2018年三季报点评：Q3单季业绩承压，预计全年业绩保持平稳

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 社会服务 [Table_StockInfo] 众信旅游(002707) 增持 2018年三季报点评 （调低评级） 旅游综合II 2018年10月29日 [Table_BaseInfo] 一年该股与沪深300走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 849/510 总市值/流通(百万元) 5,740/3,450 上证综指/深圳成指 2,599/7,505 12个月最高/最低(元) 13.62/6.28 相关研究报告： 《众信旅游-002707-2018年半年报点评：中报业绩靓丽增长，准直营扩张有望发力新成长》 ——2018-08-13 《众信旅游-002707-重大事件快评：全面整合竹园助力业绩增厚，加速零售渠道下沉带来新看点》 ——2018-06-13 《众信旅游-002707-2018年一季报点评：Q1符合预期，期待行业复苏下龙头显活力》 ——2018-04-25 《众信旅游-002707-2017年年报点评：17年欧线复苏显端倪，18年期待增长提速》 ——2018-04-18 《众信旅游-002707-2017年三季报点评：一次性费用影响Q3业绩，明年有望增速反弹》 ——2017-10-26 证券分析师：曾光 电话： 0755-82150809 E-MAIL： zengguang@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003 证券分析师：钟潇 电话： 0755-82132098 E-MAIL： zhongxiao@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100003 联系人：姜甜 电话： 0755-81981367 E-MAIL： jiangtian@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 Q3单季业绩承压，预计全年业绩保持平稳  前三季度业绩增长15%，逊于预期 18年前三季度，公司实现营收93.90亿元，同比微增1.80%；实现归母业绩2.09亿元，同比增长15.03%，处于公司此前业绩预告的下限（15%~65%），扣非后微增3.80%（ClubMed部分股权处置带来投资收益约2771万元）；EPS 0.25元/股，低于我们此前业绩前瞻预计的0.29元/股。  宏观经济及目的地意外事件，致使Q3单季业绩承压 Q3单季，公司营收下滑13.65%，较上半年15%的收入增长明显逆转，我们认为主要是受以下因素影响：一是宏观经济政治包括汇率等因素导致出境游整体增速有所承压；二是7月初泰国普吉岛翻船事故对泰国乃至东南亚游都产生了较大影响，加之今年以来东南亚整体运力供给上涨过快，进一步恶化了东南亚游的竞争环境。收入承压下导致Q3旺季单季业绩下滑18.25%（扣非后降18.45%）。不过，Q3单季，公司毛利率提升0.45pct（产品结构持续优化），管理费率下降0.47pct（控费得当），但销售/财务费率各增1.32/0.30pct（前者主要由于竞争加剧，而后者则主要因为公司可转债利息计提较多所致）。  预计全年业绩保持平稳，持续关注零售端+目的地端发力 公司预计全年业绩同比-20%~20%，保持相对平稳。短期来看，宏观经济政治汇率及特定事件等因素对出境游产生阶段扰动，但长期来看，我国护照持有人数较低，未来仍有较大提升空间，进而支撑出境游持续增长。按最新公告，公司收购竹园剩余30%股权已获证监会批准，预计年内有望完成。有助于后续业绩增厚和业务全面整合协同。且在可转债资金支撑下，未来有望加速下游零售端和上游目的地端持续发力，从而带来中线成长看点。此外，公司新一轮股权激励的推出，继续广泛绑定员工与公司利益，有助于更好地上下齐心谋发展。  风险提示 系统性分析；市场竞争加剧； 收购扩张及后续整合低于预期；汇率大幅贬值。  出境游龙头，建议跟踪汇率变化择机配置，“增持”评级 预计公司18-20年摊薄后EPS0.27/0.31/0.41元，对应PE25/22/17倍。短期出境游或有承压，但中线来看行业仍有支撑，且公司作为国内出境游绝对龙头，目前正多方面支持下零售目的地齐发力，建议跟踪汇率变化情况择机配置。 盈利预测和财务指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 10,104 12,048 11,934 12,932 15,093 (+/-%) 20.7% 19.2% -0.9% 8.4% 16.7% 净利润(百万元) 215 233 235 271 359 (+/-%) 15.1% 8.3% 1.1% 15.4% 32.2% 摊薄每股收益(元) 0.24 0.26 0.27 0.31 0.41 EBIT Margin 3.3% 3.0% 2.9% 2.7% 3.0% 净资产收益率(ROE) 11.9% 10.4% 9.8% 10.5% 12.6% 市盈率(PE) 27.8 25.6 25.4 22.0 16.6 EV/EBITDA 19.1 19.5 17.5 17.1 13.1 市净率(PB) 3.31 2.67 2.49 2.30 2.10 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.5D/17F/18A/18J/18A/18众信旅游沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 图1：公司18年前三季度业绩同增15% 