专业金融机构·最具价值的衍生品服务商 规范·规模·创新·品牌 http://www.xinhu.cn 负反馈接近尾声，阶段性涨价去库存有望出现 核心逻辑-需求 1-8月份聚酯产量同比增14.4%， 5-8月份产量同比增17.3%，9月份同比4.9%，10月同增0.7%，预估11-12月同比增7-9%。 1-8月份PTA产量同比增16.1%，5-8月份产量同比增18.6%，9月份同比15.5%，10月同增5.4%，全年增速11.5%左右。 。 1-8月份PX国产+进口同比增12.1%，9月份同比降3.6%, 10月同增25% 。 8月中旬开始库销比降至100%以下时加工费爆发，PTA产量下滑PX问题缓解。 良好的基本面+巨头/大资金推涨，需求前置+利润反转带来负反馈。 -1200-1000-800-600-400-2000200400400050006000700080009000进口毛利 PTA现货 进口成本 10060011001600210040005000600070008000900010000加工费 PTA内盘 生产成本 2002503003504004505005506006507003007001100150019002014/1/12015/1/12016/1/12017/1/12018/1/1PX-石脑油（右轴） 石脑油 PX 聚酯利润盈转亏，织造改善。 151719212325272931331/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1中国坯布库存指数 2015年 2016年 2017年 2018年 聚酯-坯布去库转累库。 -800-30020070012002015/1/12015/4/12015/7/12015/10/12016/1/12016/4/12016/7/12016/10/12017/1/12017/4/12017/7/12017/10/12018/1/12018/4/12018/7/12018/10/1POY利润 FDY利润 涤短利润 05101520251/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1POY库存 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 下游及终端：纺服销售、库存 0.001.002.003.004.005.006.007.002000-012000-122001-112002-102003-092004-082005-072006-062007-052008-042009-032010-022011-012011-122012-112013-102014-092015-082016-072017-062018-05纺织服装、服饰业:销售利润率 -20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.002000-012001-012002-012003-012004-012005-012006-012007-012008-012009-012010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-01纺织服装、服饰业:产成品存货:同比 月 -40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.00100.000.002,000,000.004,000,000.006,000,000.008,000,000.0010,000,000.0012,000,000.0014,000,000.0016,000,000.0018,000,000.002010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-07Wind 出口金额:织物制服装:累计值 月 Wind 出口金额:织物制服装:累计同比 月 -10.000.0010.0020.0030.0040.0050.000.002,000.004,000.006,000.008,000.0010,000.0012,000.0014,000.0016,000.002010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-07Wind 零售额:服装鞋帽、针、纺织品类:累计值 月 Wind 零售额:服装鞋帽针纺织品类:累计同比 月 终端纺服零售增速小幅放缓，库存小幅上升，出口降负放缓，销售利润率尚可。 下游及终端：化纤面料价格走势 长产业链决定其库存周期摆动对需求干扰较大，聚酯厂高库存VS织造厂低原料库存，坯布高社会库存VS服装厂坯布库存。正常的供需逻辑下，一个环节变差一定意味着有其它环节因此改善，PTA/MEG-聚酯利润压缩意味着终端接单盈利大幅改善，可能终端的新一轮正反馈在原料主被动企稳下会出现，对当前行情而言，直接下游聚酯的矛盾难以缓解，因此自下而上的正反馈直接反映至PTA层面有一定延迟。 行情进展推演 •行情进展推演：聚酯超高开工-原料（PTA/MEG）去库存价格上涨-织造原料和成品被动补库存-原料吃掉聚酯利润/聚酯吃掉坯布利润-聚酯/坯布累库存负反馈-PTA计划性检修减供应PX累库存-PX加工费大幅压缩（1月合约前难兑现）。 基本面数据 PX：进口阶段性不及预期 17年国内装置运行情况 国产增量：腾龙 进口增量：。 印度信赖2202017年4月份投产韩国韩国道达尔202017年二季度扩能中国辽阳石化102017年三季度扩能越南Nghi Son703月1日试车，4月份故障停车，4月底重启后低负荷运行沙特PetroRabigh1341月份成功试车运行，10月21日停车检修10天，于10月底升温重启，现负荷6成附近。