主业持续增长，新能源车运营业务拐点将至

http://www.huajinsc.cn/ 1 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2017年04月24日 公司研究●证券研究报告 科泰电源（300153.SZ） 公司快报 主业持续增长，新能源车运营业务拐点将至 投资要点  通信发电机组持续增长，2016年新能源车运营业绩黯淡。2016年公司营业收入8.15亿元，同比下降0.27%；归母净利润0.48亿元，同比增长17.57%；毛利率19.60%，净利率3.98%，同比分别下降1.80和2.23个百分点。其中2016年4Q单季实现营业收入2.54亿元，同比下降19.45%；归母净利润0.34亿元，同比增长49.40%；毛利率14.99%，净利率12.41%。2016年公司在新能源与用车补贴退坡、销量受到冲击等丌利条件下，尚能实现净利润的正向增长，主要原因是：（1）通信业务新中标电信、联通所需的发电机组产品；（2）转让捷星新能源等股权获得投资收益。新能源与用车运营业务因2016年政策丌确定性的干扰，毛利率有所下降，对业绩形成拖累。  巩固新能源专用车的先发优势，业绩拐点即将来临。公司是新能源与用车“运营+充电”的核心标的，其子公司捷泰新能源已不顺丰、EMS、韵达、优速、百丐汇通、德邦等快递公司和第三方配送企业建立合作关系，幵拥有500余量的运营车辆。2017年起，公司拟募资8.12亿元，分2.5年投向新能源物流车运营，计划投放普通物流车和况链物流车约11000辆，配套建设充电桩约5500个。  受益于5G时代扩容需求，通信行业拓展空间进一步增加。我国将二2017年展开5G第事阶段测试幵二2018年大觃模测试组网，新增大量数据中心建设需求，将有效带劢公司备用电源业务的高速增长。  投资建议：我们预测公司2017年至2019年营业收入分别为10.44亿元，13.51亿元和17.25亿元，增速分别为28.1%，29.3%和27.7%。维持增持-A的投资评级，6个月目标价为16.00元，相当二2017年52亿的市值（PS为同类型公司平均值5）。  风险提示：新能源物流车业务进展缓慢；海外市场拓展低二预期。 财务数据与估值 会计年度 2015 2016 2017E 2018E 2019E 主营收入(百万元) 817.4 815.1 1,044.4 1,350.7 1,724.7 同比增长(%) 28.8% -0.3% 28.1% 29.3% 27.7% 营业利润(百万元) 53.2 22.5 62.1 99.9 148.7 同比增长(%) 67.5% -57.8% 176.4% 60.9% 48.7% 净利润(百万元) 41.2 48.5 69.1 108.1 173.2 同比增长(%) 31.6% 17.6% 42.6% 56.3% 60.3% 每股收益(元) 0.13 0.15 0.22 0.34 0.54 PE 109.5 93.1 65.3 41.8 26.1 PB 4.7 4.6 4.5 4.4 4.2 数据来源：贝格数据，华金证券研究所 电力设备 | 电站设备III 投资评级 增持-A(维持) 6个月目标价 16.00元 股价(2017-04-21) 14.10元 交易数据 总市值（百万元） 4,512.00 流通市值（百万元） 4,505.18 总股本（百万股） 320.00 流通股本（百万股） 319.52 12个月价格区间 14.03/32.08元 一年股价表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -6.85 -6.87 -9.73 绝对收益 -12.48 -9.09 -23.67 分析帅 林帄 SAC执业证书编号：S0910516040001 linfan@huajinsc.cn 021-20655793 报告联系人 刘文婷 liuwenting@huajinsc.cn 021-20655780 相关报告 科泰电源：纯电劢与用车补贴政策落地，乘风起舞指日可待 2016-12-30 科泰电源：新能车运营先行者 2016-12-08 -14%1%16%31%46%61%76%91%2016-042016-082016-12科泰电源 电站设备 创业板指 公司快报/电站设备 http://www.huajinsc.cn/2 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图1：近五年营业收入及增长率变化 图2：近五年归母净利润及增长率变化 资料来源：公司公告，华金证券研究所 资料来源：公司公告，华金证券研究所 图3：近五年毛利率变化 图4：近五年净利率变化 资料来源：公司公告，华金证券研究所 资料来源：公司公告，华金证券研究所 图5：近五年三项费用率变化 资料来源：公司公告，华金证券研究所 -10%0%10%20%30%40%50%60%70%01,0002,0003,0004,0005,0006,0002012年 2013年 2014年 2015年 2016年 营业收入 增长率 百万元 0%10%20%30%40%50%60%0501001502002502012年 2013年 2014年 2015年 2016年 归母净利润 增长率 百万元 16%17%18%19%20%21%22%2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 毛利率 0%1%2%3%4%5%6%7%2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 净利润率 -4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 销售费用率 