2018年中报点评：业绩增长符合预期，军民品机电系统空间大

本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 业绩增长符合预期，军民品机电系统空间大 证券研究报告 所属部门 । 股票研究部 报告类别 । 公司动态 所属行业 । 机械装备/国防军工 报告时间 । 2018/8/31 前收盘价 । 7.70元 公司评级 । 增持评级 分析师 孙灿 证书编号：S1100517100001 010-68595107 suncan@cczq.com 联系人 杨广 证书编号：S1100117120010 010-66495651 yangguang@cczq.com 川财研究所 北京 西城区平安里西大街28号中海国际中心15楼，100034 上海 陆家嘴环路1000号恒生大厦11楼，200120 深圳 福田区福华一路6号免税商务大厦21层，518000 成都 中国（四川）自由贸易试验区成都市高新区交子大道177号中海国际中心B座17楼，610041 ————中航机电（002013）2018年中报点评 事件 中航机电发布2018年半年度报告，报告期内公司实现营业收入54.50亿元，同比增长11.68%；实现归属于上市公司股东的净利润2.89亿元，同比增长13.53%；基本每股收益0.08元，同比增长14.29%。 点评 ❖ 公司主业保持稳定发展，新增两家子公司进一步完善公司产品 报告期内，公司实现营业收入同比增长11.68%至54.50亿元，实现归属于上市公司股东的净利润同比增长13.53%至2.89亿元。公司在2018年 4月 3日完成了对新航和宜宾三江的收购，丰富公司产品谱系，并按要求进行业务并表。子公司庆安公司及陕航电气上半年实现扭亏为盈，军品通常在下半年呈现集中交付，我们预计全年公司业绩将保持稳定增长。 ❖ 公司作为机电系统领军企业，将充分受益于国内军民机万亿市场 我国目前拥有军机数量不足美国四分之一，且包含大量二代机占比超50%，未来我国军机新增及替代需求强烈，我们保守测算未来十年军机机电系统市场规模超1100亿元。据中国商飞公司预测，未来20年我国将需要新机交付量达8575架，总价值超12000亿美元，预计国内民机机电系统市场接近1500亿美元。公司作为国内航空机电系统龙头企业将充分享受我国军民机系统万亿空间。 ❖ 控股股东被纳入“双百企业”名单，公司资产证券化进度有望加快 8月17日公司公告称控股股东中航机电系统有限公司被纳入国企改革“双百企业”名单，国企改革有望加速。公司是集团国内机电系统平台，机电系统旗下609、610所以及多家企业，随着我国国企改革及科研院所改制不断深入，公司作为航空机电上市平台或将受益于资产注入预期。 ❖ 盈利预测 我们预计2018-2020年公司营业收入分别为124.96、137.94、155.87亿元，归属母公司股东的净利润分别为9.03、10.69、12.63亿元，对应EPS分别为0.25、0.30、0.35元，对应PE分别为31、26、22倍，维持“增持”评级。 ❖ 风险提示：军品订单改善不及预期，汽车业务发展不及预期等。 盈利预测与估值 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万) 9232 12496 13794 15587 +/-% 8% 35% 10% 13% 归属母公司股东的净利润(百万) 579 903 1069 1263 +/-% -1% 56% 18% 18% EPS(元) 0.16 0.25 0.30 0.35 PE 47.99 30.78 26.00 22.00 资料来源：公司公告，川财证券研究所 川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 C0003 2/3 盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2017 2018E 2019E 2020E 会计年度 2017 2018E 2019E 2020E 流动资产 13736 18296 20297 22855 营业收入 9232 12496 13794 15587 现金 3574 3567 4170 4765 营业成本 6816 9222 10111 11379 应收账款 4283 6882 7495 8361 营业税金及附加 47 53 62 70 其他应收款 110 167 183 204 营业费用 171 210 237 269 预付账款 242 450 444 502 管理费用 1214 1643 1815 2050 存货 3750 4778 5267 5968 财务费用 226 248 215 197 其他流动资产 1777 2452 2739 3055 资产减值损失 37 38 37 37 非流动资产 8489 7856 7355 6820 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 227 251 243 246 投资净收益 5 0 0 0 固定资产 3870 5081 4678 4071 营业利润 806 1083 1317 1585 无形资产 893 958 1023 1087 营业外收入 70 93 91 88 其他非流动资产 3499 1566 1411 1415 营业外支出 73 41 46 49 资产总计 22225 26152 