业绩略低于预期，“智慧医疗+智慧城市”双引擎深布局

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 东华软件（002065） 证券研究报告 2017年04月27日 投资评级 行业 计算机/计算机应用 6个月评级 增持（首次评级） 当前价格 21.28元 目标价格 23.21元 上次目标价 元 基本数据 A股总股本(百万股) 1,569.89 流通A股股本(百万股) 1,368.43 A股总市值(百万元) 33,407.34 流通A股市值(百万元) 29,120.27 每股净资产(元) 5.69 资产负债率(%) 30.00 一年内最高/最低(元) 25.28/18.51 作者 沈海兵 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030001 shenhaibing@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 股价走势 业绩略低于预期，“智慧医疗+智慧城市”双引擎深布局 事件 东华软件（002605.SZ）于4月26日晚发布2016年年报，报告期公司实现归属于母公司所有者的净利润为9亿元，较上年同期减21.21%；实现营业收入为64.77亿元，较上年同期增15.05%；基本每股收益为0.57元/股；利润分配方案每10股派1.50元（含税），送10股红股。 公司发布2017年一季报，报告期内公司实现归属于母公司所有者的净利润为4.67亿元，较上年同期增168.77%；实现营业收入为12.81亿元，较上年同期增21.61%；基本每股收益为0.30元/股。 公司公布上半年业绩预测：预计2017年 1-6月预计归属于上市公司股东净利润变动区间4.24-6.52亿元，同比增长130%-200%。 一季度业绩略低于预期，智慧医疗成主要利润来源 公司实现归属于母公司所有者的净利润为9亿元，较上年同期减21.21%；实现营业收入为64.77亿元，较上年同期增15.05%。公司对联银通、至高通信计提商誉减值准备2.1亿元，造成净利润负增长。同时至高通信未能实现承诺业绩，2016年度实现净利润6880万元，仅为年业绩承诺金额的比例为58.85%。我们认为，公司整体业绩呈现稳定增长的态势，金融保险医保行业占比过半达到57%，随着公司在医疗大健康布局持续展开，医疗行业收入占比或成为公司收入增长的主要拉动力量。 一季度业绩符合预期，投资收益贡献大部分利润 公司减持东方通股票产生的投资收益贡献3.74亿元利润，占一季度利润总额的80%。一季度实现扣非净利润1.28亿元，同比降低23.46%，是公司项目成本增加造成产品毛利率下降，同时销售费用增长高于收入增长所致。我们认为减持东方通产生的投资收益将增厚公司全年利润，剔除非经常性损益影响，公司上半年利润，受项目成本增加影响，略有下降。 DRGs优势卡位医保控费，医疗大健康服务闭环已现雏形 公司以深厚的医疗行业资源为基础，以DRGs龙头优势切入医保控费，医疗大健康服务闭环已现雏形：1. 基于DRGs的医保支付方式改革持续推进，公司DRGs产品市占率持续扩大，覆盖医院和地区达七十多个，新增武汉同济医院、东营市第二人民医院、上海市嘉定区卫计委、太原市卫计委等十五家用户，签约总额近千万；2. 医联体建设加速，公司在北京医改中承建了23家医院的系统改造；3. 公司引入览海战略投资后，双方签署数字化医院建设项目，览海投资旗下医疗机构将全面引进公司在医疗领域的软件系统及相关设备；4. 健康乐成功与上海人寿签署医疗健康服务购买合同，合同金额2,500万元人民币；5. 凭借公司积累的海量医疗大数据，与IBM联合开发精准医疗的医学数据分析与转化方面，医疗人工智能产品化落地可期。 智能城市加速攻城略地，PPP领域全面布局 公司智能城市国内外加速建设，国内市场签订陕西省白鹿原智慧旅游、贵州省安顺市精准扶贫等数十个千万级以上的建设合同；海外市场与合作伙伴在巴基斯坦、哈萨克斯坦等国家的重要城市开展智慧城市方面的建设与运营。发起成立的中国智慧城市投资联合体PPP研究中心，研究制定智慧城市建设的规范性标准，在PPP项目中全面布局。 投资建议 “智慧医疗+智慧城市”可持续增长双引擎，我们预计公司2017-2019年EPS分别为1.06/1.09/1.24元/股，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：DRGs推行不达预期；公司智慧城市订单量下降；公司未实现海外扩张战略 财务数据和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 5,629.42 6,476.75 7,533.92 8,693.81 9,824.79 增长率(%) 8.86 15.05 16.32 15.40 13.01 EBITDA(百万元) 1,342.94 1,123.93 1,844.06 1,877.15 2,124.39 净利润(百万元) 1,141.88 899.65 1,660.09 1,718.83 1,948.60 增长率(%) 9.94 (21.21) 84.53 3.54 13.37 EPS(元/股) 0.73 0.57 1.06 1.09 1.24 市盈率(P/E) 29.26 37.13 20.12 19.44 17.14 市净率(P/B) 3.93 3.80 3.30 2.82 2.42 市销率(P/S) 5.93 5.16 4.43 3.84 3.40 EV/EBITDA 28.24 31.59 17.58 16.89 14.62 资料来源：wind，天风证券研究所 -21%-16%-11%-6%-1%4%9%2016-042016-082016-12东华软件 计算机应用 中小板指 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 