2018年半年度业绩预增公告点评：上半年EPS1.101-1.135元，上市以来最佳
敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018年7月3日 鲁西化工（000830.SZ） 基础化工 上半年EPS1.101-1.135元，上市以来最佳 ——鲁西化工（000830.SZ）2018年半年度业绩预增公告点评 公司简报 买入（维持） 当前价/目标价：16.80/22.00元 目标期限：6个月 分析师 裘孝锋 (执业证书编号：S0930517050001) 021--22167262 qiuxf@ebscn.com 赵启超 (执业证书编号：S0930518050002) 010-58452072 zhaoqc@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 14.65 总市值(亿元)：246.10 一年最低/最高(元)：6.60/25.10 近3月换手率：248.31% 股价表现(一年) -10%70%150%230%310%06-1709-1712-1703-18鲁西化工沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 0.50 8.21 154.26 绝对 -9.12 -4.12 147.20 资料来源：Wind 相关研报 2017年业绩大幅增长，2018Q1延续高盈利——鲁西化工2017年报及2018年一季报点评 ·································· 2018-04-16 2017年业绩符合预期，2018Q1延续高盈利 ·································· 2018-04-11 业绩超预期，四季度有望延续高增长 ·································· 2017-10-24 事件： 公司发布2018H1业绩预增公告，报告期内实现归母净利16.8-17.3亿元，折EPS1.101-1.135元，同增234%-244%。单Q2预计实现归母净利8.64-9.14亿元，折EPS0.592-0.626元，季度环比增长5.88%-12.0%，符合市场预期。2018H1业绩预增主要受公司各生产装置长周期稳定运行所驱动，在“满负荷、低库存、好价格”的原则下公司各线产品保持产销平衡。 点评： ◆公司2018Q1受春节假期影响业绩环比微降，Q2各线产品价格涨跌互现，但基本上维持稳定，其中己内酰胺和甲酸价格保持稳定，多元醇、烧碱、DMC和尿素价格略涨，PC、DMF等价格价差略降。根据公司之前公告显示2017年和2018Q1公司各线产品生产负荷和产销量基本上都保持在95%以上，2018Q2业绩环比稳中有涨，且连续三季度净利超过8亿元，再一次表明了公司对一体化模式和各装置间协同性的驾驭能力已日臻成熟。 ◆截至2018年3月末公司具备己内酰胺（20万吨）、PC（6.5万吨）、尼龙6（7万吨）、烧碱（40万吨）、甲烷氯化物（22万吨）、甲酸（20万吨）、甲酸钠（20万吨）、丁醇（20万吨）和辛醇（17万吨）。从产能投放来看Q2稍显空窗期，我们的理解是公司对部分主营产品具备较强的价格影响力，后续PC、甲酸和PA等项目的投产质量是考量投放节奏的首要因素。公司近一年多来资产负债表和利润表已经双双修复，强大的成本优势下短期的市场份额并非首要追求目标。现有产业链中弱势环节的补强是公司下半年发展另一看点，多元醇原料路线改造项目将补齐公司化工板块拼图中缺失的一块。 ◆6月27日，山东省政府办公厅印发《关于公布山东省第一批化工园区和专业化工园区的通知》，公司所在的聊城化工产业园入选，起步区面积6.93平方公里。在目前有序认定、严格监管的背景下，公司自成一体式的园区当属稀缺性资源。6月28日山东省公布《新旧动能转换重大项目库第一批优选项目名单》公布，公司100万吨有机硅和100万吨PC项目入选，入选名单形式意义大于实质，但上述两个事件本质上为公司未来长期发展打开了资源与政策上的空间优势。 2018-07-03 鲁西化工 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 表1：公司2017Q1-2018Q2部分主营产品价格变化 现有产能 2017Q1-2018Q1产品和原料市场价格（元/吨） 2018Q2价格及变化 （万吨） 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2017FY 2018Q1 2018Q2 季度同比 季度环比 PC 6.5 价格 20919 22049 24547 29855 24376 30223 28974 31.4% -4.1% 价差 8934 12229 15870 19051 14057 17858 15990 30.8% -10.5% 正丁醇 20.0 价格 6219 5912 7476 6917 6633 6961 7884 33.3% 13.3% 价差 1551 1778 2962 2053 2088 2057 2908 63.6% 41.4% 辛醇 17.0 价格 7462 7159 8523 8132 7821 8173 8428 17.7% 3.1% 价差 1712 2060 2952 2142 2219 2125 2295 11.4% 8.0% 烧碱 40.0 价格 893 963 1001 1182 1010 911 982 2.0% 7.7% 价差 784 853 895 1094 907 831 854 0.2% 2.8% DMF 10.0 价格 5738 6214 6111 6572 6161 6650 6261 0.8% -5.8% 价差 2653 3510 3252 3109 3132 3302 2862 -18.5% -13.3% 己内酰胺 20.0 价格 18590 12550 14801 16084 15499 15352 15334 22.2% -0.1% 价差 11486 6498 9126 9925 9255 9102 9566 47.2% 5.1% 锦纶6 7.0 价格 19091 14174 16404 18337 