年报及一季报点评：布局核电航空，业绩有望触底反弹

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 布局核电航空，业绩有望触底反弹 ——应流股份（603308）年报及一季报点评 2017年05月01日 强烈推荐/首次 应流股份 财报点评 郑闵钢 分析师 执业证书编号：S1480510120012 zhengmgdxs@hotmail.com 010-66554031 任天辉 联系人 rentianhui1989@hotmail.com 010-66554037 陈皓 联系人 chenhao_@dxzq.net.cn 010-66555446 事件： 公司发布2016年年度报告，报告期内公司实现营业收入12.75亿元，同比减少5.18%；归属于上市公司股东净利润5468万元，同比减少27.1%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后净利润4424万元，同比减少30.13%；EPS为0.13元，同比减少31.58%。 公司向全体股东每10股派发现金红利0.4元（含税），本年度不进行资本公积金转增股本。 公司公告2017年一季度业绩，营业收入为3.54亿元，同比去年增加2.14%；归属于上市公司股东净利润3137万元，同比增加43.13%。 公司分季度财务指标 指标 2015Q3 2015Q4 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 营业收入（百万元） 341.97 288.35 346.44 315.98 378.65 234.35 353.85 增长率（%） -0.47% -9.98% 0.13% -14.31% 10.73% -18.73% 2.14% 毛利率（%） 26.49% 31.32% 30.19% 34.73% 21.83% 30.91% 35.11% 期间费用率（%） 22.33% 28.94% 23.18% 27.38% 19.73% 22.44% 23.56% 营业利润率（%） 5.39% -1.95% 6.35% 6.24% 1.53% -1.26% 7.78% 净利润（百万元） 18.71 5.42 20.99 19.79 8.32 4.33 30.84 增长率（%） 13.42% -62.51% 19.40% -41.36% -55.51% -20.16% 46.96% 每股盈利（季度，元） 0.05 0.02 0.05 0.05 0.02 0.01 0.07 资产负债率（%） 61.24% 61.15% 59.88% 54.65% 48.62% 55.55% 56.45% 净资产收益率（%） 0.98% 0.28% 1.06% 0.69% 0.29% 0.15% 1.07% 总资产收益率（%） 0.38% 0.11% 0.42% 0.32% 0.15% 0.07% 0.47% 东兴证券财报点评 应流股份（603308）：布局核电航空，业绩有望触底反弹 P2 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES观点：  公司传统业务受行业环境影响减少，产业链延伸的核电业务低于预期 公司传统的业务为油气泵阀和工矿机械零部件，销售受行业环境的影响，整体销售收入减少；另外核能装备是公司产业链延伸的重点，在新产品的研发方面继续加大投入力度，16年以来陆续取得一系列标志性成果：自主研发的国产化首台核电站核一级主泵泵壳交付客户；建成了国内首条中子吸收材料板生产线；核动力装臵金属保温层、核电站核岛主设备金属保温层、核燃料贮存格架用中子吸收板先后通过鉴定，同时获得项目订单，并在17年第一季度实现了交货。核电业务在2016年受核电项目建设周期和采购时点影响低于预期。  公司在航空发动机和燃气轮机叶片研发生产实力雄厚，各项目进展顺利 2016年公司完成或在研航空发动机和燃气轮机叶片、导向器等核心部件100多种，部分产品已经实现批量供货。与航材院621所合作的多个等轴晶叶片已经实现稳定供货。与GE合作的燃气轮机叶片项目进展顺利，其中的燃气轮机喷嘴环项目获得GE最佳创新奖，承担了多种型号航空发动机涡轮叶片研制任务，并已经取得关键性成果。  航空业务是公司价值链的延伸，公司积极大力布局 航空业务作为公司价值链的延伸，未来将占公司50%的营业收入，是公司大力布局的重点。公司于2015年4月公告与德国SBM Development GmbH共同研发两款涡轴发动机和直升机，涡轴发动机比现在国内航空器通用的活塞发动机重量更轻，适用性更广泛，至今项目进展顺利；2015年7月成立应流航源动力，专门生产航空零部件；之后投资了3亿元建立国际领先的热等静压设备，该设备主要用于高温合金制品的致密化，为航空发动机高温合金的叶片生产提供重要保证；2016年6月，公司分别成立安徽应流航空和北京应流航空两个公司，积极推动涡轴发动机和直升机的产业化和市场化。  通用航空政策利好，航空业务有望迎来爆发时机 中国与通航大国美国、巴西相比，差距很大，通航飞机的数量仅为美国的千分之六，也只是巴西的百分之一左右，同样通航机场的数量也是相距甚远，通航领域有很大的上升空间。近来国内的政策形势也持续利好，不断开放低空领域，鼓励和支持发展通航设备，在“十三五”期间京津冀三地机场将重点打造世界级机场群，河北将投资400亿元完善机场网络，还将建设30个以上通用机场。  获武器装备科研生产三级保密资格，军工资质取得实质进展 公司之前两大外资股东基本减持完毕，为公司申请军工资质扫清障碍。