锂电设备需求强劲，格力大单印证实力

1 Tabl e_First Table_First|Table_ReportType 证券研究报告 季报点评 Tabl e_First| Tabl e_Summar y 先导智能（300450）\机械设备 ——锂电设备需求强劲，格力大单印证实力 事件： 公司公布一季报，一季度实现营收2.62亿元，同比增长52.76%，实现归母净利润9070.2万元，同比增长86.45%，扣非后净利润7822.8万元，同比增长68.46%，基本每股收益0.22元。 投资要点：  锂电池产能扩张持续，设备需求强劲 公司一季度增长有所放缓，受新能源汽车补贴政策的调整，动力电池企业减缓了扩产的节奏，但总体需求仍然强劲。公司一季度预收账款6.91亿元，环比下降8100万，在手订单充足。公司来自第一大客户的收入1.38亿元，同比2016年Q1的8323万元增长65.8%，占公司总营收的比例为52.54%，比2016年Q1增加4个百分点，说明了龙头企业扩产的确定性更强。二季度开始新能源汽车产销逐步回归正常，产业链的预期也逐步稳定，后续新产能的投资也将加快，公司业绩会逐步放量。根据CATL的规划，未来产能将迅猛扩张，设备需求在未来几年处于持续的状态，公司最为受益动力电池市场份额的集中。  收获格力大单，再次印证实力 4月20日公司公告与珠海格力智能装备签订采购合同，订单不含税金额9.47亿元，按照先导25%的净利润率来计算将直接带来2.4亿的净利润，将对未来2-3年公司的业绩产生重大积极影响，这将极大的消除市场对公司未来几年业绩持续性的担忧。本次同格力的合作表明了公司产品的雄厚实力。公司在收购珠海泰坦后丰富了公司锂电设备产线布局，并进一步与珠海泰坦实现客户协同，产生积极影响。未来公司与珠海泰坦将合力完成客户开拓，实现对比亚迪、珠海银隆等重要大客户的突破。  维持“推荐”评级 不考虑泰坦新能源并表因素，预计公司17-19年实现归母净利润4.46亿、5.61亿和7.09亿元，每股EPS分别为1.09元、1.38元和1.74元，PE分别为39、31、25倍。若假设泰坦新能源在18年开始并表，则公司18-19年净利润将达到6.91亿、8.59亿元，全面摊薄后EPS为1.54元、1.92元，在收获格力的大订单后，公司未来三年业绩的确定性将大幅提升，维持“推荐”评级。  风险提示 1、 新能源汽车政策风险；2、CATL扩产进程不达预期；3、收购失败。 Tabl e_First| Tabl e_R eportD at e 2017年04月26日 Tabl e_First| Tabl e_Rati ng 投资建议： 推荐 上次建议： 推荐 当前价格： 42.96元 目标价格： 元 Tabl e_First| Tabl e_M ar ketI nf o 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 408/169 流通A股市值（百万元） 7,156 每股净资产（元） 2.31 资产负债率（%） 60.92 一年内最高/最低（元） 47.42/29.28 Tabl e_First| Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 Tabl e_First| Tabl e_Aut hor 马松 分析师 执业证书编号：S0590515090002 电话：0510-85613713 邮箱：mas@glsc.com.cn Tabl e_First| Tabl e_Cont act er 马松 电话：0510-85613713 邮箱：mas@glsc.com.cn Tabl e_First| Tabl e_Rel at eRepor t 相关报告 1、《先导智能（300450）\机械设备行业》 2017.03.09 2、《先导智能（300450）\机械设备行业》 2017.01.10 3、《先导智能（300450）\机械设备行业》 2016.10.27 请务必阅读报告末页的重要声明 -30%-16%-2%12%2016-042016-082016-122017-04先导智能沪深300 2 请务必阅读报告末页的重要声明 季报点评 图表1：财务预测摘要 Tabl e_Exc el2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 货币资金 278.30 157.45 206.72 613.12 1,152.60 营业收入 536.11 1,078.98 1,837.99 2,386.34 3,018.57 应收账款+票据 255.69 555.93 813.92 840.83 1,116.63 营业成本 305.33 619.82 1,071.55 1,407.22 1,786.09 预付账款 10.20 10.55 12.00 13.00 14.00 营业税金及附加 6.02 11.38 18.38 23.86 30.19 存货 654.07 1,026.62 1,652.25 1,658.86 1,913.31 营业费用 16.77 30.64 45.95 59.66 75.46 其他 288.50 279.97 279.97 279.97 279.97 管理费用 78.13 142.28 211.37 274.43 347.14 流动资产合计 1,486.77 2,030.52 2,964.86 3,405.78 4,476.51 财务费用 -3.05 -3.56 -4.10 -9.22 -19.86 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产减值损失 5.82 14.10 20.00 30.00 35.00 固定资产 159.27 183.70 168.88 183.60 218.81 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 