物价研究报告：今年全年的通胀压力不大,7月CPI同比预计上涨1.5%

本公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读正文后免责条款部分 摘要：  我们预测7月CPI同比上涨1.5%。其中，食品价格同比上涨－0.6个百分点，对CPI贡献－0.1个百分点；非食品价格同比上涨2.1个百分点，对CPI贡献 1.6 个百分点。从月环比看，7 月 CPI 环比为 0.2%。另外，我们预测 17年7月PPI同比上涨5.6%。  就7月食品价格而言，估算各品种的环比价格，是涨多跌少，蔬菜和鸡蛋价格的涨幅较大，而跌幅较大的品种主要是水果。而就7月工业品出厂价格而言，钢铁、铁矿石和化工的价格涨幅较大，涨幅都在5%以上。  虽然以螺纹钢为代表的黑色产品价格出现普遍上涨，但也不能改变PPI同比的下滑趋势，这是因为从去年7月开始的PPI环比呈现逐月的上升趋势，从7月的0.2%一直上升到12月的1.6%，6个月的环比之和高达4.7%。  由于去年高基数影响，加之今年下半年的供给侧改革力度肯定不如上半年。钢铁和煤炭去产能任务已经接近完成。因此，今年下半年黑色系产品的价格涨幅肯定会不如上半年。如果下半年PPI环比上涨0.2－0.7%计算，今年12月的PPI同比就会下滑到1－1.5%的水平。  从CPI同比看，受食品价格大幅度下滑的影响，今年CPI同比从1月的2.5%下滑到 2 月的 0.8%后，逐步回升到目前的 1.5%的水平。食品价格从 1 月的2.7%下降到2月的-4.3%之后，又逐步回升到6月的-1.2%，但仍是负值，明显低于去年;但非食品价格却一直在2.2-2.5%的高位徘徊，明显地高于去年。  从PPI同比与非食品价格的关系看，存在着明显的正相关关系，从经济逻辑上看,上游 PPI 同比的上涨会逐步传递到下游的非食品价格同比。同样，今年下半年PPI同比的下滑，也同样会影响到非食品价格。  除非下半年食品价格出现大幅度上涨，CPI同比在下半年仍会保持平稳的运行态势，全年的CPI同比约不会超过2%，预计全年约在1.6%左右。而从目前的情况看，下半年食品价格出现大幅上涨的可能性很小。 证券研究报告 分析师 李怀军 S1080510120001 电 话： 010-63197789 邮 件： lihuaijun@fcsc.cn 7月CPI同比预计上涨1.5% ――今年全年的通胀压力不大 2017年7月27日 物价研究报告 宏观经济 上月和本月物价变化 CPI同比增长（%） 2017年6月 1.5 2017年7月 1.5 PPI同比增长（%） 2017年6月 5.5 2017年7月 5.6 一年来的CPI同比走势 一年来的PPI同比走势 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 21 上月物价指数回顾 图1显示2014-2017年农业部鸡蛋平均批发价格，很显然鸡蛋价格呈现明显的季节性波动特征，但今年鸡蛋价格明显低于前三年的同期水平，最低时已低于每公斤5元，由于今年1-5月鸡蛋价格快速下跌，因而在6月鸡蛋价格出现反季度性的上涨，统计局数据是较5月环比上涨4.9%，是6月上涨幅度项目。由于6月鸡蛋价格涨幅过大，7月又开始快速下滑，显示鸡蛋的反弹后劲不足。但从历史上看，7-8 月鸡蛋价格的季度性上涨还是比较明显的，因而鸡蛋价格很难再跌回5月底的低位。 图1 2014-2017年农业部鸡蛋平均批发价格 图2 2014-2017年统计局旅游价格环比走势 资料来源：WIND 第一创业整理 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3从非食品价格看，6月上涨幅度最大的项目是旅游价格,从图2中我们可以看出，旅游价格的季度性波动也非常明显(1-2月由于春节时间的不同而有所差异)，6月1.7%的环比涨幅虽处于历史较高水平,但也低于2016年。推动非食品价格上涨的另一因素医疗保健类价格，原因在于医疗体制改革导致的诊疗费上涨和中西药材价格的上涨, 2014年以来的医疗保健类价格呈现总体的上涨趋势。而导致 6 月 CPI 环比下跌 0.2%的最重要因素是猪肉价格,6 月猪肉价格环比下跌3.4%,猪肉价格自16年2月中旬见顶回落以来，已有一年时间,总体下跌幅度达到25%,从历次“猪周期”的角度看,预计猪肉价格会在今年年底前见底回升,开启新一轮“猪周期”。 图3 2014年以来的医疗保健类价格呈现总体的上涨趋势 数据来源:Wind资讯CPI:医疗保健:当月同比CPI:医疗保健:西药:当月同比CPI:医疗保健:中药:当月同比12-1213-1214-1215-1216-1212-120.00.00.90.91.81.82.72.73.63.64.54.55.45.46.36.3%%%%图4 2017年6月猪肉价格的下跌幅度较大 数据来源:Wind资讯平均批发价:猪肉13-12-3114-12-3115-12-3116-12-3113-12-31161618182020222224242626元/公公元/公公元/公公元/公公资料来源：WIND 第一创业整理 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 42 物价形势评述 通胀卷土重来了吗？ 4 月以来，以螺纹钢为代表的黑色产品价格出现普遍上涨，以全国螺纹钢的现货价格为例，从4月21日的每吨3400元左右，上涨到7月14日的3686元，上涨幅度达到8.4%。