主品牌恢复态势良好，17年增长动力有望持续

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 纺织服装及日化 [Table_StockInfo] 歌力思(603808) 买入 2016年年报及一季报点评 （维持评级） 服装II 2017年05月02日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 248/83 总市值/流通(百万元) 7,790/2,606 上证综指/深圳成指 3,155/10,235 12个月最高/最低(元) 36.27/27.38 相关研究报告： 《歌力思-603808-跟踪报告：推出股权激励绑定新团队，17年业绩增长动力明确》 ——2017-01-20 《歌力思-603808-2016年三季报点评：新品牌渠道拓展顺利，明后年增长动力有望持续》 ——2016-10-28 证券分析师：朱元 电话： 021-60933162 E-MAIL： zhuyuan2@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513070005 证券分析师：郭陈杰 电话： 021-60875168 E-MAIL： guocj@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516080007 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道 分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 主品牌恢复态势良好，17年增长动力有望持续  16年业绩增长23.8%超预期，主品牌回暖迹象显现 公司2016年实现营收11.32亿，同比增长35.5%，净利润1.98亿，同比增长23.8%，折合EPS 0.82元；扣非净利润1.86亿，同比增长26.9%。Q4营收增长73.4%，收入增速进一步提速，主要受益于百秋网络9月开始并表，净利润大幅增长97%，盈利表现超预期。分品牌看，16年主品牌歌力思收入同比下降4.6%，主要受终端消费低迷及百货客流下降带来的同店下滑影响，其中Q4以来开始呈现企稳迹象，终端销售已有所回暖；Ed Hardy及Ed Hardy Skinwear从16年4月开始并表，贡献收入增长2.43亿，已成为公司收入及盈利的重要增长引擎，截止16年拥有门店119家； LAUREL贡献收入近3000万元，由于尚处于培育期，16年仍是亏损状态；百秋网络贡献收入6200多万。  17Q1业绩大幅增长153%，全年增长动力有望持续 公司17Q1实现营收增长88.4%，净利润大幅增长153%达6031万元，除了新收购品牌并表因素外，主品牌歌力思亦恢复良好，收入同比增长13.9%，毛利率上升4.6pc。从全年来看，通过国内市场培育及渠道拓展，增长动力有望持续。预计主品牌回暖态势有望延续，成为重要业绩增长点；Ed Hardy继续稳步开店以外，运动时尚品牌Skinwear渠道扩张将会提速，同时童装系列产品占比将逐步提升，增长动力依然充足；LAUREL预计17~18年在开店方面不会大幅度加快，而是以提高品牌影响力及盈利质量为主，将以扭亏为目标；百秋网络通过持续引入潜力品牌，销售规模迅速成长，盈利表现或超预期。此外，新收购品牌IRO已于4月实现并表， 17年有望贡献净利润4000万以上。  风险提示 终端零售持续低迷；新品牌拓展进度缓慢。  时尚产业领跑者，打造多品牌高级时装集团，维持买入评级 公司为行业内优秀女装企业代表，持续推进多品牌高级时装集团战略，管理者对时尚产业拥有深刻理解，战略执行力突出，切入轻奢领域有望持续发力，未来将打开全新发展空间。长期而言，外延发展及核心品牌培育做大将是公司增长两大驱动力，有望逐步向国际知名轻奢集团看齐。公司今年再次推出股权激励计划，尤其是绑定新引入品牌及团队人员，调动企业整体活力。我们预计公司17~19年EPS为1.13/1.40/1.65元，对应17年PE 23倍，维持买入评级。 盈利预测和财务指标 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 835 1,132 2,035 2,656 3,162 (+/-%) 12.3% 35.5% 79.8% 30.5% 19.1% 净利润(百万元) 160 198 281 347 411 (+/-%) 15.8% 23.8% 42.1% 23.3% 18.4% 摊薄每股收益(元) 0.64 0.80 1.13 1.40 1.65 EBIT Marg in 24.4% 23.2% 20.5% 19.6% 19.2% 净资产收益率(ROE) 10.6% 11.4% 14.5% 15.9% 16.7% 市盈率(PE) 48.7 39.4 23.1 18.7 15.8 EV/EBITDA 32.3 27.0 16.9 14.3 12.6 市净率(PB) 5.1 4.5 3.36 2.98 2.64 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.0 0.5 1.0 1.5 M-16 J-16 S-16 N-16 J-17 M-17 上证指数 歌力思 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 利润表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 现金及现金等价物 498 582 803 1100 营业收入 1132 2035 2656 3162 应收款项 404 725 946 1126 营业成本 351 570 742 869 存货净额 274 442 579 680 营业税金及附加 19 31 40 47 其他流动资产 31 61 80 95 销售费用 343 702 930 1123 流动资产合计 1208 1810 2407 3002 管理费用 158 315 425 515 固定资产 207 228 244 254 财务费用 (6) (5) (1) (4) 无形资产及其他 219 210 201 193 投资收益 14 15 17 22 投资性房地产 551 551 551 551 资产减值及公允价值变动 (26) (15) (18) (20) 长期股权投资 385 385 385 385 其他收入 0 0 0 0 资产总计 2569 3185 3789 4385 营业利润 255 422 520 613 短期借款及交易性金融负债 146 150 150 150 营业外净收支 13 15 17 19 应付款项 92 142 186 219 利润总额 268 437 537 632 其他流动负债 477 793 1050 1258 所得税费用 46 87 107 126 流动负债合计 716 1085 1386 1627 少数股东损益 24 69 83 95 长期借款及应付债券 0 0 0 0 归属于母公司净利润 198 281 347 411 其他长期负债 45 46 48 49 长期负债合计 45 46 48 49 现金流量表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 负债合计 761 1131 1434 1676 净利润 198 281 347 411 少数股东权益 71 119 177 244 资产减值准备 20 (1) (0) (0) 股东权益 1738 1935 2177 2465 折旧摊销 33 33 35 39 负债和股东权益总计 2569 3185 3789 4385 公允价值变动损失 26 15 18 20 财务费用 (6) (5) (1) (4) 关键财务与估值指标 2016 2017E 2018E 2019E 营运资本变动 (489) (153) (74) (55) 每股收益 0.80 1.13 1.40 1.65 其它 (1) 49 58 67 每股红利 0.18 0.34 0.42 0.50 经营活动现金流 (214) 225 385 481 每股净资产 6.99 7.79 8.76 9.92 资本开支 (7) (60) (60) (60) ROIC 15% 21% 24% 27% 其它投资现金流 0 0 0 0 ROE 11% 15% 16% 17% 投资活动现金流 (392) (60) (60) (60) 毛利率 69% 72% 72% 73% 权益性融资 0 0 0 0 EBIT Mar gin 23% 20% 20% 19% 负债净变化 0 0 0 0 EBITDA Margi n 26% 22% 21% 20% 支付股利、利息 (45) (84) (104) (123) 收入增长 36% 80% 31% 19% 其它融资现金流 132 4 0 0 净利润增长率 24% 42% 23% 18% 融资活动现金流 42 (81) (104) (123) 资产负债率 32% 39% 43% 44% 现金净变动 (564) 84 221 297 息率 0.7% 1.3% 1.6% 1.9% 货币资金的期初余额 1062 498 582 803 P/E 32.8 23.1 18.7 15.8 货币资金的期末余额 498 582 803 1100 P/B 3.7 3.4 3.0 2.6 企业自由现金流 (247) 154 318 410 EV/EBITDA 24.7 16.9 14.3 12.6 权益自由现金流 (114) 162 319 412 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将