业绩持续快速增长，深入布局智慧城市与智慧医疗

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_ Title 2015年07月25日 达实智能（002421.SZ） Tabl e_Sum m ar y 业绩持续快速增长，深入布局智慧城市与智慧医疗 ■业绩持续快速增长，前三季预增20%-40%。公司上半年实现收入6.14亿元，同比增长33.3%，归属于上市公司股东的净利润4399万元，同比增长37.9%，EPS 0.08元，符合预期。归母扣非净利润3991万元，同比增长43.24%。二季度单季盈利同比增长35.8%。智能轨交等业务进展顺利促业绩持续快速增长。同时公司对1-9月业绩预增20%-40%。 ■财务费用率下降明显，收款略有放缓。前三季公司毛利率为27.47%，同比下降1.16个pct。三项费用率14.62%，同比下降2.02个pct，其中销售/管理/财务费用率分别变动-0.17/+0.29/-2.14个pct，财务费用率下降主要系购买的保本型银行理财产品本期确认收益所致。净利率7.17%，同比上升0.24个pct。经营活动现金流净额为-7991万元，同比下降76.9%；收现比为80%，同比低18.6个pct，主要因大力拓展业务投标保证金支付较多，同时受宏观经济环境影响，收款进度略低于项目进度。 ■持续斩获地铁大单，业绩后续增长有坚实保障。公告中标深圳地铁九号线、十一号线AFC系统设备采购及服务项目，合同金额共计2.45亿元，占2014年收入19.38%。公司智能轨道交通业务的覆盖区域增加到九个城市，产品线从单一产品延伸到涵盖轨道交通综合监控、自动售检票（AFC）、综合安防、门禁一卡通的轨道交通智能化整体解决方案。今年累计公告大额订单达7.1亿元，对后续业绩形成重要保障。同时，公司公告员工持股计划草案，筹集资金总额上限为5,000万元（董监高认购450万），配1:1杠杆，共计1亿元增持，大股东为本金托底，保障员工利益的同时也显示了对未来发展的充足信心。 ■继续深度布局智慧城市及智慧医疗潜力巨大。公司近期公告与东台市政府、深圳优视签订了战略协议，三方以PPP模式开展全方位的智慧城市建设合作，计划在未来三年投入10亿元。此种模式使得公司充分整合旗下资源，与政府合作更加深入，风险收益共担，并有机会参与到智慧城市业务的全生命周期，更具竞争力。同时，公司拟以1600万元对小鹿暖暖进行增资，取得后者40%股权，将智慧医疗业务延伸到以互联网云医院为基础的互联网医疗生态系统。公司的智慧医疗战略布局得到了进一步的完善，竞争力也得到提升。 ■投资建议：我们预测公司2015/2016/2017年净利润分别为1.88/2.92/3.73亿元，对应EPS分别为0.31/0.49 /0.62元（增发摊薄），维持目标价33元，“买入-A”评级。 ■风险提示：新业务拓展不达预期风险、宏观经济下滑风险 Table_Exc el1 摘要(百万元) 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入 1,011.9 1,263.1 2,020.9 3,031.3 3,925.6 净利润 82.3 112.2 188.2 291.8 373.2 每股收益(元) 0.14 0.19 0.31 0.49 0.62 每股净资产(元) 1.34 2.81 4.27 4.66 5.16 盈利和估值 2013 2014 2015E 2016E 2017E 市盈率(倍) 141.2 103.6 64.4 41.5 32.5 市净率(倍) 15.0 7.2 4.7 4.3 3.9 净利润率 8.1% 8.9% 9.3% 9.6% 9.5% 净资产收益率 10.6% 6.9% 7.3% 10.4% 12.1% 股息收益率 0.2% 0.2% 0.3% 0.5% 0.6% ROIC 18.6% 14.3% 25.0% 35.9% 34.4% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Bas eInf o 公司快报 证券研究报告 建筑施工III 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价 33.00元 股价（2015-07-24） 20.19元 Table_ Mar ketIn fo 交易数据 总市值（百万元） 11,619.75 流通市值（百万元） 9,176.81 总股本（百万股） 575.52 流通股本（百万股） 454.52 12个月价格区间 13.78/47.81元 Tabl e_Ch ar t 股价表现 资料来源：Wind资讯 Table_C han geRat e % 1M 3M 12M 相对收益 -7.90 -20.78 -110.99 绝对收益 -22.32 -31.97 -24.30 Table_Au tho r 杨涛 分析师 SAC执业证书编号：S1450514050002 yangt@essence.com.cn 021-68765859 夏天 分析师 SAC执业证书编号：S1450514110001 xiatian@essence.com.cn 021-68763692 Table_C ontac ter 报告联系人 宋易潞 021-68766750 songyl@essence.com.cn Tabl e_Re por t 相关报告 切入智慧城市及智慧医疗潜力巨大，员工持股为持续成长保驾护航 2015-07-21 斩获地铁大单保障增长，布局智慧医疗潜力极大 2015-06-04 深度布局智慧医疗产业链潜力巨大 2015-05-05 -50%47%144%241%2014-072014-112015-032015-07达实智能建筑沪深300 2 公司快报/达实智能 