2018年三季度业绩预告点评：三季度持续稳健增长，符合预期

请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧 公司研究 Page1 证券研究报告—动态报告 信息技术 [Table_StockInfo] 亿联网络(300628) 买入 2018年三季度业绩预告点评 （维持评级） 通信 2018年10月12日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 299/75 总市值/流通(百万元) 17,040/4,260 上证综指/深圳成指 2,583/7,524 12个月最高/最低(元) 78.42/48.65 相关研究报告： 《亿联网络-300628-跟踪点评：关税及汇率波动可能影响敏感性测算》 ——2018-09-21 《亿联网络-300628-重大事件快评：股权激励绑定高管及核心人才，内生增长再添动力》 ——2018-09-10 《亿联网络-300628-2018年半年度财报点评：中报符合预期， 业务结构持续优化》 ——2018-08-10 《亿联网络-300628-2018年半年度业绩预告点评：中报符合预期，SIP与VCS双管驱动》 ——2018-07-16 《亿联网络-深度报告推介PPT-财务全体检：高ROE、高分红、高成长、有潜力》 ——2018-05-17 证券分析师：程成 电话： 0755-22940300 E-MAIL： chengcheng@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513040001 联系人：陈彤 电话： 075581981372 E-MAIL： chentong@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 三季度持续稳健增长，符合预期 公司发布2018年三季度业绩预告，预计实现营业收入12.8亿元-13.4亿元，同比增长20.3%-25.94%；归母净利润为盈利6.2亿元-6.7亿元，同比增长29.83%-40.3%。业绩持续稳健增长，符合预期。  业绩符合预期，业务拓展持续亮眼 公司前三季度业绩增长主要得益于公司在全球市场保持较强的竞争力和新产品新市场的开拓，Q3人民币大幅贬值带来汇兑收益。前三季度非经常性损益约8800万元，单三季度约3300万元。三季度单季预计实现营收4.4亿元-5.0亿元，同比增长15.90%-31.72%；实现归母净利润2.1-2.6亿元，同比增长21.68%-50.67%。公司SIP业务稳健发展，VCS持续加大投入。今年春秋两季，分别与微软联合发布了Teams版智能语音协作设备和Teams版视频会议设备，该合作预计明年开始实现盈利。  全球SIP市场需求稳健增长，VCS业务海内外同步驱动 SIP行业全球需求保持稳健增长，亿联网络的增速优于行业平均。根据权威咨询机构Frost＆Sullivan，公司2017年SIP桌面话机总出货量已超过290万台，成长为全球份额第一，彰显竞争实力。VCS业务表现亮眼，主要受益于今年推出的VC200、VC880等会议终端新品以及云视讯服务，产品竞争力的提升有效带动了销售的增长。目前来看公司不在美国关税清单里。亿联有关的产品被征税的编号是8517.6200，目前公司的商编是8517.1200（商编会因为收货地等因素而调整）。未来关税风险会带来多大影响还要看中美贸易战后续情况。  看好公司的云通信布局，维持“买入”评级 公司成功切入视频会议市场，募得资金后加强在云端和软件终端的研发部署，具备较高的竞争壁垒。中长期逻辑主要看在与微软合作、运营商客户开拓上的突破与放量，以及VCS业务的加速增长。远期主要看云平台的搭建以及未来投资新项目带来的协同效应。我们预计公司2018-2020年的EPS为2.64/3.29/3.86元，当前股价对应PE分别为22/17/15倍，维持“买入”评级。  风险提示 中美贸易冲突和汇率波动带来的不利影响；公司业务拓展不及预期。 aAAaa 阿+ 盈利预测和财务指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 924 1,388 1,810 2,324 2,935 (+/-%) 39.6% 50.2% 30.4% 28.4% 26.3% 净利润(百万元) 432 591 789.1 983.4 1153.6 (+/-%) 74.6% 36.7% 33.6% 24.6% 17.3% 摊薄每股收益(元) 2.9 3.96 2.64 3.29 3.86 EBIT Margin 44.8% 45.7% 43.2% 41.5% 38.7% 净资产收益率(ROE) 53.7% 20.6% 22.9% 23.7% 23.2% 市盈率(PE) 44.0 14.4 21.6 17.3 14.8 EV/EBITDA 45.7 13.5 21.7 17.7 15.1 市净率(PB) 23.63 2.96 4.95 4.11 3.42 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.5D/17F/18A/18J/18A/18上证指数亿联网络 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧 Page2 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 利润表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 现金及现金等价物 89 3036 3651 4379 营业收入 1388 1810 2324 2935 应收款项 180 235 302 381 营业成本 526 719 985 1329 存货净额 182 179 245 331 营业税金及附加 14 18 23 29 其他流动资产 2423 36 46 59 销售费用 79 109 139 176 流动资产合计 2874 3486 4244 5150 管理费用 135 182 211 266 固定资产 110 134 160 184 财务费用 25 (39) (84) (100) 无形资产及其他 36 35 33 32 投资收益 34 0 0 0 投资性房地产 3 3 3 3 资产减值及公允价值变动 (3) (3) (1) (1) 长期股权投资 0 0 0 0 其他收入 10 0 0 0 资产总计 3023 3657 4440 5368 营业利润 649 818 1048 1234 短期借款及交易性金融负债 0 0 0 0 营业外净收支 2 40 21 20 应付款项 77 113 155 209 利润总额 651 858 1069 1254 其他流动负债 72 101 134 178 所得税费用 61 69 86 100 流动负债合计 149 215 289 388 少数股东损益 0 0 0 0 长期借款及应付债券 0 0 0 0 归属于母公司净利润 591 789 983 1154 其他长期负债 0 0 0 0 长期负债合计 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 负债合计 149 215 289 388 净利润 591 789 983 1154 少数股东权益 0 0 0 0 资产减值准备 1 1 1 1 股东权益 2874 3442 4150 4981 折旧摊销 6 14 16 19 负债和股东权益总计 3023 3657 4440 5368 公允价值变动损失 3 3 1 1 财务费用 25 (39) (84) (100) 关键财务与估值指标 2017 2018E 2019E 2020E 营运资本变动 (2477) 2402 (68) (78) 每股收益 3.96 2.64 3.29 3.86 其它 (1) (1) (1) (1) 每股红利 0.90 0.74 0.92 1.08 经营活动现金流 (1876) 3208 933 1095 每股净资产 19.25 11.52 13.90 16.68 资本开支 (53) (40) (42) (44) ROIC 31% 43% 164% 164% 其它投资现金流 0 0 0 0 ROE 21% 23% 24% 23% 投资活动现金流 (53) (40) (42) (44) 毛利率 62% 60% 58% 55% 权益性融资 1593 0 0 0 EBIT Margin 46% 43% 42% 39% 负债净变化 0 0 0 0 EBITDA Margin 46% 44% 42% 39% 支付股利、利息 (134) (221) (275) (323) 收入增长 50% 30% 28% 26% 其它融资现金流 148 0 0 0 净利润增长率 37% 34% 25% 17% 融资活动现金流 1472 (221) (275) (323) 资产负债率 5% 6% 7% 7% 现金净变动 (457) 2947 615 728 息率 1.6% 2.6% 3.2% 3.8% 货币资金的期初余额 546 89 3036 3651 P/E 14.4 21.6 17.3 14.8 货币资金的期末余额 89 3036 3651 4379 P/B 3.0 5.0 4.1 3.4 企业自由现金流 (1949) 3095 794 940 EV/EBITDA 13.5 21.7 17.7 15.1 权益自由现金流 (1801) 3131 871 1033 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧 Page3 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数±10%之间 低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开