中国腾龙芳烃160推迟至11月，有不确定性中国中海油惠州852018年四季度（待定）中国海南炼化2期702018年四季度（待定）中国中金石化二期1602018年四季度（待定）2018年总计679文莱恒逸石化1502019年中国浙江石化一期4002019年中国盛虹炼化2802019-2020年中国恒力石化1#2002019-2020年中国中化泉州2002019-2020年2019-2020年合计12302017年装置投产2018年及以后亚洲PX计划投产计划检修减量合理乐观36.66.6悲观913.313.3信赖合理8888越南出光合理11111233乐观01111555悲观01111888时间1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月4.532.311.9国产增量沙特阿美腾龙芳烃进口增量 PX：供需 11月国产86万吨附近，受检修影响环比降幅较大，库存基本持平。 50.060.070.080.090.0100.01月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 PX产量 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 石脑油裂解价差下降至10-50美元/吨区间历史低位，汽油消费疲弱，PX-石脑油价差维持600美元/吨左右高位，后期是做空远月合约的主要压缩来源。 PX：加工价差 2002503003504004505005506006507003007001100150019002014/1/12015/1/12016/1/12017/1/12018/1/1PX-石脑油（右轴） 石脑油 PX(100)(50)050100150200020040060080010001200石脑油-布伦特原油连续（左轴） CFR日本石脑油 布伦特原油连续 PTA：供需 -3-2-1012350.0055.0060.0065.0070.0075.0080.0085.0090.0095.00100.002015-01-012015-04-012015-07-012015-10-012016-01-012016-04-012016-07-012016-10-012017-01-012017-04-012017-07-012017-10-012018-01-012018-04-012018-07-012018-10-01PTA当日过剩量 PTA工厂负荷 聚酯工厂负荷 PTA：供需 501001502002503003504001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 PTA产量 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 装置产能地点备注检修损失/万吨逸盛（宁波）1#60浙江宁波9.30起停车检修，重启待定珠海BP石化110珠海10.18左右停车，原计划检修四周，推迟重启9.0恒力石化2#220大连11.2起停车检修，计划11.18左右重启，未重启8.4亚东石化75上海市11.13-11.24计划检修2.335正常运行，12.23-1.23计划检修2.96510.16停车检修，计划12.13重启6.2汉邦1#70江苏江阴10.27-11.15停车，重启中4.0福海创225福建漳州11.15停车检修，计划停车7-9天4.9逸盛大化1#225大连计划11.20起停车技改两个月37.0装置动态仪征化纤江苏仪征市 PTA：现货加工费、进口价差 本周现货加工费小升至600元/吨偏上，美金货相对坚挺，进口亏损再次回到800元/吨偏上水平。 -1200-1000-800-600-400-2000200400400050006000700080009000进口毛利 PTA现货 进口成本 10060011001600210040005000600070008000900010000加工费 PTA内盘 生产成本 PTA：基差、跨期价差 -1000-50005001000150020001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/11月基差 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 -400-20002004006001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/11月-5月 2015年 2016年 2017年 2018年 -50005001000150020001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/19月-1月 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 PX-PTA库存自峰值回落，库销比不高 0.0100.0200.0300.0400.0500.0600.0700.0800.0-40.010.060.0110.0160.0210.0260.0310.0360.0(PX+PTA)折算PTA库存/右轴 PX社会库存 PTA社会库存 库存消费比 10001500200025003000350040004500500055002013/1/12013/9/12014/5/12015/1/12015/9/12016/5/12017/1/12017/9/12018/5/1（PX+PTA）加工费 PTA：仓单 020000040000060000080000010000001200000140000016000001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1仓单+预报季节性 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 下游及终端 刚需/回料替代增量； 产业链补库存：加弹、织造、坯布等； 地产后周期； 其他：出口综合贡献2%，等。 -150.00-100.00-50.000.0050.00100.00150.00200