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 表1：公司财务分析表（单位：百万元） 2012 2013 2014 2014H 2015H 2015Q1 2015Q2 营业收入 824 1,012 1,263 461 614 275 339 营业成本 571 713 864 329 445 193 252 毛利率 30.77% 29.52% 31.63% 28.63% 27.47% 29.67% 25.69% 销售费用 56 75 93 36 47 23 24 销售费用率 6.85% 7.40% 7.35% 7.75% 7.59% 8.28% 7.02% 管理费用 51 76 91 39 54 27 27 管理费用率 6.18% 7.48% 7.21% 8.45% 8.74% 9.65% 8.00% 财务费用 -4 -2 5 2 -10 -4 -7 财务费用率 -0.45% -0.15% 0.36% 0.44% -1.71% -1.43% -1.93% 三项费用率 12.58% 14.72% 14.92% 16.64% 14.62% 16.50% 13.10% 资产减值损失 10 5 10 2 8 4 4 投资收益 0 0 0 0 0 0 0 营业外收入 9 9 11 7 6 2 4 营业外支出 0 0 0 0 0 0 0 税前利润 125 127 175 47 60 26 34 所得税 22 20 27 8 11 4 6 所得税率 17.69% 15.48% 15.62% 16.68% 17.98% 17.38% 18.44% 少数股东权益占比 24.53% 23.23% 24.08% 18.79% 11.04% 18.39% 5.44% 归属于上市公司股东的净利润 78 82 112 32 44 17 27 净利率 9.44% 8.13% 8.88% 6.93% 7.17% 6.35% 7.83% 摊薄EPS（元） 0.14 0.14 0.19 0.06 0.08 0.03 0.05 经营性现金流净额 104 5 114 -45 -80 -102 22 收现比 78.87% 89.78% 90.43% 98.39% 79.77% 84.22% 76.17% 付现比 80.72% 112.06% 104.49% 128.85% 112.74% 148.01% 85.68% 数据来源：Wind，安信证券研究中心 3 公司快报/达实智能 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_Exc el2 财务报表预测和估值数据汇总(2015年07月25日) 利润表 财务指标 （百万元） 2013 2014 2015E 2016E 2017E （百万元） 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入 1,011.9 1,263.1 2,020.9 3,031.3 3,925.6 成长性 减:营业成本 713.2 863.5 1,381.3 2,070.4 2,683.1 营业收入增长率 22.8% 24.8% 60.0% 50.0% 29.5% 营业税费 26.8 35.9 57.6 84.9 109.9 营业利润增长率 1.8% 39.3% 75.5% 54.1% 28.4% 销售费用 74.9 92.8 147.5 221.3 286.6 净利润增长率 5.8% 36.3% 67.8% 55.0% 27.9% 管理费用 75.6 91.1 145.5 215.2 278.7 EBITDA增长率 8.9% 38.3% 66.9% 47.8% 27.4% 财务费用 -1.6 4.5 -8.9 -16.0 -18.0 EBIT增长率 3.8% 45.0% 65.5% 53.3% 29.0% 资产减值损失 4.5 10.3 9.0 10.0 13.0 NOPLAT增长率 6.6% 44.8% 66.8% 53.3% 28.4% 加:公允价值变动收益 -0.3 - 0.1 -0.1 - 投资资本增长率 44.8% 88.5% -4.7% 6.6% 34.0% 投资和汇兑收益 0.3 - 0.4 0.4 0.5 净资产增长率 12.8% 101.2% 57.8% 12.0% 13.5% 营业利润 118.4 164.9 289.4 445.9 572.7 加:营业外净收支 8.4 10.2 9.8 11.8 7.8 利润率 利润总额 126.8 175.1 299.2 457.7 580.5 毛利率 29.5% 31.6% 31.7% 31.7% 31.7% 减:所得税 19.6 27.4 44.9 68.7 89.4 营业利润率 11.7% 13.1% 14.3% 14.7% 14.6% 净利润 82.3 112.2 188.2 291.8 373.2 净利润率 8.1% 8.9% 9.3% 9.6% 9.5% EBITDA/营业收入 14.1% 15.7% 16.3% 16.1% 15.8% 资产负债表 EBIT/营业收入 11.5% 13.4% 13.9% 14.2% 14.1% 2013 2014 2015E 2016E 2017E 运营效率 货币资金 224.7 470.4 1,651.8 1,900.2 1,946.2 固定资产周转天数 30 26 18 12 6 交易性金融资产 - - 0.1 - 0.1 流动营业资本周转天数 80 161 138 92 93 应收帐款 555.4 685.6 1,335.3 1,756.7 2,256.2 流动资产周转天数 323 440 489 464 430 应收票据 17.9 45.7 18.2 36.4 34.3 应收帐款周转天数 170 177 180 184 184 预付帐款 50.0 42.2 68.3 97