本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 航空放量推动2019年业绩超预期，2020年弹性仍看航空和核能 证券研究报告 所属部门 । 行业公司部 报告类别 । 公司动态 所属行业 । 制造/机械 报告时间 । 2020/4/28 前收盘价 । 12.74元 公司评级 । 增持评级 分析师 孙灿 证书编号：S1100517100001 010-68595107 suncan@cczq.com 川财研究所 北京 西城区平安里西大街28号中海国际中心15楼，100034 上海 陆家嘴环路1000号恒生大厦11楼，200120 深圳 福田区福华一路6号免税商务大厦32层，518000 成都 中国（四川）自由贸易试验区成都市高新区交子大道177号中海国际中心B座17楼，610041 应流股份（603308）事件点评 事件 应流股份发布2019年年报和2020年一季度报告：2019年年度实现营业收入18.6亿元，同比增加10.66%；实现毛利6.67亿元，同比增长11.35%；实现归属母公司净利润1.31亿元，同比增长78.67%。2020年一季度实现营业收入4.24亿元，同比下降15.55%；实现毛利1.52亿元，同比下降11.35%；实现归属母公司净利润0.38亿元，同比下降1.26%。 点评 ❖ 公司2019年归母净利润同比增速大幅高于收入同比增速，主要是由于财务费用率下降以及投资收益有所提高 收入18.6亿元，同比增加10.66%；实现毛利6.67亿元，同比增长11.35%；实现归属母公司净利润1.31亿元，同比增长78.67%。与2018收入和利润同比增速相比，分别下降了11.36和提高了57.12个百分点。全年实现综合毛利率35.86%，与2018年全年相比提高了0.23个百分点，与2019年第四季度相比提高了0.70个百分点。公司归母净利润同比增速大幅高于收入增速，主要是因为公司2019年增发完成归还了部分银行贷款使得财务费用率下降以及投资收益有所提高所致。公司毛利率与2018年同比有所提高，主要是高毛利率的核能及航空航天新材料和零部件业务收入增长较快。 ❖ 一季度毛利率仍维持高位，费用管控效果明显 2020年一季度实现营业收入4.24亿元，同比下降15.55%；实现毛利1.52亿元，同比下降11.35%；实现归属母公司净利润0.38亿元，同比下降1.26%。实现综合毛利率35.85%，与2019年第一季度相比提高了0.06个百分点，与2018年全年相比下降了0.22个百分点，与2019年第四季度相比下降了0.69个百分点。2020年一季度公司归属母公司净利润同比增速下降幅度大幅低于收入增速，主要是因为公司毛利率有所提高，而且营业税金及附加、销售费用率和管理费用率同比都有所下降。 ❖ 盈利预测 公司2019年业绩超预期，我们根据年报和一季报情况适当调整盈利预测，预计公司2020-2022年，可实现营业收入23.64、31.32和43.09亿元，归属母公司净利润1.73、2.36和3.39亿元，总股本1.97亿股，对应EPS 0.35、0.48和0.69元。2020年4月28日，股价12.74元，对应市值62.17亿元，2020-2022年PE约为36、26和18倍。公司重点发展核能、航空和军工装备领域高技术产品，考虑到公司新产品突破超预期，我们仍维持公司“增持”评级。 ❖ 风险提示：政策执行不及预期，新产品市场拓展放缓，成本挤压超预期。 川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 2 / 4 盈利预测与估值 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万) 1860 2364 3132 4309 +/-% 11% 27% 32% 38% 归属母公司净利润(百万) 131 173 236 339 +/-% 79% 33% 37% 43% EPS(元) 0.27 0.35 0.48 0.69 PE 47.57 35.89 26.29 18.33 资料来源：公司2019年年报，2020年一季报，预测截止日期2020年4月28日，川财证券研究所 川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 3 / 4 盈利预测 资产负债表利润表会计年度2019A2020E2021E2022E会计年度2019A2020E2021E2022E流动资产2287348774499822营业收入1860236431324309 货币资金324243143营业成本1193148819322609 应收和预付款项614144512792463营业税金及附加40476386 存货1294196322683445营业费用595994134 其他流动资产555538713871管理及研发费用402497673948非流动资产663636609584财务费用121132154195 长期投资0000资产和信用减值损失9000 投资性房地产4444公允价值变动收益0000 固定资产和在建工程0000其他收益、利得和损失62626262 无形资产和开发支出650626601577营业利润116204278399 其他非流动资产9633其他非经营损益-1 