煤炭、基础化工品、低浆和部分有色金属也有程度不一的涨幅。这些产品价格的上涨大多是因为供给的方面的原因，如螺纹钢价格的上涨就是因为上半年地条钢的清理工作，去掉了约1.2亿吨的中频炉的表外产能。加工今年钢铁的表内去掉的5000吨表内产能，加上去年去掉的6500万吨表内产能，日前钢铁行业已经去掉了超过2亿吨以上的产能。因此，实际上目前我国钢铁业的产能实际上已经在10亿吨以下了，这从远超80%的产能利用率就可以看出这一点，已经完成了《钢铁工业调整升级规划（2016－2020）》中规定的目标，管理层由于低估了地条钢的影响，还有意识到这一点。 但即便如此，也不能改变PPI同比的下滑趋势，这是因为从去年7月开始的PPI环比呈现逐月的上升趋势（图5所示），从7月的0.2%一直上升到12月的1.6%，6个月的环比之和高达4.7%，而今年下半年的供给侧改革力度肯定不如上半年。钢铁的表内去产能任务接近完成，而煤炭已经完成大半，在煤价高企下游电力企业亏损严重的情况下，更不会出台像去年底276个工作日这样的措施，发改委现在考虑的是如何尽快释放产能，平抑煤价。因此，今年下半年黑色系产品的价格涨幅肯定会不如上半年。如果下半年PPI环比上涨0.2－0.7%计算，今年12月的PPI同比就会下滑到1－1.5%的水平。 图5 2015年以来的PPI环比与同比的价格走势 数据来源:Wind资讯PPI:全部工业品:当月同比(右轴)PPI:全部工业品:环比14-Q415-Q115-Q215-Q315-Q416-Q116-Q216-Q316-Q417-Q117-Q214-Q4-1.2-0.8-0.40.00.40.81.21.6%%-6-4-202468%%资料来源：WIND 第一创业计算整理 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 5 再从CPI同比看（图6所示），受食品价格大幅度下滑的影响，今年CPI同比从1月的2.5%下滑到2月的0.8%后，逐步回升到目前的1.5%的水平。从CPI构成看，食品价格和非食品价格的走势也是完全不同的。食品价格从 1 月的 2.7%下降到 2 月的-4.3%之后，又逐步回升到6月的-1.2%，但仍是负值，明显低于去年;但非食品价格却一直有2.2-2.5%的高位徘徊，明显地高于去年。从PPI同比与非食品价格的关系看，存在着明显的正相关关系，从经济逻辑上看,上游PPI同比的上涨会逐步传递到下游的非食品价格同比。同样，今年下半年 PPI 同比的下滑，也同样会影响到非食品价格。因此，除非下半年食品价格出现大幅度上涨，CPI同比在下半年仍会保持平稳的运行态势，全年的CPI同比约不会超过2%，预计全年约在1.6%左右。 图6 2016年以来CPI同比及食品和非食品以及PPI同比的走势 数据来源:Wind资讯CPI:食品:当月同比CPI:非食品:当月同比(右轴)PPI:全部工业品:当月同比CPI:当月同比16-0116-0316-0516-0716-0916-1117-0117-0317-0516-01-4-202468%%1.01.21.41.61.82.02.22.4%%资料来源：WIND 第一创业证券计算整理 从目前的情况看，年底前猪肉价格出现大幅度上涨的可能性都不大，这是因为目前7.0-7.5的猪粮比（图7所示），显然远高于5.5的历史经验盈亏平衡点。从猪粮比的情况看，生猪养殖还是有利可图的。只有低于5.5%的盈亏平衡点后，才会启动新一轮的猪周期。虽然今年以来的生猪存栏和能繁母猪存栏量都创出历史新低，但猪肉和牛肉进口量的暴发式增长是主因。除了进口的影响外，牛肉对猪肉的替代效应，以及环保要求的提高导致散养规模缩小，也是生猪存栏和能繁母猪存栏量下降的原因。从“猪周期”的角度看，新一轮周期的启动至少要等到今年年底。 从蔬菜价格的角度看，由于今年暖冬因素的影响，今年春节后蔬菜价格的跌幅明显高于往年同期水平。7月以来，由于受到各地暴雨天气的影响，蔬菜价格有所上涨，根据商务部的数据是上涨3.5%，统计局的数据是上涨3.2%，但由于蔬菜的生长周期较短，这种季节性上涨在年内就可以被消化掉。而鸡蛋价格的涨幅虽然较大，统计局的数据是5.7%，但由于鸡蛋在CPI中的权重不足1%，因而对CPI同比的影响也不大。 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 6图7 2011年以来猪肉价格和猪粮比的正相关的走势 数据来源:Wind资讯22个省市:猪粮比价(右轴)22个省市:平均价:猪肉11-12-3112-12-3113-12-3114-12-3115-12-3116-12-3111-12-3118202224262830元/千千元/千千4.55.46.37.28.19.09.910.8资料来源：WIND 第一创业证券计算整理 3 物价指数的预测 3.1 CPI同比：与上月持平为1.5% 从农业部发布的全国农产品批发价格200指数2017年6-7月的日度定基比走势图（图8所示）中看，农产品和“菜篮子”产品批发价格的200定基比指数自春节以来逐步回落，7月以来虽有所反弹，但仍低于6月平均水平。具体而言，截止到2017年7月25日的农产品批发价格200指数和“菜篮子”产品批发价格200指数7月平均值分别为93.5和92.2，分别较6月平均值下跌1.3%和1.4%。 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Cor