27653 29675 利润总额 802 1135 1362 1624 流动负债 9703 11932 12730 13841 所得税 216 235 293 360 短期借款 2117 2049 2072 2064 净利润 586 900 1069 1264 应付账款 4266 5698 6221 7031 少数股东损益 7 -3 -0 1 其他流动负债 3320 4185 4438 4746 归属母公司净利润 579 903 1069 1263 非流动负债 1965 2823 2546 2301 EBITDA 1461 1872 2173 2433 长期借款 755 517 371 194 EPS（元） 0.24 0.25 0.30 0.35 其他非流动负债 1209 2305 2175 2107 负债合计 11668 14755 15276 16142 主要财务比率 少数股东权益 2025 2022 2022 2023 会计年度 2017 2018E 2019E 2020E 股本 2406 3609 3609 3609 成长能力 资本公积 2534 1332 1332 1332 营业收入 8.5% 35.4% 10.4% 13.0% 留存收益 3438 4435 5414 6571 营业利润 47.4% 34.4% 21.6% 20.3% 归属母公司股东权益 8532 9375 10354 11511 归属于母公司净利润 -0.7% 55.9% 18.4% 18.2% 负债和股东权益 22225 26152 27653 29675 获利能力 毛利率(%) 26.2% 26.2% 26.7% 27.0% 现金流量表 单位:百万元 净利率(%) 4.6% 6.3% 7.2% 7.7% 会计年度 2017 2018E 2019E 2020E ROE(%) 6.8% 9.6% 10.3% 11.0% 经营活动现金流 1988 -1720 1917 1207 ROIC(%) 7.1% 8.5% 9.6% 10.8% 净利润 586 900 1069 1264 偿债能力 折旧摊销 429 541 641 651 资产负债率(%) 52.5% 56.4% 55.2% 54.4% 财务费用 226 248 215 197 净负债比率(%) 26.63% 19.92% 18.48% 16.34% 投资损失 -5 0 0 0 流动比率 1.42 1.53 1.59 1.65 营运资金变动 898 -2422 -687 -892 速动比率 1.02 1.12 1.17 1.21 其他经营现金流 -146 -987 679 -13 营运能力 投资活动现金流 -2267 91 -143 -123 总资产周转率 0.44 0.52 0.51 0.54 资本支出 904 0 0 0 应收账款周转率 2 2 2 2 长期投资 -333 -199 32 16 应付账款周转率 1.70 1.85 1.70 1.72 其他投资现金流 -1696 -109 -111 -107 每股指标（元） 筹资活动现金流 848 1622 -1171 -488 每股收益(最新摊薄) 0.16 0.25 0.30 0.35 短期借款 205 -68 23 -8 每股经营现金流(最新摊薄) 0.55 -0.48 0.53 0.33 长期借款 35 -238 -147 -177 每股净资产(最新摊薄) 2.36 2.60 2.87 3.19 普通股增加 802 1203 0 0 估值比率 资本公积增加 -353 -1203 0 0 P/E 47.99 30.78 26.00 22.00 其他筹资现金流 159 1928 -1047 -304 P/B 3.26 2.96 2.68 2.41 现金净增加额 568 -7 603 596 EV/EBITDA 20 15 13 12 川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 C0003 3/3 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉尽责的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 行业公司评级 证券投资评级：以研究员预测的报告发布之日起6个月内证券的绝对收益为分类标准。30%以上为买入评级；15%-30%为增持评级；-15%-15%为中性评级；-15%以下为减持评级。 行业投资评级：以研究员预测的报告发布之日起6个月内行业相对市场基准指数的收益为分类标准。30%以上为买入评级；15%-30%为增持评级；-15%-15%为中性评级；-15%以下为减持评级。 重要声明 本报告由川财证券有限责任公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供川财证券有限责任公司（以下简称“本公司”）客户使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户，与本公司无业务关系的阅读者不是本公司客户，本公司不承担适当性职责。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非本公司客户接收到本报告，请及时退回并删除，并予以保密。 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，