覆盖报告：工业机器人与自动化集成的领跑者，增长潜力将不断释放

东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 拓斯达（300607）覆盖报告 证券研究报告·公司研究·机械行业 工业机器人与自动化集成的领跑者，增长潜力将不断释放 增持（首次） 投资要点  拓斯达2016年业绩高增长，2017年一季报业绩超预期 公司2016年实现营业收入4.3亿，同比增长43%，净利润7757万，同比增长24%，毛利率42%，净利率18%；收入构成为：直角坐标机器人（占36%，毛利率50%）、多关节机器人（占13%，毛利率28%）、注塑机辅机设备（占28%，毛利率52%）、注塑自动化供料和水电气系统（占15%，毛利率36%）。公司2017年一季报业绩超预期，营业收入1.4亿元，同比增长192%，净利润2130万元，同比增长732%，毛利率39%，净利率16%（去年同期仅5%）。同时，公司2016年拟每10股转增8股，派发红利2元。  公司为国内稀缺的工业自动化整体解决方案服务商 公司依托自身对制造行业的深度理解，为下游制造业提供包括本体、控制器、系统集成在内的工业自动化整体解决方案，能够真正满足客户定制业务的全方位需求，竞争优势突出，毛利率显著高于行业可比公司。公司在工业机器人集成应用、工业自动化方案设计和制造方面已经累了丰富的成功经验，目前已与美的、海尔、比亚迪、长城汽车、格兰仕、格力、捷普绿点、TCL 等知名企业建立了良好的合作关系公司。公司未来将重点向3C等利润率高、资金周转快的优势行业发展重点客户，完善与ABB等国际工业机器人龙头的互补合作，并且重点发展六轴多关节机器人、控制器等通用型工业自动化核心产品，逐步实现工业机器人及控制器的关键零部件的国产化。  公司力图把握中国工业机器人市场机遇实现快速成长 根据中国机器人产业联盟统计，2016年国产工业机器人销量主要集中于3C制造业（占12.6%，同比增长20%）、汽车制造业（占30%），多关节型机器人上半年累计销售6225台，同比增长67.2%，在总销量中占32.3%。我们预计2017~2020年中国工业机器人的年销量的复合增速有望超20%，公司将以现有技术和应用经验为基础，向多关节机器人产业全面推进，并以“应用集成—机器人软件开发—机器人本体制造”作为公司未来的发展路线。公司募资3.5亿投资于“工业机器人及智能装备生产基地建设项目”、“工业机器人及自动化应用技术研发中心建设项目”等，将进一步提高自身技术研究和产品开发水平，提升制造水平和竞争实力。  盈利预测与投资建议 预期公司2017/2018/2019年营业收入为5.4亿/6.4亿/7.6亿，同比增长24%/20%/18%，净利润1.1亿/1.3亿/1.5亿，同比增长38%/18%/18%，对应EPS为1.5元/1.7元/2元，对应PE为63倍/53倍/45倍，考虑公司在自动化整体解决方案方面的竞争优势，首次覆盖，给予“增持”评级。  风险提示 工业机器人需求增长不及预期，自动化需求不及预期 2017年4月26日 首席证券分析师 陈显帆 执业资格证书号码：S0600515090001 chenxf@dwzq.com.cn 证券分析师 何京鸿 执业资格证书号码：S0600517020001 hejh@dwzq.com.cn 18817988399 股价走势 市场数据 收盘价（元） 92.3 一年最低价/最高价 29.69/99.69 市净率（倍） 7.0 流通A股市值（百万元） 167.3 基础数据 每股金资产（元） 9.09 资本负债率（%） 44.1 总股本（万元股） 72.5 流通A股（百万股） 18.1 拓斯达 2017年4月26日 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1. 工业自动化需求高增长，预计2017~2019年净利润增速为38%、18%、18% 公司主营业务是为下游制造业客户提供工业自动化整体解决方案及相关设备。根据2016年年报，公司主营业务收入4.3亿，同比增长43%，净利润7757万，同比增长24%，毛利率42%，净利率18%。公司的主营收入构成为：直角坐标机器人（占36%，毛利率50%）、多关节机器人（占13%，毛利率28%）、注塑机辅机设备（占28%，毛利率52%）、注塑自动化供料和水电气系统（占15%，毛利率36%）。 公司的2017年一季报超市场预期，主营业务收入1.4亿元，同比大增192%，净利润2130万元，同比大增732%，毛利率39%，净利率16%（去年同期仅5%）。 经过多年发展，公司在工业机器人集成应用、工业自动化方案设计及制造等方面已积累了丰富的成功经验，目前已与美的、海尔、比亚迪、长城汽车、格兰仕、格力、捷普绿点、TCL 等知名企业建立了良好的合作关系公司，竞争优势突出。 公司2016年利润分配预案为每10股转增8股，派发红利2元。 图表 1：预期公司2017~2019年收入增速24%、20%、18%，净利润增速38%、18%、18% 图表 2：公司的收入构成为工业机器人和注塑自动化系统 资料来源：Wind，东吴证券研究所 资料来源：Wind，东吴证券研究所 拓斯达 2017年4月26日 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 图表 3：预期公司的主要细分业务增速在15%~30%之间 图表 4：预期2017~2019年毛利率约为44%，净利率约为19% 资料来源：Wind，东吴证券研究所 资料来源：Wind，东吴证券研究所 图表 5：预期公司的销售费用和管理费用保持平稳 图表 6：预期公司的ROE和ROA将上升 资料来源：Wind，东吴证券研究所 资料来源：Wind，东吴证券研究所 机器人本体、控制器和传感器是拓斯达最重要的三块机器人业务。