目标在于产能集中计划，按照工信部计划，未来中国前十大钢铁集团产能应当达到60%以上，目前仅为37%，未来有产能整合的趋势。2019年钢铁行业的变化主要来自于两方面，一是小高炉置换成大高炉，大高炉对于焦炭质量要求较高，因此一级焦价格有望上升。二是长流程置换成短流程，使用短流程炼钢对于炉料的需求整体是压缩的。 未来煤焦供给端将进入重组整合阶段。焦化最大的问题在于环保减排，最直接的方式是全面启动炭化室高度在4.3米及以下、运行寿命超过10年的焦炉淘汰工作。淘汰4.3米以下焦炉产能置换成大焦炉，将会增加焦化企业运营成本。目前我国有5亿多吨焦炭产能，其中3.67亿产能属于独立焦化厂，能够投入成本完成置换的焦化厂为少数，最终的趋势只能是焦化厂重组整合，因此煤焦行情应该关注供应重组的政策引导。 对于焦煤来说，水污染治理是最直接影响洗煤程序的，会影响焦煤供应，能够支撑焦煤价格相对强势。但目前大气污染是治理的重点，影响焦煤需求大于焦煤供给的影响，因此预计焦煤走势震荡下行。 1.2 双焦价格行情走势分析 研究双焦价格主要从两个维度来分析，第一个维度是产业供求，第二个维度是市场情绪与价格联动。从产业供求维度来讲，行情上涨的核心是需求，需求指标包括：日耗，用多买多、库存投机、采购难易程度以及市场的情绪。当终端需求下降，导致钢铁日耗下降，不存在库存投机需求时，便不存在上涨行情。市场情绪上，期货题材炒作的关键点在于当一段行情被 专题报告 下游采购推动上来，投机需求会增加，但目前市场的采购动力已经下降，前期上涨行情的支撑点已经被改变。 从环保差异化政策角度来说，差异化政策的起源是环保升级改造，执行形式是有些企业多产，有些企业少产，多产企业在前期采购规模一般较大，一旦多产企业的采购需求被满足，后继需求是不够的，容易出现极端价格行情，而且时间持续性不强。目前行情是钢铁下跌对钢厂利润压缩非常重，8月份需求开始赶工，透支了需求，在利润压缩情况下，钢铁主导煤焦短期不会改变。当焦炭下跌的时候，焦煤价格也支撑不住，对于焦煤来说维持强势难度较大，目前双焦主方向是偏空，没有看到行情见底的市场题材。 1.3后市看法 目前整个钢铁端压力存在，至十二月中旬需求下跌将到一定程度，之后会进入被动增库周期，钢铁弱势下行目前没有看到终结迹象。市场恐慌情绪已经在蔓延，十二月上旬或有拐点出现。 目前钢材震荡偏空，重点关注1905见底信号。焦炭方面要关注焦化与钢厂价格联动，短期偏空，整体维持大区间震荡。焦煤方面受1901合约压力较大，产业链价格倒逼，压制焦煤价格，焦煤震荡偏空。 表1：后市产业链驱动及策略 数据来源：西安峰会、兴证期货研发部 产业链/细项 驱动 现状 走向 策略 焦煤 1. 水污染刺激高位 2. 焦炭强势烘托 1. 下游环保承压 2. 产业链价格联动 1. 大气污染升温 2. 市场情绪恐慌 12月中旬前偏空 焦炭 1. 库存炒作 2. 高炉环保差异化 1. 钢厂采购下滑 2. 钢厂利润倒逼 1. 环保排名扰动 2. 价格联动 震荡操作 短期偏空 钢材 1. 需求递减 2. 差异化+采暖季 1. 需求递减+被动增库 2. 恐慌释放+基差驱动 1. 需求趋底+环保 2. 钢厂停产 3. 悲观情绪兑现 震荡偏空 关注1905见底信号 专题报告 2. 钢联关于双焦走势分析的分析 2.1 2018年双焦走势 今年焦炭供给非常缺乏，第四季度价格回落与下游钢材需求有关。除一季度跌幅较大，二三季度全部涨回。目前市场心态较差，焦炭现货已经下跌三轮，第四轮下跌也在推进当中。焦化开工水平全年高位震荡，由于环保限产严格，开工率主要降在二三季度。目前钢厂利润减少，电炉钢基本已经跌破成本线，12月份可能会出现减产情况。 焦煤今年整个价格较稳，大矿走长协价格不变。焦化厂对高品质需求越来越多，低硫煤需求高。供应上，煤炭产量同比有所增加，但低硫主焦非常紧缺，受查超政策影响，供应量受限，洗煤厂库存较低。据了解，煤矿有下调价格打算，但由于供需失衡基本面支撑以及长协价格维稳，下调空间有限。 2.2 2019年行情看法 从焦化生产角度来说，焦化整合大型化是整体趋势，环保是关键影响因素，但整合过程并不是通畅无阻，由于资金投入问题以及产能整合手续方面的问题，整合大型化过程较长。焦炭明年压力更多来自下游需求。从最近调价来看，焦化供应紧张，相反价格下跌，可以看出价格话语权仍掌握在钢厂手里。预计焦炭价格明年波动较大，焦煤偏稳。 2019年的价格主逻辑是宏观消费压力显现，焦化钢铁企业利润回调，环保趋于常态化，价格重心下移。 