公司全资孙公司应流航源通过了AS9100体系换证复审，取得GJB9001B武器装备质量管理体系证书、获取武器装备科研生产三级保密资格。公司有望获益军民融合，获得军工订单，增厚公司业绩。 投资建议与评级： 公司是核电领域优质企业，传统业务有望企稳，核电业务随订单的交付将迎来持续增长，结合公司大力布局的通用航空业务，我们预计公司2017-2019年营业收入分别为18.89亿元、24.66亿元和32.57亿元，每股收益分别为0.37元、0.57元和0.99元，对应PE分别为43X、28X和16X，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。 东兴证券财报点评 应流股份（603308）：布局核电航空，业绩有望触底反弹 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES风险提示： 核电建设周期不及预期，通航低空开放政策实行仍然受限，具体细则长期落地困难。 东兴证券财报点评 应流股份（603308）：布局核电航空，业绩有望触底反弹 P4 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 流动资产合计 2447 2471 2841 3844 4989 营业收入 1345 1275 1889 2466 3257 货币资金 793 701 794 1233 1629 营业成本 939 906 1322 1703 2194 应收账款 549 653 776 1013 1339 营业税金及附加 10 24 28 37 49 其他应收款 5 15 22 29 38 营业费用 52 45 57 74 98 预付款项 73 69 66 63 58 管理费用 162 155 227 296 326 存货 943 947 1087 1400 1804 财务费用 103 94 134 141 172 其他流动资产 78 59 59 59 59 资产减值损失 10.78 8.83 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 2490 3924 3589 3305 3017 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 2.38 2.38 0.00 0.00 0.00 固定资产 1963.84 3074.81 2813.07 2565.22 2315.52 营业利润 72 45 121 215 419 无形资产 127 316 360 328 297 营业外收入 14.98 12.91 60.00 60.00 60.00 其他非流动资产 6 75 0 0 0 营业外支出 1.33 0.72 0.30 0.40 0.50 资产总计 4937 6394 6430 7149 8006 利润总额 86 57 181 274 478 流动负债合计 2586 3018 2762 3380 4086 所得税 10 3 18 27 48 短期借款 1951 2468 2175 2725 3343 净利润 75 53 163 247 431 应付账款 154 115 145 187 240 少数股东损益 0 -1 1 1 1 预收款项 3 5 5 5 5 归属母公司净利润 75 55 162 246 430 一年内到期的非流动负债 295 284 284 284 284 EBITDA 408 575 583 690 928 非流动负债合计 433 535 520 620 770 EPS（元） 0.19 0.13 0.37 0.57 0.99 长期借款 374 470 520 620 770 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 负债合计 3019 3552 3282 4000 4856 成长能力 少数股东权益 40 77 78 79 80 营业收入增长 -2.27% -5.18% 48.10% 30.54% 32.11% 实收资本（或股本） 400 434 781 781 781 营业利润增长 -37.85% -38.33% 172.67% 76.90% 95.04% 资本公积 756 1569 1569 1569 1569 归属于母公司净利润增长 196.80% 51.53% 196.80% 51.53% 74.66% 未分配利润 643 667 521 300 -87 获利能力 归属母公司股东权益合计 1878 2765 3070 3070 3070 毛利率(%) 30.20% 28.96% 30.00% 30.91% 32.63% 负债和所有者权益 4937 6394 6430 7149 8006 净利率(%) 5.61% 4.19% 8.63% 10.01% 13.22% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 6.16% 1.52% 0.86% 2.52% 3.44% 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E ROE(%) 3.99% 1.98% 5.29% 8.01% 13.99% 经营活动现金流 75 -64 384 225 279 偿债能力 净利润 75 53 163 247 431 资产负债率(%) 61% 56% 51% 56% 61% 折旧摊销 233.35 437.03 0.00 334.40 337.80 流动比率