16999 17638 17136 20.9% -2.8% 价差 284 1533 1467 2085 1347 2134 1648 7.5% -22.8% DMC 2.5 价格 19553 21231 22712 29159 23187 29239 33082 55.8% 13.1% 价差 11349 13440 13924 19502 14571 19582 23564 75.3% 20.3% 尿素 90.0 价格 1591 1599 1639 1794 1656 1942 1988 24.4% 2.4% 价差 1071 1074 1102 1240 1123 1421 1513 40.8% 6.4% 双氧水 60.0 价格 768 763 865 858 814 1306 1618 112.1% 23.9% 价差 资料来源：WIND，光大证券研究所整理 ◆盈利预测、估值与评级 基于各线产品的景气维持和未来成长性，我们维持公司2018～2020年盈利预测，预计净利润分别为32.2、36.0和40.1亿元，折合EPS分别为2.20、2.46和2.74元，维持22.0元的目标价和“买入”评级。 ◆风险提示： 原材料价格波动，新产能投放低于预期。 业绩预测和估值指标 指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 10,949 15,762 21,278 25,534 26,811 营业收入增长率 -14.94% 43.96% 35.00% 20.00% 5.00% 净利润（百万元） 253 1,950 3,223 3,597 4,020 净利润增长率 -12.69% 671.95% 65.31% 11.60% 11.74% EPS（元） 0.17 1.33 2.20 2.46 2.74 ROE（归属母公司)（摊薄） 2.99% 19.02% 24.72% 25.59% 26.45% P/E 97 13 8 7 6 P/B 2.9 2.4 1.9 1.8 1.6 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2018年7月2日 2018-07-03 鲁西化工 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 附录：公司部分主要产品价格价差变化 图1：PC市场价格及价差变化 图2：正丁醇出厂价格及价差变化 资料来源：百川资讯，光大证券研究所整理 资料来源：百川资讯，光大证券研究所整理 图3：辛醇出厂价格及价差变化 图4：32%离子膜烧碱市场价格及价差变化 资料来源：百川资讯，光大证券研究所整理 资料来源：百川资讯，光大证券研究所整理 2018-07-03 鲁西化工 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 图5：DMF出厂价格及价差变化 图6：己内酰胺价格及价差变化 资料来源：百川资讯，光大证券研究所整理 资料来源：百川资讯，光大证券研究所整理 图7：锦纶6出厂价格及价差变化 图8：DMC出厂价格及价差变化 资料来源：百川资讯，光大证券研究所整理 资料来源：WIND，百川资讯，光大证券研究所整理 图9：尿素山东市场价格及价差变化 图10：双氧水市场价格变化 资料来源：百川资讯，光大证券研究所整理 资料来源：WIND，光大证券研究所整理 2018-07-03 鲁西化工 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 0%5%10%15%20%25%30%35%201620172018E2019E2020E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 10,949 15,762 21,278 25,534 26,811 营业成本 9,232 11,654 15,118 18,436 20,939 折旧和摊销 1,302 1,356 1,949 2,210 2,356 营业税费 62 118 155 186 0 销售费用 475 466 620 744 0 管理费用 466 625 785 942 0 财务费用 456 378 350 455 530 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 -5 7 0 0 0 营业利润 252 2,465 4,278 4,776 5,338 利润总额 317 2,476 4,298 4,796 5,360 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 253 1,950 3,223 3,597 4,020 资产负债表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 总资产 25,065 27,775 35,104 36,581 36,654 流动资产 3,655 3,406 4,958 5,881 6,383 货币资金 945 772 1,702 2,043 2,145 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 43 102 138 165 174 应收票据 52 9 12 14 15 其他应收款 12 13 18 21 22 存货 1,547 1,512 1,963 2,402 2,728 可供出售投资 0 0 0 0 0 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 201 203 203 203 203 固定资产 15,310 17,870 23,190 24,443 24,727 无形资产 1,118 1,401 1,332 1,266 1,204 总负债 16,423 17,283 21,828 22,286 21,218 无息负债 5,911 7,619 8,955 10,152 10,903 有息负债 10,512 9,663 12,873 12,134 10,314 股东权益 8,641 10,492 13,276 1