3. 2019中国宏观经济预测分析 莫尼塔研究宏观分析师 张璐 3.1 中美贸易战对中国的影响 第一是加剧中国出口优势的退化，我国贸易在GDP中占比从2015年开始回落，这与发达国家的技术进步有关。第二是中国劳动力成本上升很快，已经高于印尼越南，发达国家从外包转向内包。第三，德国和日本在GDP占比超过10%后就出现了贸易战，中国目前占比达到14%，已经触碰到了出口在全球占比天花板的位置，中国分饼能力下降。第四，拖累中国转型升级步伐，中国出口产品增速从2017年开始高技术产品增长非常快，而传统型在下降，2018年贸易战后高技术产品出口又开始回落，我国固定资产投资在高技术产业中增速远超制造业，这也是美国遏制我国出口的原因。第五，中美贸易战将影响中国宏观的稳定性。过去我国经常项目（经常 专题报告 项目=储蓄-投资）保持顺差，而今年第一季度出现了经常项目逆差，目前我国投资下降很快，如果变成逆差则意味着储蓄率下降更快。我们之前我们GDP高投资是因为高储蓄率，而现在储蓄率下降较快，要继续支持高GDP投资，就需要外债，不稳定的资金流入意味着宏观经济稳定性受到威胁。 3.2 消费能否撑起中国的明天？ 中美贸易战对于我国消费的影响较小。首先从外部宏观环境来看，欧洲经济并不差。2016年对欧洲市场非常悲观，货币贬值，但2017年欧洲经济表现非常好，2018年又进入欧洲悲观市场，欧元这一次贬值又会对明年欧洲经济增长有支撑作用。这对于中国出口是一个正的支撑。其次，我国企业自发调整能力较强。最后，贸易战能够带来进出口重配效应，例如过去阿根廷和美国都是大豆出口国，目前阿根廷变成大豆进口国，阿根廷把大豆出口到中国，阿根廷从美国进口大豆。 从中国消费端来看，短期消费端面临四个压制瓶颈：一是中国经济短期放缓，居民收入增长减速，消费增长受到拖累。居民就业形势表现较为平稳，GDP减速中，就业感受指数平稳且有扩大趋势，中美贸易战一旦上调到25%，许多企业面临生存问题，将带来失业问题。第二个是汽车消费负增长是拖累消费增速不断走低的关键，前两年汽车购置优惠非常大，透支消费，现在优惠取消对消费影响非常大。第三个拖累是目前最主要的房地产，居民借贷购房，对于居民的消费也是有压制的，有挤出效应。第四个拖累是金融去杠杆。消费贷款超速增长的纠偏，以及棚改货币化安置的逐渐退出，也对短期消费构成一定负面影响。 从今年着力扩大民间投资，支持民营经济的政策效果来看，民营经济的发展存在阻力。首先，中国经济不确定性指数与民间投资额是呈负相关的，今年的指数受政策影响不确定指数飙升，在这种情况下，民营企业家对于投资的信心减少。其次，民企盈利在弱化，上市公司中民营企业ROE第一次低于国企企业，投资回报率下降使得民企融资环境难的问题加剧，民企借贷可得性明显下降。如何从宽货币走向宽信用成为了一个问题。最后，我国新增长点匮乏，经济转型不充分。从国际经验来看，从1984年美国去产能加速出清，企业产能利用率提高，但投资并没有跟上，之后产能出清充分，融资效率提高，恰逢90年代美国爆发互联网革命，带来设备更新换代的需求。而中国目前还没有看到这样的一个新增长点，因此明年民间投资发挥作用有限。 3.3社会关注热点：基建与地产 2018年广义财政资金增速并不弱，城投债融资环境相对改善，今年基建下滑主要源于表外非标融资首先造成的资金缺口，表外非标融资去年曾大幅扩容，今年财政和金融整顿后，这部分资金需要回到表内，按照70%能够通过回表解决的乐观估计，今年基建增长也只能达到8%。此外，目前 专题报告 金融环境较为严格，例如加大财政约束力度，严禁违法融资担保行为等政策要求，以及财政收支差额迅速扩大带来的压力，这意味着未来基建投资回升的空间有限。 房地产行业相对乐观，存在一些支撑点，支撑一：土地供应充足，今年房地产投资平稳增长，待开发土地面积是超速增长的，意味着后续房地产新开工可以维持相对较好增速。支撑二：大型房企资金来源有支撑。总体上资金来源较广。棚改货币化退出后引发担忧，但信用环境放松，下半年主打宽信用的财政政策，一、二线城市利率松动，对房地产销售冲击可能不如预期强烈。房地产行业经过一轮去库存，房地产库存水平在低位，并不会断崖式下跌。 3.4中国经济面临滞胀么？ 目前经济环境并不支持通胀大幅攀上。明年需要关注的几个风险：首先，猪价需要关注，受非洲猪瘟的影响，加速生猪产能淘汰出清，猪价上涨，而猪价在CPI占比较大，可能带来通胀风险。其次，油价上涨也是潜在风险，从目前来