敬请阅读末页信息披露及免责声明 电气设备与新能源行业 证券研究报告-公司点评 核能+航空将助力业绩触底反弹 公司2016年实现营业收入1,275,419,863.73元，同比下降5.18%；实现归属母公司股东的净利润54,682,512.52元，同比下降27.10%。2017年一季度，公司实现营收3.53亿元，同比增长2.14%；归母净利润0.31亿元，同比增长43.13%。  经16年低谷有望实现触底反弹 公司油气泵阀和工矿机械零部件销售受行业环境影响有所减少，核电零部件交货受核电项目建设周期和采购时点影响低于预期，核能新材料、新设备未在报告期内产生销售收入，导致公司2016年业绩明显低于预期。其中泵及阀门零件毛利率下降了2.84个百分点使得整体毛利率下降了2.15个百分点。加权平均净资产收益率继续下降1.71个百分到2.35%。营收下降及应收回款速度减缓导致经营活动产生的现金流量净额有正转负。受传统业务的影响，公司近年来的业绩持续走下坡路，从17年一季度的表现来看，公司业绩将实现触底反弹。  核能、航空成为利润增长动力 公司逐渐形成以核能装备产业链延伸、航空产业价值链延伸为导向，向高端零部件相关的品类进行衍生的发展战略。核能领域，公司除了稳固核电主泵泵壳龙头地位，开发的核动力装臵金属保温层、核电站核岛主设备金属保温层、核燃料贮存格架用中子吸收板先后通过鉴定，取得的多个订单在2017年一季度实现了交货。年初公司在金属保温层、中子吸收材料的在手订单已超过3亿元，预计在今年贡献业绩。航空领域，公司主攻航空发动机和燃气轮机，尤其是叶片和导向器，目前在手订单已有1亿元，今年有望实现营收0的突破；与德国SBM Development GmbH共同研发的小型涡轴发动机和轻型直升机在16年珠海航展上获关注，若实现量产后也能为公司打开新的市场。考虑到未来广阔的航空领域市场，两机业务有望成为增长主力军。核能和航空等高端领域的毛利率要远高于公司现有产品，因而对盈利能力提升有显著效果。  拟收购广大实现铸锻不分家 2016年公司开始筹划拟收购广大机械。广大机械是国内唯一一家具备从锻造到精加工最终形成零部件的全流程技术的民营企业，拥有如中国中车、中国传动、西门子等优质客户。若并购完成将补充公司在锻造方面的生产能力，实现铸锻一体化，满足现有客户对锻件类产品的需求，提供一站式采购整体解决方案，增强公司与下游客户之间的黏性。目前公司现有的GE等客户对收购广大机械后的锻件生产能力也充满期待。广大聚焦高温合金材料的生产，3000吨生产线有望今年投产，与公司的高温合金布局不谋而合。因而其并入无疑将强化公司在军工和核电领域的实力。  投资建议 不考虑拟收购广大，我们预计2017/18/19归母净利润为1.11/1.58/1.99亿元，EPS为0.25/0.36/0.46元，给予“增持”评级。 应流股份（603308） 评级：增持 报告日期：2017-4-28 吴海滨 0551-65161836 wllvswhb@163.com S0010512090001 联系人 徐程晨 0551-65161836 xucc1990@126.com -0.5-0.4-0.3-0.2-0.100.12016-01-042017-01-04沪深300应流股份 敬请阅读末页信息披露及免责声明 盈利预测： 单位：百万元 主要财务指标 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 1275 1550 1820 2175 收入同比(%) -5% 22% 17% 19% 归属母公司净利润 55 111 158 199 净利润同比(%) -27% 102% 43% 26% 毛利率(%) 29.0% 31.4% 32.3% 31.8% ROE(%) 1.9% 4.0% 5.4% 6.4% 每股收益(元) 0.13 0.25 0.36 0.46 P/E 125.49 62.09 43.39 34.43 P/B 2.48 2.49 2.37 2.24 EV/EBITDA 44 21 19 17 敬请阅读末页信息披露及免责声明 财务报表预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2016 2017E 2018E 2019E 会计年度 2016 2017E 2018E 2019E 流动资产 2,471 2,855 3,308 3,904 营业收入 1,275 1,550 1,820 2,175 现金 701 889 944 1,095 营业成本 906 1,064 1,233 1,483 应收账款 668 725 898 1,048 营业税金及附加 24 20 29 32 其他应收款 15 12 14 20 销售费用 45 57 66 80 预付账款 69 68 66 63 管理费用 155 187 220 263 存货 947 1,091 1,276 1,528 财务费用 94 103 101 99 其他流动资产 72 70 110 152 资产减值损失 9 0 0 0 非流动资产 3,924 