华泰期货|宏观大类日报 2018-07-18 华泰期货研究院 宏观策略组 徐闻宇 宏观贵金属研究员  021-68757985  xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 相关研究： 在那未知的深水湾 2017-12-29 美债利率的下探 2017-12-28 油价预期和特普会 市场表现 （1）外汇市场：美元难下 1、美元指数上涨0.48%，收于94.956（鲍威尔乐观），关注流动性改善的可能； 2、人民币下跌，离岸收于6.7196（流动性对冲），关注国内资产价格改善； （2）权益市场：美股新高 1、美股回升，标普500指数上涨0.40%，道琼斯工业指数上涨0.22%（盈利超预期）； 2、A股回落，上证下跌0.57%，深证下跌0.35%（6月经济参半），关注风险偏好的修复； （3）债券市场：中美分化未扭转 1、10年美债收益率上涨0.07%至2.86%（乐观延续），关注期限利差扁平化； 2、10年中债利率下跌0.20%至3.501%（6月经济参半），关注去杠杆背景下脉冲风险； （4）商品市场：需求预期弱化 1、文华商品夜盘上涨0.03%，工业品（焦炭+0.95%、沪锌+0.54%）领涨。 2、CME上调原油、汽油和取暖油期货保证金。 大类资产：市场未行至极限状态，但是预期继续发生转变。在美国经济数据乐观预期以及美联储主席乐观货币政策展望没有发生转变的情况下，二季度盈利的超预期推动美股的继续创新高，而国内在控风险格局之下的市场依然面临着调整压力，从股权质押的风险到P2P暴雷的风险，紧信用之下的市场压力依然降低着市场的风险偏好。一方面是风险的需要解除，另一方面是政策方向的微调——财政端：国库现金定存利率的回落，货币端：央行论文给出调整货币创造渠道抵消影子银行收缩，以及市场流动性端：商品类场外期权恢复私募产品等。谨慎的看，我们依然处于风险释放和政策对冲的阶段，伴随着下半年对于国企改革过程中金融市场开放的进一步推进，我们认为对于权益资产虽然处于左侧，但是已经达到了“伴随着未来风险继续释放和逆周期调整政策对冲”值得关注的区间。外围市场上来看，美国在战略收缩的阶段我们依然看到全球化的抵抗——欧日之间的贸易框架取消了除日本大米之外的关税限制，显示出短期全球经济在本轮周期高点附近的挣扎，料对于短期内的经济下行风险形成对冲。 策略：等待，关注风险释放后的风险偏好重建 风险点：全球经济超预期快速回落 华泰期货|宏观大类日报 2018-07-18 2 / 26 1 外汇与贵金属数据图表 1.1 市场走势 美元指数上涨0.49%至94.976，人民币中间价上涨0.09%至6.6821，人民币即期汇率下跌-0.07%至6.679。 国际金价上涨0.01%至1227.7 美元/盎司（沪期金 1812合约下跌-0.18%至 271.55元/克，夜盘下跌-0.70%至269.65元/克）； 国际银价上涨0.05%至15.58 美元/盎司（沪期银1812合约下跌-0.24%至3713元/千克，夜盘下跌-0.62%至3690元/千克）。 图 1： 沪期金主力合约走势 图 2： 沪期银主力合约走势 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 表格 1：贵金属相关市场表现 伦敦金 伦敦银 金银比 沪期金 沪期银 金银比** 金期现 银期现 美元 美债 SPDR* SLV* 17-Jul 1227.7 15.58 78.8 271.55 3713 73.13 3.95 75 94.976 2.86 795.20 10198.25 D%D 0.01% 0.05% -0.04% -0.18% -0.24% 0.04 2.60% -1.32% 0.49% 0.06% -3.83 35.11 资料来源：Wind 华泰期货研究院 注：* SPDR/SLV持仓量单位为吨。** 该金银比按照上期所金银主力合约收盘价计算 2652702752802018/06/012018/06/222018/07/1336503700375038003850390039502018/06/012018/06/222018/07/13 华泰期货|宏观大类日报 2018-07-18 3 / 26 图 3： CME黄金走势 图 4： CME白银走势 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 1.2 套利机会跟踪 基差：沪期金1812合约期现价差3.95元/克，较上一交易日上涨2.60%；沪期银1812合约期现价差75元/千克，较上一交易日下跌-1.32%。现货市场，金交所黄金T+D递延费方向转成空付多，白银T+D递延费方向转成空付多。 跨期：沪期金主力和次主力合约跨期价差3.6元/克，较上一交易日下跌-11.11%；沪期银主力和次主力合约跨期价差96元/千克，较上一交易日上涨1.05%。 内外比价：黄金主力合约内外比价6.88 ，较上一交易日上涨0.82%；白银主力和约内外比价7.41 ，较上一交易日上涨1.18%。 金银比价：上期所金银主力合约比价73.13 ，较上一交易日上涨0.04 ；金交所金银T+D合约比价73.56 ，较上一交易日下跌0.00 ；国际金银比价为78.8 ，较上一交易日下跌-0.04%。 