头条聚焦：中国经济L底是新周期前夜

` 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款。 报告编号： [Table_ReportInfo] 相关报告： 首次报告日期：2015年10月16日 [Table_Author] 分析师： 王伟力 Tel： 021-53686165 E-mail： wangweili@shzq.com SAC证书编号： S0870510120003 [Table_Summary]  主要观点： 经济数据分析 最近公布的投资数据，分产业看，第一产业民间固定资产投资8562亿元，同比增长16.3%，增速比1-6月份回落0.3个百分点；第二产业100485亿元，增长4.3%，增速回落0.5个百分点；第三产业95593亿元，增长8.9%，增速回落0.1个百分点。 第二产业中，工业民间固定资产投资99759亿元，同比增长4.5%，增速比1-6月份回落0.6个百分点。其中，采矿业2689亿元，同比下降13.2%，降幅收窄1.2个百分点；制造业90744亿元，同比增长4.9%，增速回落0.7个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业6327亿元，增长7.5%，增速回落0.2个百分点。 我们认为，投资增速的回落是在前期上了一个台阶后的横向波动，而前期的上一个台阶是由于基期的下降，因此，国定资产投资无论从总体看，还是从民间角度看，还是从各个行业看，平稳的特征没有变化。这一方面是新旧两种经济动力交替的结果，另一方面，尽管政策和全球趋势在助推新兴产业的快速增长，但在中国新兴经济动力不能完全替代传统经济增长动力下降的情况下，宏观调控仍然是保持经济稳定的主要手段。再看消费、工业增长等经济指标，并没有在需求端出现积极上升的趋势，而房地产由于风险因素，受到政策压制，因此，总体上看，经济仍然在L型的底部波动，在经历了一段时间的上升后，向下波动的压力可能会更大一些。 再结合前期的进出口数据看，尤其对美国、欧洲、日本等国的增速明显提高，好于目前的中国经济增长速度，我们认为，是由于受发达国家新兴产业进入新增长周期带动经济增长或复苏的影响，从而对中国经济有一定的拉动作用。而从各主要国家和经济体进入经济复苏的时间看，中国在2019年进入新经济周期的可能性比较大，因此，目前处于新经济增长的前夜，而其特点是波动会比较大，因此需要逆周期的宏观调控来平抑较大的波动，保持L型底的相对平稳。 央行法发布《2017年第二季度中国货币政策执行报告》 在这份报告中，央行具体解释了“削峰填谷”的货币调控思路，未来将保持总量稳定，综合运用价、量工具和宏观审慎政策加强预调微调。市场关注的，年初以来市场预期的同业存单纳入MPA（宏观审慎评估）考核也终于明确。此次央行仅将一部分同业存单纳入考核，短期内影响有限。不过，按照当前监管部门对同业业务的态度来看，未来或将进一步出台相关政策，完善监管体系。 证券研究报告/上证晨会/头条聚焦 日期：2017年08月15日 中国经济L底是新周期前夜 ——2017年8月15日晨会 证券研究报告/上证晨会/头条聚焦 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款。 从市场的角度看，同业存单的收益率不断提高，而实体经济收益率不断下降，是同业存单规模变大的主要因素，但这样的扩张模式像击鼓传花一样是不可持续的。 从数据上看，同业存单作为金融创新工具推出后，其发行便利、批量融资、计入应付债券、无需缴准等优势凸显，迅速受到追捧，从2013年首次发行的310亿元一路扩大到升至2016年的超13万亿元。2017年1至7月，商业银行同业存单发行量已经超过11万亿元，即使今年以来发行利率不断攀升，同业存单发行量仍继续快速扩张。 在加强金融监管、降低金融体系杠杆、守住不发生系统性金融风险的背景下，同业存单作为同业负债进行MPA考核，意味着同业存单也开始进入监管范围，实际是“去杠杆”政策的延续，也反映出同业存单对于金融系统性风险的危害性已不可忽视，而我们对此采取的办法也仍旧是逆周期的宏观调控，因此，在处于经济L型底的过程中，我们在进行投资的过程中，可能也需要按这样的逆周期思路进行操作。即经济下行压力比较大的阶段，增加传统经济或防御型行业的配置，而在完成上升波动，进入下降波动的过程中，增加新兴产业的配置。 分析师承诺 王伟力 本人以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师的研究观点。此外，本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准沪深300指数表现的看法。 投资评级 定 义 增持 股价表现将强于基准指数20%以上 谨慎增持 股价表现将强于基准指数10%以上 中性 股价表现将介于基准指数±10%之间 减持 股价表现将弱于基准指数10%以上 行业投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准沪深300指数表现的看法。 投资评级 定 义 增持 行业基本面看好，行业指数将强于基准指数5% 中性 行业基本面稳定，行业指数将介于基准指数±5% 减持 行业基本面看淡，行业指数将弱于基准指数5% 投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责条款 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 在法律允许的情况下，我公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告仅向特定客户传送，版权归上海证券有限责任公司所有。未获得上海证券有限责任公司事先书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。 上海证券有限责任公司对于上述投资评级体系与评级定义和免责条款具有修改权和最终解释权。