新三板证券研究报告 报告日期：2017年8月29日 基本数据 2017年8月29日 成交价(元) 13.97 总股本(万股) 3430 流通股本(万股) 408 总市值(亿元) 4.79 每股净资产(元) 2.14 PB(倍) 6.53 财务指标 2014A 2015A 2016A 2017E 2018E 营业收入(百万元) 58.43 72.42 79.85 87.84 96.62 净利润(百万元) 12.93 13.70 12.02 12.61 14.13 毛利率 60.8% 59.9% 61.0% 61.0% 61.0% 净利率 22.1% 18.9% 15.1% 14.5% 14.8% ROE 51.1% 31.2% 18.3% 16.2% 15.5% EPS(元) 0.38 0.40 0.35 0.37 0.41 保险公估服务商。公司成立于2008年，主要从事保险标的承保前和承保后的检验、估价及风险评估，对保险标的出险后的查勘、检验、估损理算及出险保险标的残值处理，风险管理咨询等保险中介服务。 2016年，公司旗下安徽中衡司法鉴定中心新增法医物证、法医病理、法医毒物鉴定资质，拓展新的业务增长点。 保险公估行业呈现集中化趋势。保险公估行业仍处于“小、散、差、弱”的阶段，行业内企业发展水平层次不齐。近年行业内收购、兼并或集团化重组层出不穷，巨头正在逐步显现。 公司服务网络布局全国。公司在全国已设立4个一级子公司，56家分公司，实现省级分公司（港澳台除外）全覆盖，服务网络深入城乡、遍布全国，是国内服务网络最大最全的公估机构。 司法鉴定业务快速增长。2016年，司法鉴定业务的渠道进一步拓宽，业务委托来源更加丰富，加之法医病理、法医物证、法医毒物等鉴定资质的增加，促使司法鉴定业务出现较大幅度增长，全年业务收入1040.9万元，同比增长68.75%。 盈利预测 预测公司2017-2018年归属于上市公司股东的净利润分别为1261万元、1413万元，每股收益分别为0.37元、0.41。 风险提示 分支机构发展缓慢风险，应收账款余额较大风险。 中衡股份(832138) 保险公估服务商 积极拓展司法鉴定业务 研究员 王静 wangjing@wtneeq.com 010-85715117 新三板证券研究报告 1 目 录 风险分析 ....................................................................................................................... 1 保险公估服务商 ........................................................................................................... 2 保险公估行业市场结构呈现集中趋势 ....................................................................... 3 拥有稳定的客户资源，服务网络已布局全国 ........................................................... 4 收入稳步扩张，司法鉴定业务快速增长 ................................................................... 5 盈利预测 ....................................................................................................................... 7 图表目录 图表 1 公司高管变动情况........................................................................................................... 1 图表 2 公司主要业务简介........................................................................................................... 2 图表 3 2017年年6月末股东持股情况 ...................................................................................... 2 图表 4 我国财产险赔付支出和公估机构收入 ........................................................................... 3 图表 5 公司收入、利润及增长情况 ........................................................................................... 5 图表 6 公司收入构成................................................................................................................... 5 图表 7 公司利润率与费用率情况 ............................................................................................... 6 图表 8 公司资产构成与现金流状况 ........................................................................................... 6 图表 9 公司盈利预测................................................................................................................... 7 新三板证券研究报告 1  风险分析  控制人与管理层 公司挂牌后，未发生控股股东减持、股权质押等行为。 图表 1 公司高管变动情况 日期 原任 新任 2016年3月 副总经理曹燕东辞职，辞职后不再担任公司其他职务 - 2016年8月 免去王君财务总监职务 汤高华 2016年11月 - 任命李生修为副总经理 资料来源：choice  行业与公司经营 分支机构的管理协调风险。公司扩张较为迅速，分公司及服务网点已辐射全国各省份。众多的分支机构需要公司总部在资源整合、市场开拓、系统研发、质量管理、财务管理和内部控制等诸多方面给与更多支持并统筹管理，这对公司总部工作的协调性、连续性提出了更高的要求。若公司总部不能适应上述变化，或者个别分公司不能尽快完善其内部管理流程与制度，将有可能在经营中出现违法违规行为。 部分分支机构业务发展缓慢风险。随着2016年底全国省级机构铺设的完成，从经营数据来看，仍有部分省级分支机构业务发展速度缓慢，无法保证自身运营支出，总公司给予必要的资金支持，如此类情况短期内得不到有效改善，对公司整体的现金流量及盈利能力都有影响。 市场环境变化风险。公司业务主要为保险标的出险后的查勘、检验和估损理算等保险中介服务，就我国整个保险中介行业而言，公估业务产生较晚但是发展较为迅速。随着行业发展政策的快速变化，未来一段时间，公司将同时面临来自其他竞争对手和市场环境变化的双重压力，应对不及时、不得当都会使正常经营受到较大不利影响。  财务 应收账款余额较高的风险。2016年末公司应收账款余额为5490万元，2017年上半年末应收账款余额为5877万元，应收账款周转率为0.76。尽管公司主要客户是保险公司，信用资质相对较好，公司历史未发生坏账，但公司未来仍存在不可预见的应收账款无法收回而产生的坏账风险。 新三板证券研究报告 2  保险公估服务商 公司成立于2008年，主要从事保险标的承保前和承保后的检验、估价及风险评估，对保险标的出险后的查勘、检验、估损理算及出险保险标的残值处理，风险管理咨询等保险中介服务。 2016年4月，经安徽省司法厅核准，中衡股份旗下安徽中衡司法鉴定中心新增法医物证、法医病理、法医毒物鉴定资质，新增资质拓展了业务增长点，也为保险理赔提供了更多服务保障。 图表 2 公司主要业务简介 项目 服务内容 车险公估 服务内容包括车险代查勘服务、车险外包服务，服务网点覆盖全国。 财产险损失公估 服务包括工程损失公估、船舶损失公估、火灾损失公估、电力设备损失公估和机构设备损失公估。 司法鉴定服务 依托于关联公司的客户资源共享优势、专业技术团队优势和服务质量优势，拓展法医临床、法医病理、法医物证