图2：公司Q3业绩同减18% 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图3：毛利率和净利率变化趋势 图4：期间费用率变化趋势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 表1：行业重点公司盈利预测及估值 公司 公司 投资 收盘价 EPS PE PB 代码 名称 评级 18-10-26 2017 2018E 2019E 2017 2018E 2019E 2017 601888 中国国旅 买入 53.18 1.29 1.95 2.55 41.22 27.27 20.85 6.04 300144 宋城演艺 买入 20.89 0.73 0.85 1.10 28.62 24.58 18.99 3.70 600754 锦江股份 买入 22.35 0.92 1.14 1.24 24.29 19.61 18.02 2.38 600258 首旅酒店 买入 15.97 0.64 0.89 0.94 24.95 17.94 16.99 3.00 002159 三特索道 买入 18.46 0.04 0.95 0.31 461.50 19.43 59.55 3.16 300178 腾邦国际 买入 9.70 0.46 0.62 0.85 21.09 15.65 11.41 3.08 002707 众信旅游 增持 6.76 0.26 0.27 0.31 26.00 25.04 21.81 4.14 600138 中青旅 买入 13.36 0.78 0.86 0.98 17.13 15.53 13.63 2.70 000888 峨眉山A 增持 5.71 0.37 0.39 0.38 15.43 14.64 15.03 2.57 000796 凯撒旅游 增持 6.10 0.27 0.50 0.62 22.59 12.20 9.84 5.61 000978 桂林旅游 增持 5.27 0.15 0.28 0.35 35.13 18.82 15.06 1.97 600054 黄山旅游 增持 8.94 0.55 0.56 0.44 16.25 15.96 20.32 2.58 002033 丽江旅游 增持 5.83 0.37 0.43 0.49 15.76 13.56 11.90 2.15 数据来源：Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 利润表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 现金及现金等价物 1367 1141 1327 1576 营业收入 12048 11934 12932 15093 应收款项 932 883 921 1034 营业成本 10840 10740 11638 13546 存货净额 2 0 0 0 营业税金及附加 4 4 4 5 其他流动资产 855 846 917 1070 销售费用 680 684 753 875 流动资产合计 3156 2870 3166 3680 管理费用 161 159 187 208 固定资产 82 151 191 224 财务费用 3 44 (3) (7) 无形资产及其他 58 54 50 46 投资收益 12 23 5 5 投资性房地产 1723 1723 1723 1723 资产减值及公允价值变动 (23) 0 0 0 长期股权投资 76 76 76 76 其他收入 0 0 0 0 资产总计 5096 4875 5207 5750 营业利润 349 326 357 472 短期借款及交易性金融负债 638 6 6 6 营业外净收支 3 1 1 1 应付款项 707 559 605 704 利润总额 353 327 358 473 其他流动负债 697 1076 1168 1358 所得税费用 73 69 82 109 流动负债合计 2042 1641 1779 2068 少数股东损益 47 23 5 5 长期借款及应付债券 489 489 489 489 归属于母公司净利润 233 235 271 359 其他长期负债 125 125 125 125 长期负债合计 615 615 615 615 现金流量表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 负债合计 2657 2255 2394 2683 净利润 233 235 271 359 少数股东权益 205 221 224 227 资产减值准备 6 (23) 0 0 股东权益 2235 2399 2589 2840 折旧摊销 0 18 24 31 负债和股东权益总计 5096 4875 5207 5750 公允价值变动损失 23 0 0 0 财务费用 3 44 (3) (7) 关键财务与估值指标 2017 2018E 2019E 2020E 营运资本变动 (292) 267 29 23 每股收益 0.26 0.27 0.31 0.41 其它 36 39 3 4 每股红利 0.03 0.08 0.09 0.12 经营活动现金流 6 536 328 416 每股净资产 2.53 2.72 2.93 3.22 资本开支 (10) (60) (60) (60) ROIC 9% 9% 11% 15% 其它投资现金流 0 0 0 0 ROE 10% 10% 10% 13% 投资活动现金流 (19) (60) (60) (60) 毛利率 10% 10% 10% 10% 权益性融资 9 0 0 0 EBIT Margin 3% 3% 3% 3% 负债净变化 7 0 0 0 EBITDA Margin 3% 3% 3% 3% 支付股利、利息 (24) (71) (81)