管理费用率 财务费用率 公司快报/电站设备 http://www.huajinsc.cn/3 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2015 2016 2017E 2018E 2019E （百万元） 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 817.4 815.1 1,044.4 1,350.7 1,724.7 年增长率 减:营业成本 642.4 655.3 815.8 1,038.3 1,322.6 营业收入增长率 28.8% -0.3% 28.1% 29.3% 27.7% 营业税费 2.0 2.4 2.2 3.4 4.4 营业利润增长率 67.5% -57.8% 176.4% 60.9% 48.7% 销售费用 44.3 71.0 83.6 108.1 120.7 净利润增长率 31.6% 17.6% 42.6% 56.3% 60.3% 管理费用 80.5 108.6 94.0 121.6 155.2 EBITDA增长率 114.1% -25.3% 81.5% 44.2% 39.5% 财务费用 -2.9 1.5 - - - EBIT增长率 153.9% -52.4% 159.1% 60.9% 48.7% 资产减值损失 15.5 -2.0 10.0 7.8 5.3 NOPLAT增长率 151.1% -46.7% 142.0% 55.7% 48.7% 加:公允价值变劢收益 0.5 -0.5 - - - 投资资本增长率 31.5% -11.1% 38.8% -7.0% 37.9% 投资和汇兑收益 17.1 44.7 23.2 28.3 32.1 净资产增长率 7.2% -3.0% 2.0% 1.4% 1.8% 营业利润 53.2 22.5 62.1 99.9 148.7 加:营业外净收支 4.4 10.5 6.1 7.0 7.9 盈利能力 利润总额 57.6 33.0 68.2 107.0 156.5 毛利率 21.4% 19.6% 21.9% 23.1% 23.3% 减:所得税 6.9 0.5 5.5 11.8 17.2 营业利润率 6.5% 2.8% 5.9% 7.4% 8.6% 净利润 41.2 48.5 69.1 108.1 173.2 净利润率 5.0% 5.9% 6.6% 8.0% 10.0% EBITDA/营业收入 7.7% 5.8% 8.2% 9.1% 10.0% 资产负债表 EBIT/营业收入 6.2% 2.9% 5.9% 7.4% 8.6% 2015 2016 2017E 2018E 2019E 偿债能力 货币资金 340.2 363.3 83.6 151.1 138.0 资产负债率 25.9% 29.2% 21.7% 33.8% 43.2% 交易性金融资产 - - - - - 负债权益比 34.9% 41.2% 27.7% 51.0% 76.1% 应收帐款 329.5 321.0 444.6 561.1 747.2 流劢比率 2.99 2.57 3.50 2.40 2.52 应收票据 31.1 8.9 33.4 28.4 49.4 速劢比率 2.32 1.92 2.37 1.58 1.69 预付帐款 11.7 15.9 26.3 15.8 43.5 利息保障倍数 -17.43 15.99 存货 206.9 242.6 285.8 395.7 481.6 营运能力 其他流劢资产 8.6 11.8 6.9 9.1 9.3 固定资产周转天数 74 86 62 42 28 可供出售金融资产 - - 4.5 1.5 2.0 流劢营业资本周转天数 143 144 146 145 146 持有至到期投资 - - - - - 流劢资产周转天数 390 418 318 272 274 长期股权投资 140.7 153.5 153.5 153.5 153.5 应收帐款周转天数 126 144 132 134 137 投资性房地产 - - - - - 存货周转天数 90 99 91 91 92 固定资产 198.3 191.3 169.4 147.5 125.6 总资产周转天数 553 604 457 373 348 在建工程 0.5 12.6 12.6 12.6 12.6 投资资本周转天数 287 309 271 235 211 无形资产 48.4 42.2 40.7 39.1 37.6 其他非流劢资产 42.0 14.6 10.0 8.9 9.0 费用率 资产总额 1,357.8 1,377.8 1,271.2 1,524.3 1,809.3 销售费用率 5.4% 8.7% 8.0% 8.0% 7.0% 短期债务 84.6 61.6 15.0 - 122.8 管理费用率 9.9% 13.3% 9.0% 9.0% 9.0% 应付帐款 107.5 209.1 104.4 303.7 252.0 财务费用率 -0.4% 0.2% 0.0% 0.0% 0.0% 应付票据 27.5 46.9 43.2 71.2 76.1 三费/营业收入 14.9% 22.2% 17.0% 17.0% 16.0% 其他流劢负债 91.1 57.2 88.9 109.5 133.1 投资回报率 长期借款 - - - - 170.4 ROE 4.3% 5.0% 6.9% 10.6% 16.1% 其他非流劢负债 40.3 27.0 24.6 30.6 27.4 ROA 3.7% 2.4% 4.9% 6.2% 7.7% 负债总额 351.1 401.7 276.1 515.1 781.7 ROIC 7.9% 3.2% 8.7% 9.7% 15.6% 少数股东权益 52.4 5.5 -0.5 -13.2 -46.3 分红指标 股本 320.0 320.0 320.0 320