2018年中报点评：稳健经营，综合竞争力强

本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明第1页 / 共9页 证券 分析师:张洋 执业证书编号：S0730516040002 Zhangyang-yjs@ccnew.com 021-50588666-8069 稳健经营，综合竞争力强 ——国泰君安(601211)2018年中报点评 证券研究报告-中报点评 增持（维持） 市场数据(2018-08-27) 收盘价(元) 14.98 一年内最高/最低(元) 22.23/13.85 沪深300指数 3406.57 市净率(倍) 1.06 总市值（亿元） 1,305.35 流通市值(亿元) 1,125.91 基础数据(2018-6-30) 每股净资产(元) 12.84 总资产(亿元) 4,404.55 所有者权益(亿元) 1,218.67 净资产收益率(%) 3.27 总股本(亿股) 87.14 H股(亿股) 11.98 个股相对沪深300指数表现 资料来源：贝格数据，中原证券 相关报告 1 《国泰君安(601211)年报点评：收入均衡、国际业务开花结果》 2018-04-09 联系人： 李琳琳 电话： 021-50588666-8045 传真： 021-50587779 地址： 上海浦东新区世纪大道1600号18楼 邮编： 200122 发布日期：2018年08月28日 年报概况: 国泰君安2018年上半年实现营业收入114.61亿元，同比+3.21%；实现归母净利润40.09亿元，同比-15.71%。基本每股收益0.43元，同比-23.21%；加权平均净资产收益率3.27%，同比-1.39个百分点。2018年中期不分配、不转增。 点评：1.代理买卖证券业务净收入领跑行业，合并口径股基净佣金率小幅回升。 2.受行业投行业务总量萎缩的影响，公司投行业务净收入出现下滑。入围CDR业务试点期间境内发行上市的主保荐机构，公司投行业务发展前景值得期待。 3.资管聚焦主动管理，主动管理规模占比39%，月均主动管理规模排名行业第2位。 4.信用业务稳健经营，计提减值准备比例维持在较低水平，整体风险可控。 5. 国际业务积极优化客户结构和项目结构，实现持续增长。 投资建议: 作为历经风雨的老牌券商，公司已经连续11年获得行业A类AA级监管评级。公司持续保持较强的综合竞争力，资本规模、盈利水平、业务实力、风控能力一直处于行业头部地位。此外，CDR业务的预期将为公司业绩的长期增长提供保障。预计公司2018、2019年EPS分别为1.02元、1.05元，BVPS分别为14.06元、15.36元，按8月27日收盘价计算，对应P/E分别为14.69倍、14.27倍，对应P/B分别为1.07倍、0.98倍，维持“增持”的投资评级。 风险提示：权益类及固收类二级市场行情持续弱势导致公司各项业务无法得到有效改观 2016A 2017A 2018E 2019E 营业收入(亿元) 257.65 238.04 229.22 237.82 增长比率 -31% -8% -3.7% 3.8% 归母净利(亿元) 98.41 98.82 88.95 91.50 增长比率 -37% 0.41% -10% 3% EPS(元) 1.21 1.11 1.02 1.05 市盈率(倍) 12.45 17.48 14.69 14.27 BVPS(元) 11.80 14.13 14.06 15.36 市净率(倍) 1.42 1.31 1.07 0.98 资料来源：Wind、中原证券-34%-27%-20%-13%-6%1%8%2017-082017-122018-04国泰君安 沪深300 证券 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明第2页 / 共9页 国泰君安2018年中报概况： 国泰君安2018年上半年实现营业收入114.61亿元，同比+3.21%；实现归母净利润40.09亿元，同比-15.71%。基本每股收益0.43元，同比-23.21%；加权平均净资产收益率3.27%，同比-1.39个百分点。2018年中期不分配、不转增。 根据中国证券业协会的统计，2018年上半年行业共实现营业收入1265.72亿元，同比-11.92%；共实现净利润328.61亿元，同比-40.53%。公司2018年上半年经营业绩优于行业均值，营收、净利总额处于行业头部位置。 点评： 1.其他业务收入占比明显提升 2018年上半年公司经纪、投行、资管、投资收益（含公允价值变动）、利息和其他业务收入占比分别为22.3%、9.3%、7.1%、27.1%、24.4%、9.8%，2017年分别为23.9%、11.5%、7.6%、29.4%、24.3%、3.2%。 2018年上半年公司其他业务收入占比明显提升，其中有5.93亿元系公司获得的财政扶持资金。 图1：2014-2018H1公司收入结构 资料来源：公司财报、中原证券 2.代理买卖证券业务净收入领跑行业 受市场交投持续低迷的影响，2018年上半年公司实现经纪业务净收入25.36亿元，同比-4.8%。 