图 5： 沪期金期现价差 图 6： 沪期金跨期价差 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 4000004500005000005500006000001150120012501300135014002017/012017/052017/092018/012018/05持仓量COMEX金主力(美元/盎司)16000018000020000022000024000015161718192017/012017/052017/092018/012018/05持仓量COMEX银主力(美元/盎司)26527027528028502462017/072017/102018/012018/042018/07金期现价差(元/克)沪期金主力(元/克, 右)2652702752802852345672017/072017/102018/012018/042018/07金跨期价差(元/克)沪期金主力(元/克, 右) 华泰期货|宏观大类日报 2018-07-18 4 / 26 图 7： 沪期金递延费 图 8： 沪期金递延费方向 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 9： 沪期银期现价差 图 10： 沪期银跨期价差 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 11： 沪期银递延费 图 12： 沪期银递延费方向 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 -2-10122652702752802852017/072017/102018/012018/042018/07沪期金主力(元/克)递延费方向空付多多付空0%25%50%75%100%01234562017/072017/102018/012018/042018/07金期现价差(元/克)R10R6036003800400042000501001502017/072017/102018/012018/042018/07银期现价差(元/千克)沪期银主力(元/千克, 右)3600380040004200901001101201302017/072017/102018/012018/042018/07银跨期价差(元/千克)沪期银主力(元/千克, 右)-2-101236003800400042002017/072017/102018/012018/042018/07沪期银主力(元/千克)递延费方向空付多多付空●0%25%50%75%100%0501001502017/072017/102018/012018/042018/07银期现价差(元/千克)R10R60 华泰期货|宏观大类日报 2018-07-18 5 / 26 图 13： 期金内外比价和人民币汇率 图 14： 期银内外比价和人民币汇率 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 15： 国内金银比价 图 16： CME银金库存比 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 图 17： 国际金银比价 图 18： CFTC金银净多占比（红色：黄金；蓝色：白银） 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 6.26.46.66.87.0-1%0%1%2%3%4%2018/012018/032018/052018/07溢价率黄金内外比价USDCNY即期6.26.46.66.877.27.47.62018/012018/032018/052018/07即期白银内外比价6870727476782017/072017/112018/032018/07金银比SHFE金银比TD0510152025302010/012012/012014/012016/012018/01银金库存比556065707580852014/012015/012016/012017/012018/01金银比价M50M200-1001020304050602014/012014/102015/072016/042017/012017/102018/07净多%净多% 华泰期货|宏观大类日报 2018-07-18 6 / 26 1.3 金银市场微观结构 SHFE： 沪期金所有合约成交量上涨43.19%至9.93 万手，持仓量上涨0.27%至34.12 万手，成交持仓比由0.20 上涨至0.29 ；其中，前20主力会员席位成交量68096手，较上一交易日上涨37.27%，多头持仓下跌-0.05%至85843手，空头持仓下跌-3.60%至22538手，净多持仓占比上涨2.10%至58.41 %。 沪期银所有合约成交量上涨47.06%至356270手，持仓量上涨2.61%至724036手，成交持仓比由0.34 上涨至0.49 ；其中，前20主力会员席位成交量201929手，较上一交易日上涨32.70%，多头持仓上涨4.94%至162295手，空头持仓上涨2.89%至173295手，净多持仓