3,640 3,345 2,982 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 2 0 0 0 固定资产 3,075 2,880 2,685 2,491 营业利润 45 118 171 218 无形资产 316 295 275 257 营业外收入 13 11 11 11 其他非流动资产 533 465 385 235 营业外支出 1 0 0 0 资产总计 6,394 6,494 6,654 6,887 利润总额 57 129 182 229 流动负债 3,018 3,094 3,116 3,165 所得税 3 16 22 28 短期借款 2,468 2,463 2,458 2,451 净利润 53 114 160 202 应付账款 115 155 168 209 少数股东损益 (1) 3 2 3 其他流动负债 435 476 490 505 归属母公司净利润 55 111 158 199 非流动负债 535 561 564 570 EBITDA 272 437 486 530 长期借款 470 470 470 470 EPS（元） 0.13 0.25 0.36 0.46 其他非流动负债 65 91 94 100 负债合计 3,552 3,655 3,680 3,735 主要财务比率 少数股东权益 77 81 83 85 会计年度 2016 2017E 2018E 2019E 股本 434 434 434 434 成长能力 资本公积 1,569 1,516 1,516 1,516 营业收入 -5.18% 21.56% 17.42% 19.49% 留存收益 721 809 942 1,117 营业利润 -38.33% 166.09% 44.24% 27.82% 归属母公司股东权益 2,765 2,759 2,891 3,066 归属于母公司净利润 -27.10% 102.12% 43.09% 26.01% 负债和股东权益 6,394 6,494 6,654 6,887 获利能力 毛利率(%) 28.96% 31.35% 32.26% 31.81% 现金流量表 单位:百万元 净利率(%) 4.29% 7.13% 8.69% 9.16% 会计年度 2016 2017E 2018E 2019E ROE(%) 1.88% 4.01% 5.38% 6.41% 经营活动现金流 (64) 347 191 281 ROIC(%) 4.00% 3.92% 4.88% 5.51% 净利润 53 111 158 199 偿债能力 折旧摊销 138 216 214 213 资产负债率(%) 55.55% 56.28% 55.30% 54.23% 财务费用 92 103 101 99 净负债比率(%) -10.62% -19.66% -17.43% -20.13% 投资损失 (2) 0 0 0 流动比率 0.82 0.92 1.06 1.23 营运资金变动 (396) (85) (284) (233) 速动比率 0.51 0.57 0.65 0.75 其他经营现金流 51 3 2 3 营运能力 投资活动现金流 (177) 53 0 0 总资产周转率 0.23 0.24 0.28 0.32 资本支出 0 0 0 0 应收账款周转率 2.12 2.27 2.28 2.27 长期投资 0 0 0 0 应付账款周转率 9.49 11.51 11.29 11.56 其他投资现金流 (177) 53 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 106 (170) (136) (130) 每股收益(最新摊薄) 0.13 0.25 0.36 0.46 短期借款 517 (5) (5) (6) 每股经营现金流(最新摊薄) (0.15) 0.80 0.44 0.65 长期借款 96 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 6.37 6.36 6.67 7.07 普通股增加 34 0 0 0 估值比率 资本公积增加 813 (53) 0 0 P/E 125.5 62.1 43.4 34.4 其他筹资现金流 (1,353) (112) (131) (124) P/B 2.5 2.5 2.4 2.2 现金净增加额 (136) 230 55 151 EV/EBITDA 43.91 21.05 18.97 17.37 资料来源：华安证券研究所 敬请阅读末页信息披露及免责声明 投资评级说明 以本报告发布之日起12个月内，证券（或行业指数）相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下： 行业及公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 市场基准指数为沪深300指数。 信息披露 分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和