1.05 17.46 60.00 90.00 110.00 投资净收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 33.42 107.01 102.31 97.61 92.92 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动资产 14.63 16.38 14.74 13.11 11.47 营业利润 127.11 264.32 474.84 600.39 764.56 非流动资产合计 208.38 324.55 345.93 384.31 433.20 营业外净收益 43.15 69.79 50.00 60.00 70.00 资产总计 1,695.14 2,355.06 3,310.79 3,790.09 4,909.71 利润总额 170.26 334.11 524.84 660.39 834.56 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 所得税 24.70 43.46 78.73 99.06 125.18 应付账款+票据 467.90 634.50 843.50 812.06 1,068.03 净利润 145.56 290.65 446.11 561.33 709.38 其他 499.02 776.49 1,166.33 1,228.01 1,524.15 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 966.92 1,410.99 2,009.83 2,040.07 2,592.18 归属于母公司净利润 145.56 290.65 446.11 561.33 709.38 长期带息负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期应付款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 非流动负债合计 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 成长能力 负债合计 966.92 1,410.99 2,009.83 2,040.07 2,592.18 营业收入 74.89% 101.26% 70.35% 29.83% 26.49% 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EBIT 117.63% 98.10% 57.38% 25.05% 25.11% 股本 136.00 408.00 408.00 408.00 408.00 EBITDA 110.83% 96.55% 54.07% 24.74% 24.98% 资本公积 354.92 82.92 82.92 82.92 82.92 归属于母公司净利润 -13.65% 74.87% 122.18% 99.68% -100.00% 留存收益 237.30 453.15 810.04 1,259.11 1,826.61 获利能力 股东权益合计 728.22 944.07 1,300.96 1,750.03 2,317.53 毛利率 43.05% 42.56% 41.70% 41.03% 40.83% 负债和股东权益总计 1,695.14 2,355.06 3,310.79 3,790.09 4,909.71 净利率 27.15% 26.94% 24.27% 23.52% 23.50% ROE 19.99% 30.79% 34.29% 32.08% 30.61% 现金流量表 ROIC 44.63% 48.87% 47.60% 42.36% 50.39% 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 偿债能力 净利润 142.19 320.33 403.61 510.33 649.88 资产负债率 57.04% 59.91% 60.71% 53.83% 52.80% 折旧摊销 11.07 19.18 18.62 21.62 26.12 流动比率 1.54 1.44 1.48 1.67 1.73 财务费用 0.00 0.00 -4.10 -9.22 -19.86 速动比率 0.56 0.51 0.51 0.72 0.88 存货减少 -355.17 -377.64 -625.64 -6.61 -254.45 营运能力 营运资金变动 413.03 134.65 339.40 2.33 275.31 应收账款周转率 2.12 1.96 2.27 2.86 2.72 其它 5.99 8.35 20.00 30.00 35.00 存货周转率 0.47 0.60 0.65 0.85 0.93 经营活动现金流 217.11 104.87 151.89 548.44 711.99 总资产周转率 0.32 0.46 0.56 0.63 0.61 资本支出 68.51 121.42 60.00 90.00 110.00 每股指标（元） 长期投资 1,345.00 1,229.77 0.00 0.00 0.00 每股收益 0.36 0.71 1.09 1.38 1.74 其他 1,060.46 1,217.08 42.50 51.00 59.50 每股经营现金流 0.53 0.26 0.37 1.34 1.75 投资活动现金流 -353.05 -134.11 -17.50 -39.00 -50.50 每股净资产 1.78 2.31 3.19 4.29 5.68 债权融资 -38.33 0.00 0.00 0.00 0.00 估值比率 股权融资 335.83 0.00 0.00 0.00 0.00 市盈率 120.41 60.30 39.29 31.23 24.71 其他 -34