利润表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 货币资金 1,138.05 1,125.22 1,308.89 1,510.40 1,716.46 营业收入 5,629.42 6,476.75 7,533.92 8,693.81 9,824.79 应收账款 3,886.57 4,752.08 5,579.03 6,591.83 7,341.37 营业成本 3,743.73 4,332.62 4,988.51 5,719.94 6,441.22 预付账款 374.56 582.44 594.02 877.59 1,018.63 营业税金及附加 27.20 17.26 19.59 20.87 23.58 存货 2,048.70 2,994.97 3,200.23 4,157.54 4,342.76 营业费用 234.24 278.22 320.95 351.23 393.97 其他 149.68 177.59 174.52 199.67 196.05 管理费用 609.82 746.69 856.61 945.02 1,057.15 流动资产合计 7,597.57 9,632.30 10,856.69 13,337.03 14,615.27 财务费用 17.18 37.02 32.31 26.70 21.30 长期股权投资 0.61 4.60 4.60 4.60 4.60 资产减值损失 51.25 297.50 89.71 61.12 76.33 固定资产 443.49 390.28 371.53 351.58 330.78 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 35.02 12.03 8.42 5.90 4.13 投资净收益 203.41 130.65 501.97 197.86 208.11 无形资产 248.31 232.31 171.14 109.97 48.80 其他 (406.82) (261.30) (1,003.93) (395.72) (416.22) 其他 2,831.71 2,156.67 2,154.21 2,151.76 2,151.50 营业利润 1,149.41 898.10 1,728.22 1,766.80 2,019.35 非流动资产合计 3,559.14 2,795.89 2,709.91 2,623.80 2,539.80 营业外收入 90.89 104.06 119.00 146.00 149.00 资产总计 11,156.71 12,428.19 13,566.60 15,960.84 17,155.07 营业外支出 0.94 2.35 2.30 2.60 2.80 短期借款 840.48 622.78 913.11 410.31 0.00 利润总额 1,239.36 999.81 1,844.92 1,910.20 2,165.55 应付账款 458.43 1,441.31 913.08 1,850.07 1,476.22 所得税 100.42 109.35 201.79 208.93 236.86 其他 1,071.61 1,353.19 1,407.50 1,666.27 1,715.97 净利润 1,138.94 890.46 1,643.13 1,701.28 1,928.70 流动负债合计 2,370.53 3,417.28 3,233.69 3,926.65 3,192.19 少数股东损益 (2.94) (9.19) (16.95) (17.55) (19.90) 长期借款 0.00 4.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 1,141.88 899.65 1,660.09 1,718.83 1,948.60 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益（元） 0.73 0.57 1.06 1.09 1.24 其他 175.12 100.78 100.78 100.78 100.78 非流动负债合计 175.12 104.78 100.78 100.78 100.78 负债合计 2,545.64 3,522.06 3,334.47 4,027.43 3,292.97 主要财务比率 2015 2016 2017E 2018E 2019E 少数股东权益 107.30 123.56 106.61 89.05 69.15 成长能力 股本 1,564.56 1,569.89 1,569.89 1,569.89 1,569.89 营业收入 8.86% 15.05% 16.32% 15.40% 13.01% 资本公积 2,306.29 2,341.53 2,341.53 2,341.53 2,341.53 营业利润 6.30% -21.86% 92.43% 2.23% 14.29% 留存收益 6,196.14 6,895.54 8,555.63 10,274.46 12,223.06 归属于母公司净利润 9.94% -21.21% 84.53% 3.54% 13.37% 其他 (1,563.21) (2,024.40) (2,341.53) (2,341.53) (2,341.53) 获利能力 股东权益合计 8,611.07 8,906.13 10,232.13 11,933.41 13,862.10 毛利率 33.50% 33.11% 33.79% 34.21% 34.44% 负债和股东权益总计 11,156.71 12,428.19 13,566.60 15,960.84 17,155.07 净利率 20.28% 13.89% 22.03% 19.77% 19.83% ROE 13.43% 10.24% 16.40% 14.51% 14.13% ROIC 20.89% 11.64%