2018年半年报点评：业绩靓眼，多项业务齐发力

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018年8月8日 道明光学（002632.SZ） 中小盘 业绩靓眼，多项业务齐发力 ——道明光学（002632.SZ）2018年半年报点评 公司简报 买入（维持） 当前价：7.17元 目标期限：6个月 分析师 刘 晓波 (执业证书编号：S0930512080003) 021-22169177 liuxb@ebscn.com 王琦 (执业证书编号：S0930517120001) 021-22169076 wangqi16@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 6.26 总市值(亿元)：44.91 一年最低/最高(元)：6.78/11.39 近3月换手率：84.61% 股价表现(一年) -20%-5%10%25%40%07-1710-1701-1804-18道明光学沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -11.05 -9.61 -9.33 绝对 -10.93 -20.36 -18.46 资料来源：Wind 相关研报 综合性膜企，棱镜型反光膜+铝塑膜驱动业绩高增长——道明光学（002632.SZ）公司动态报告 ·································· 2018-05-09 事件： 公司发布2018年中报，上半年营收为5.67亿元，同比增长79.96%，实现归母净利为1.07亿元，同比增长84.99%；公司业绩符合预期，反光材料业务稳健增长及华威新材并表共同推动公司业绩增长。 点评： 传统优势业务增长稳健，多个新增利润点开始展现。上半年公司营收及利润快速增长，分业务来看： 1、微棱镜型反光膜持续放量，反光膜业务收入增长稳健，毛利率提升较大。上半年公司反光膜业务整体实现收入1.87亿元，同比增长20.7%，毛利率51.54%，比去年同期提升11.15个百分点。反光膜业务快速增长主要由于： 1）高端产品微棱镜型反光膜继续放量，同时加快原材料国产化，提升毛利率。上半年公司微棱镜型反光膜实现销售数量 136.45万平方米，实现营业收入7728.5万（2017年全年公司微棱镜型反光膜实现销售数量179.37万平方米，实现销售收入1.24亿元）；随着国产替代的进一步深入，预计公司微棱镜型反光膜业务仍将维持较快增长； 2）传统玻璃微珠型反光膜快速提升市占率，上半年公司中标浙江省新能源车牌、广东省半成品及新能源车牌，使其销售有较快提升。 2、2018年初开始实施的机动车新政，刺激市场需求，公司与多家车企达成合作，推动公司反光服饰、反光布销售增加。两者18年上半年实现的销售收入分别为0.44亿、0.68亿，同比增速分别为11.24%、37.27%；两者18年上半年毛利率分别为30.30%、35.82%，较17年上半年分别提升3.7、6.5个百分点。 3、铝塑膜业务稳扎稳打。公司年产1500万平方米锂电池软包装膜项目随着消费类子客户稳步增加，以及部分通过检测的动力类电池客户逐步达成合作大采购订单为公司贡献新利润增长点。上半年，铝塑膜实现销售数量114.34万平方米，实现销售收入1759.90万元。 4、华威新材并表增厚公司业绩，但华威新材净利润仍承压。由于光学膜行业竞争加剧，增亮膜售价下降，上半年华威新材未能实现年初既定目标。华威新材于2017年9月纳入合并报表，2018年上半年实现营收1.42亿，实现净利润0.15亿，同比增速约为7.6%左右（根据公司披露，17年上半年华威新材未经审计的净利润为1400万左右）。但公司量子点膜已安装调试完成达到量产条件，并已通过TCL、兆驰、海信等厂家的样品检测，其实现销售指日可待。 2018-08-08 道明光学 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 ◆多项业务并举，逐步进入收获期 公司是国内反光材料行业的龙头，已逐渐发展成为功能膜综合服务商。一方面公司微棱镜型反光膜已突破技术壁垒，实现量产，逐渐替代进口；另一方面公司是国内极少数能够量产铝塑膜的企业之一，出货量有望稳定增加；同时收购华威新材并表，进军消费电子领域，量子点膜发展潜力巨大。 ◆盈利预测、估值与评级 公司业绩符合预期，维持原有盈利预测，预计公司18-20年EPS分别为 0.36、0.46、0.61元。公司为反光材料行业龙头，深挖存量市场，抢占增量市场，多项业务进入收获期，看好公司发展，维持“买入”评级。 ◆风险提示：微棱镜型反光膜不及预期风险、原材料价格波动风险、商誉减值风险 业绩预测和估值指标 指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 522 807 1,286 1,689 2,192 营业收入增长率 21.49% 54.62% 59.40% 31.31% 29.79% 净利润（百万元） 49 124 223 291 382 净利润增长率 8.26% 154.06% 80.16% 30.53% 31.30% EPS（元） 0.08 0.20 0.36 0.46 0.61 ROE（归属母公司)（摊薄） 3.41% 6.77% 11.05% 12.91% 14.90% P/E 92 36 20 15 12 P/B 3.1 2.5 2.2 2.0 1.8 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2018年8月7日 2018-08-08 道明光学 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 0%10%20%30%40%50%201620172018E2019E2020E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 522 807 1,286 1,689 2,192 营业成本 346 496 791 1,033 1,330 折旧和摊销 