报告期内，公司代理股票基金交易量5.91万亿元，市场份额5.14%，较2017年年底减少38.0% 47.0% 27.8% 23.9% 22.3% 8.5% 8.2% 13.8% 11.5% 9.3% 6.3% 5.9% 9.3% 7.6% 7.1% 12.0% 14.5% 17.9% 24.3% 24.4% 35.2% 24.6% 30.4% 29.4% 27.1% 0.0% -0.1% 0.9% 3.2% 9.8% -20%0%20%40%60%80%100%20142015201620172018H1经纪业务净收入 投行业务净收入 资管业务净收入 利息净收入 投资收益（含公允） 其他 证券 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明第3页 / 共9页 0.75个百分点；代理买卖证券业务净收入（含席位租赁）市场份额5.57%，与2017年年底持平，排名行业第1位。 报告期末公司个人金融账户数超过1211万户，较2017年年底增长8.86%；手机终端君弘APP用户近2500万户，月活跃度排名行业第1位。 2018年上半年公司合并口径股基净佣金率为0.352‰左右，较2017年年底小幅回升，略高于行业均值。 图2：公司股基交易量（万亿）及市场份额 图3：公司及行业净佣金率 资料来源：Wind、公司财报、中原证券 资料来源：Wind、公司财报、中原证券 3.投行业务净收入出现下滑 受行业投行业务总量萎缩的影响，2018年上半年公司实现投行业务净收入10.50亿元，同比-20.1%。 股权融资方面，得益于上海银行优先股的成功承销，报告期内公司股权融资主承销金额563.59亿元，同比+81.28%；市场份额13.15%，排名行业第3位；其中，完成IPO项目4家。根据Wind的统计，目前公司IPO项目储备7个（包括联合保荐、审核状态包括已受理、已反馈、已预披露更新）。 债权融资方面，报告期内公司承销各类债券合计127只，主承销金额861.5亿元，同比-11.1%。 财务顾问业务方面，报告期内公司通过证监会审核的并购重组项目5家，排名行业第2位；涉及金额138.18亿元。 此外，入围CDR业务试点期间境内发行上市的主保荐机构，公司投行业务发展前景值得期待。 7.79 25.49 14.36 14.25 5.91 0%1%2%3%4%5%6%7%05101520253020142015201620172018H1交易量 市场份额 0.00%0.01%0.02%0.03%0.04%0.05%0.06%0.07%0.08%0.09%20142015201620172018Q1公司 行业均值 证券 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明第4页 / 共9页 图4：公司股权融资规模（亿）及市场份额 图5：公司债权融资规模（亿）及市场份额 资料来源：Wind、公司财报、中原证券 资料来源：Wind、公司财报、中原证券 4.资管聚焦主动管理 受资管业务领域监管政策持续收紧的影响，2018年上半年公司实现资管业务净收入8.08亿元，同比-8.86%。 资产管理业务方面，截至报告期末，国泰君安资管的资产管理总规模为8384亿元，较2017年年底-5.46%；其中，主动管理规模3265亿元，较2017年年底-4.53%，主动管理占比为39%。资产管理规模排名行业第3位，月均主动管理规模排名行业第2位，较2017年年底提升1位。截至报告期末，公司定向资管规模出现下降，集合资管规模较2017年年底+19.1%。 私募基金管理方面，截至报告期末，国泰君安创投管理基金38只，累计实际出资额217亿元，较2017年年底+1.8%。 图6：公司资管业务总规模（亿）及同比增速 图7：公司各分类资管规模（亿） 资料来源：Wind、公司财报、中原证券 资料来源：Wind、公司财报、中原证券 5.自营业务承压较大 受权益类二级市场持续低迷的影响，2018年上半年公司实现投资收益（含公允价值变动）30.77亿元，同比-2.81%。2018年4月公司转让国联安基金51%股权取得收益约6.48亿元，368.55 902.84 835.29 901.61 563.59 0%2%4%6%8%10%12%14%0100200300400500600700800900100020142015201620172018H1主承销金额 市场份额 1081.51 2252.16 3694.22 2612.48 861.5 0%1%2%3%4%5%6%7%8%0500100015002000250030003500400020142015201620172018H1主承销金额 市场份额 5133 6066 8464 8868 8384 -20%0%20%40%60%80%100%01000200030004000500060007000800090001000020142015201620172018H1资管总规模 同比增速 433 1031 840 645 768 4697 4944 7392 7846 7222 3 90 232 378 394 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20142015201620172018H1专项 定向 集合