其中，本体可以自制；控制器是可以实现使用wifi离线编程；传感使用声学感应实现工业机器人智能化应用，通过机器人为载体收集数据形成只能解决方案。六轴多关节机器人是当前的布局重点，未来公司也可能布局于SCARA、AGV小车等。 拓斯达 2017年4月26日 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 图表 7：机械手和配套方案 图表 8：多关节机器人应用方案 资料来源：公司招股书，东吴证券研究所 资料来源：公司招股书，东吴证券研究所 注塑自动化业务主要是是注塑生产线相关的辅机、上下料自动化配套设备、以及中央空调和水电气等业务，预期未来注塑机自动化业务会持续保持高增长，但是业务空间不如工业机器人，因此收入占比会下降。 图表 9：注塑机辅助设备 图表 10：注塑自动化供料和水电气系统 资料来源：公司招股书，东吴证券研究所 资料来源：公司招股书，东吴证券研究所 拓斯达 2017年4月26日 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2. 公司募集3.5亿元投资于工业机器人及智能装备相关项目 本次募集资金投资项目的实施将围绕公司上述主营业务，有利于公司突破目前面临的产能瓶颈，推动公司主营业务的持续发展。 其中，预计2.7亿元用于“工业机器人及智能装备生产基地建设项目”，提高工业机器人应用及成套装备、注塑机辅机设备、注塑自动化供料及水电气系统生产和研发能力，实现提高产品市场占有率和改善公司经济效益的双赢效果。 预计投资5143万用于工业机器人及自动化应用技术研发中心建设，购置先进研发设备，引进行业内高端人才，对多关节机器人、并联机器人等多个方向进行研发，增强公司工业机器人及工业自动化产品服务的核心竞争力。 图表 11：募投项目 序号 项目名称 项目投资总额/万元 建设期/月 预计投资 项目效益 2017 2018 2年后营收 2年后利润 FIRR 投资回收期（年） 1 工业机器人及智能装备生产基地建设项目 26760 18 17840 8920 12439.8 2083.36 22.11% 6.17 2 工业机器人及自动化应用技术研发中心建设项目 5143 18 3429 1714 - - - - 3 营销及服务网络建设项目 3024 24 1512 1512 - - - - 合计 34927 22781 12146 资料来源：公司招股书，东吴证券研究所 3. 2017~2020年中国工业机器人销量复合增速有望达20% 在中国版工业4.0的大背景，工业生产自动化是中国制造业升级的必然方向，机器人使用量将不断攀升。根据IFR统计，中国当前为全球最大的工业机器人市场。经过我们测算，2015年全球市场销售金额排名为：中国（约30亿美元）>欧洲（约22亿美元）>美国（约12亿美元）；2015年全球工业机器人存量前三为日本（30万台）>中国（26万台）>美国（22万台）。 拓斯达 2017年4月26日 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 图表 12：2015年工业机器人销售额：中国30亿美元，美国12亿美元 图表 13：2015年全球工业机器人存量前三：日本>中国>美国 资料来源：IFR，东吴证券研究所 资料来源：IFR，东吴证券研究所 根据IFR统计，2015年韩、日、美等发达国家中的工业强国平均工业机器人密度超150，其中韩国机器人密度为531（全球最高），美国的机器人密度为176，中国机器人密度仅为49，低于全球平均水平69。 图表 14：预计中国将在2020年实现机器人密度超170的目标 资料来源：IFR，东吴证券研究所 2016年4月工信部、发改委、财政部共同印发了《机器人产业发展规划（2016年-2020年）》。《规划》指出，中国到2020年要实现自主品牌工业机器人年产量达10万台，六轴及以上工业机器人年产量达5万台以上，服务机器人年销售收入超300亿元，培育3家以上具有国际竞争力的龙头企业，打造5个以上机器人配套产业集群；工业机器人、服务机器人和关键零部件技术指标达到或接近国外同类水平，国内市占率达50%以上；机器人密度达到150以上。 因此我们预计中国未来每年机器人销售量（台）在未来4年（2016年~2020年）有望超复合增速20%，如果叠加智能制造需求升级、产业集中度提升，龙头企业的工业机器人销售复合增速有望超25%。预计到2020年中国市场的工业机器人年销量将接近18万台，年销售额超520亿元（75 拓斯达 2017年4月26日 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 亿美元），继续成为全球第一大工业机器人市场，工业机器人存量将接近90万台，机器人密度超170。我们预计中国未来4年仍将成为全球第一大机器人市场。 图表 15： 预计2016年中国机器人销量为8.5~9万台，位居全球第一 图表 16：预计未来4年中国机器人销量（台）复合增速有望超20% 资料来源：IFR，东吴证券研究所 资料来源：IFR，东吴证券研究所 3C行业是近年来全球工业机器人需求量最大的行业之一，且中国等新兴市场的3C自动化升级需求强烈。3C机器人应用场景多样，大厂商不易批量复制成功经验，小厂有机会在细分方向实现反超。3C行业机器人全球销量增速近三年复合增速大于30%，有望逐步超过汽车行业成为第一大机器人和系统集成市场。 根据中国机器人产业联