000资产总计29514122805810406利润总额116204278399流动负债1956298628894901所得税-0 314260 短期借款1647252023484079净利润116173236339 应付和预收款项308466541821少数股东损益-15 000非流动负债635635635635归属母公司净利润131173236339 长期借款433433433433EBITDA256301397556 其他非流动负债203203203203EPS（元）0.270.350.480.69负债合计2591362135245536 少数股东权益579579579579主要财务比率 股本488488488488会计年度2019A2020E2021E2022E 资本公积2122212221222122成长能力 留存收益986112813441681营业收入10.7%27.1%32.5%37.6%归属母公司股东权益3596373839544291营业利润41.3%75.0%36.5%43.4%负债和股东权益67667938805810406归属于母公司净利润78.7%32.6%36.5%43.4%获利能力毛利率(%)35.9%37.1%38.3%39.4%现金流量表净利率(%)6.2%7.3%7.6%7.9%会计年度2019A2020E2021E2022EROE(%)3.2%3.8%5.5%7.9%经营活动现金流437-1041 333-1525 ROIC(%)1.0%4.6%5.1%7.3% 税后经营利润116142216337偿债能力 折旧摊销201272724资产负债率(%)87.8%87.8%83.1%84.0% 利息费用121132154195带息负债比率(%)80.28%81.53%78.89%81.50% 资产减值损失-9 000流动比率1.061.091.181.18 营运资金变动21-1341 -64 -2081 速动比率0.430.460.420.49 其他经营现金流-13 000营运能力投资活动现金流-1 000总资产周转率0.630.570.740.65 资本支出0000应收账款周转率3232 长期投资0000存货周转率0.920.760.850.76 其他投资现金流-1 000每股指标（元）筹资活动现金流-153 741-326 1537每股收益(最新摊薄)0.140.290.440.69 短期借款-153 872-172 1732每股经营现金流(最新摊薄)1.14-2.13 0.68-3.13 长期借款0-132 -154 -195 每股净资产(最新摊薄)5.785.907.377.66 股权投资0000估值比率 支付股利0000P/E47.5735.8926.2918.33 其他筹资现金流0000P/B1.731.661.571.45现金净增加额283-300 812EV/EBITDA34322420单位:百万元单位:百万元单位:百万元 川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明C0004 4 / 4 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉尽责的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 行业公司评级 证券投资评级：以研究员预测的报告发布之日起6个月内证券的绝对收益为分类标准。30%以上为买入评级；15%-30%为增持评级；-15%-15%为中性评级；-15%以下为减持评级。 行业投资评级：以研究员预测的报告发布之日起6个月内行业相对市场基准指数的收益为分类标准。30%以上为买入评级；15%-30%为增持评级；-15%-15%为中性评级；-15%以下为减持评级。 重要声明 本报告由川财证券有限责任公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供川财证券有限责任公司（以下简称“本公司”）客户使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户，与本公司无直接业务关系的阅读者不是本公司客户，本公司不承担适当性职责。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非本公司客户接收到本报告，请及时退回并删除，并予以保密。 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。根据本公司《产品或服务风险等级评估管理办法》，上市公司价值相关研究报告风险等级为中低风险，宏观政策分析报告、行业研究分析报告、其他报告风险等级为低风险。本公司特此提示，投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确，也不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果，本公司及作者不承担任何法律责任。 本公司及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。投资者应当充分考虑到本公司及作者可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本公司的投资业务部门可能独立做出与本报告