56 64 88 9 93 营业税费 8 11 15 22 28 销售费用 33 47 72 98 131 管理费用 82 93 141 186 239 财务费用 -12 14 -2 -6 -7 公允价值变动损益 0 4 0 0 0 投资收益 -4 6 6 6 6 营业利润 44 153 269 354 465 利润总额 60 150 268 353 464 少数股东损益 -4 -1 -2 -2 -2 归属母公司净利润 49 124 223 291 382 资产负债表（百万元） 2016 2017 20 8E 20 9E 2020E 总资产 1,608 2,262 2,350 2,675 3,094 流动资产 749 1,040 1,247 1,612 2,095 货币资金 420 432 426 539 711 交易型金融资产 0 4 0 0 0 应收帐款 103 225 284 373 484 应收票据 16 50 64 84 110 其他应收款 6 8 14 19 24 存货 176 281 405 531 686 可供出售投资 20 46 0 0 0 持有到期金融资产 0 0 0 0 长期投资 67 55 56 56 57 固定资产 533 628 622 589 536 无形资产 84 127 120 114 109 总负债 153 427 325 415 526 无息负债 153 236 325 415 526 有息负债 0 192 0 0 0 股东权益 1,455 1,835 2,025 2,259 2,568 股本 592 626 626 626 626 公积金 572 842 864 893 931 未分配利润 264 361 531 737 1 009 少数股东权益 27 8 7 5 4 现金流量表（百万元） 2016 2017 2018E 2 19E 2020E 经营活动现金流 77 124 190 207 262 净利润 49 124 223 291 382 折旧摊销 56 64 88 91 93 净营运资金增加 11 262 246 263 325 其他 -39 -327 -367 -438 -538 投资活动产生现金流 -69 -332 25 -45 -25 净资本支出 -58 -119 -80 -50 -30 长期投资变化 6 55 -1 -1 -1 其他资产变化 -78 -268 106 6 6 融资活动现金流 13 96 -221 -49 -66 股本变化 296 35 0 0 0 债务净变化 0 192 -191 0 0 无息负债变化 5 82 89 91 111 净现金流 -3 -130 -6 113 172 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 0%50%100%150%200%0100200300400500201620172018E2019E2020E净利润_增长率净利润增长率 0%20%40%60%80%05001000150020002500201620172018E2019E2020E销售收入_增长率销售收入增长率 0%5%10%15%20%201620172018E2019E2020E资本回报率ROEROAROICWACC 2018-08-08 道明光学 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 关键指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 成长能力（%YoY） 收入增长率 21.49% 54.62% 59.40% 31.31% 29.79% 净利润增长率 8.26% 154.06% 80.16% 30.53% 31.30% EBITDA增长率 2.71% 99.16% 90.70% 24.00% 26.03% EBIT增长率 -7.76% 232.96% 120.25% 30.71% 32.30% 估值指标 PE 92 36 20 15 12 PB 3 2 2 2 2 EV/EBITDA 42 24 12 10 8 EV/EBIT 108 36 17 13 9 EV/NOPLAT 146 44 20 15 12 EV/Sales 7 5 3 3 2 EV/IC 4 3 2 2 2 盈利能力（%） 毛利率 33.68% 38.58% 38.52% 38.82% 39.29% EBITDA率 17.63% 22.71% 27.17% 25.66% 24.92% EBIT率 6.84% 14.73% 20.35% 20.26% 20.65% 税前净利润率 11.49% 18.55% 20.87% 20.91% 21.18% 税后净利润率（归属母公司） 9.34% 15.34% 17.34% 17.23% 17.44% ROA 2.76% 5.42% 9.42% 10.82% 12.30% ROE（归属母公司）（摊薄） 3.41% 6.77% 11.05% 12.91% 14.90% 经营性ROIC 2.60% 5.93% 11.58% 13.45% 15.81% 偿债能力 流动比率 6.19 2.62 4.22 4.18 4.22 速动比率 4.74 1.91 2.85 2.80 2.84 归属母公司权益/有息债务 - 9.54 57053.12 63713.78 72468.19 有形资产/有息债务 - 9.84 56394.00 65740.14 77751.22 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 0.08 0.20 0.36 0.46 0.61 每股红利 0.03 0.05 0.09 0.12 0.15 每股经营现金流 0.12 0.20 0.30 0.33 0.42 每股自由现金流(FCFF) 0.05 -0.28 -0.03 0.11 0.19 每股净资产 2.28 2.92 3.22 3.60 4.09 每股销售收入 0.83 1.29 2.05 2.70 3.50 资料来源：Wind，光大证券研究所预测