【特别关注】 新华社盘点上半年我国货币政策执行情况：坚守稳健 灵活适度 【开利综合观察】"年中有几天，市场资金面是有些压力，但基本上是上午资金刚一紧下午就好转了。感觉货币政策的操作及时，与市场的沟通有效。"河北一家城市商业银行的资金运营中心负责人说。 金融体系降低内部杠杆率、防控风险的新任务，对今年货币政策的执行提出了新要求。同样是稳健的货币政策，与去年强调"保持银行体系流动性合理充裕"不同的是，今年强调的是"维护流动性基本稳定"。从"合理充裕"到"基本稳定"，今年货币政策稳健中性、不松不紧的态势显而易见。 "今年以来，货币政策重在为供给侧结构性改革和防控风险创造中性适度的流动性环境。在坚守稳健的同时，注重增强灵活性和预见性，强化了与市场的沟通，加强了对预期的引导。"中国社科院金融所银行研究室主任曾刚分析指出。 "稳健中性"体现在哪里？一个是量，一个是价。中国民生银行首席研究员温彬认为，今年以来的货币政策执行，体现出"量要适度、价要合理"的基本原则。 在"量"的方面，面对节前、季末等容易出现流动性紧张的关口，央行都进行了有力度的净投放，并及时甚至是提前向市场释放信号。 春节前如此。1月20日，央行发布消息称，为保障春节前现金投放的集中性需求，通过临时流动性便利操作，为在现金投放中占比高的几家大型商业银行提供了临时流动性支持，操作期限28天。 年中更是如此。早在5月底，央行向市场喊话，已关注到市场对半年末资金面存在担忧情绪，拟在6月上旬开展MLF(中期借贷便利)操作，并择机启动28天逆回购。6月上旬、中旬央行通过MLF和逆回购操作，向市场高频次、大力度投放了流动性。 市场体会到了央行的坚定决心，不再恐慌。然而，当央行认定银行体系流动性总量"处于较高水平"后，在6月底、7月初持续未开展逆回购操作。市场也由此体会到了央行"不紧不松"的良苦用心，对未来资金面有可能会保持相对紧平衡形成了预期。再加上今年开始宏观审慎(MPA)考核把表外理财纳入广义信贷范围，金融机构纷纷调整经营模式，一度急剧膨胀的同业业务等逐渐收缩，资金空转情况有所减缓。 "稳健的决心是坚定的，操作是灵活的，流动性是适度的。"温彬分析，央行一旦发现市场有担忧情绪、资金面出现紧张，会及时应对；但流动性一旦基本稳 定，央行就会坚决停止操作，为金融体系内部的降杠杆和房地产调控创造必要的流动性环境。因为流动性一旦过于充裕，资金很容易进入房地产领域或者在金融领域空转套利。 在"价"的方面，今年以来，我国银行间市场利率总体呈现小幅上行态势。 "资金太贵的话，实体经济受不了；太便宜的话，投机炒作容易盛行。稳健中性的货币政策，最终会体现在一个合理的资金价格水平上。"曾刚说，今年以来中国实体经济出现企稳向好态势，美国加息步伐加快，金融体系内部降低杠杆率的任务艰巨，客观上需要也可以承受银行间市场利率的小幅上行。 今年春节前后，央行顺势而为，小幅上调了逆回购、常备借贷便利(SLF)和MLF的操作利率。银行间市场隔夜利率从年初(1月3日)的2.2090%上升到年中(6月30日)的2.6180%。 然而，在6月中旬美联储年内二度加息时，央行没有再次上调货币政策操作利率，市场利率也总体保持了平稳。 "目前中美之间的无风险利差(十年期国债利差)已经拉开了足够差距，足以稳定人民币汇率和跨境资金。为防止利率过快升高影响实体经济融资，保持目前的市场利率水平是合适的。"温彬说。 从已经公布的数据看，5月份全国新增人民币贷款达到1.11万亿元，5月末贷款余额同比增长12.9%；5月份全国广义货币M2同比增速为9.6%，增速比上月末回落0.9个百分点。 央行有关负责人表示，当前货币信贷运行总体正常，金融对实体经济支持力度较为稳固。 M2增速回落，主要是金融体系降低内部杠杆的反映，今后可能成为新常态。 展望下半年，国内外的环境要求货币政策坚守稳健中性。至于操作的力度和节奏，曾刚认为，要保持足够的灵活性，根据中国实体经济的运行情况、金融体系降低杠杆率的进展情况，以及主要经济体的货币政策变化情况，随时预调微调。 野村中国：A股比美股目前更具投资价值 【开利综合观察】野村中国股票研究部主管及大中华区首席股票策略师刘鸣镝近日在北京的媒体见面会上表示，A股比美股目前更具投资价值，海外投资者是时候增加对A股的关注和研究了。 刘鸣镝通过调查研究发现，不论是资产负债水平、企业营收、还是ROE（净资产收益率），中国非金融类上市公司均比美国的有更好的表现。 2017年6月21日，在经历了连续“闯关”失败后，MSCI决定将中国A股纳入新兴市场指数。 野村中国日前对中美的非金融上市公司进行了比较和研究，样本涵盖了2700多家A股、港股、美国上市的非金融类中国企业以及相近数量（2700多）的美国纽约交易所和纳斯达克的非金融类上市公司。 经过比较发现，在2008年金融危机的近十年间，样本中的中国上市企业在产品或服务定价权、研发投入、现金流和投资者回报率方面都有着显著的改善， 但这些进步和改善还远没有受到国际资本市场和国际社会的充分关注。 首先是资产负债水平，海外投资者一直对中国的债务问题充满担忧。但野村的研究发现，中国上市企业的资产负债水平与美国样本相近或更优。“目前海外资本市场的普遍印象是中国上市公司的负债问题远大于美国上市公司，但实际上不是这样。”刘鸣镝说。 研究表明，中国非金融上市公司样本的净负债对EBITDA比率为1.8倍，略高于美国非金融上市公司样本的1.7倍，但中国公司的净负债权益比为35%，远低于美国样本的56%。2013-2015年，中国企业在杠杆见顶后开始去杠杆，但美国样本为了股票的分红及回购，负债率在2015-2016年继续上升，并在2016年底达到金融危机以来的新高。“中国的债务指标并不差。”刘鸣镝对记者说。 其次是企业营收方面，野村发现，中国样本的海外销售收入比低于美国样本。中证300成分股的海外收入占比仅为5%-10%，远低于标普500的44%。得益于中国经济的高速发展，2007-2016年间，中国样本收入增速为185%，而美国样本的同期增速只有46%。2007年以来中国样本的研发占销售比从0.2%上升到1.8%。2012年以来中国样本的定价权也有所改善，毛利率从11.4%提升至2016年的14.9%。 最后是ROE方面，中国样本的ROE持续低于美国样本。但是，除去中国样本的增发对ROE的摊薄，美国样本的股票回购对ROE的增厚，两者ROE差距缩小。 野村认为，中国企业现实层面的变化已经领先于海外投资者认知和预期层面的变化，海外投资者对中国上市企业的认知已经“落后”了。从2017-2018年的业绩预期来看，美国的三大指数，包括标普500、纳斯达克100和罗素2000，对收入同比增长的预期大幅提升，净利润率预期也达到十年来的最高。但是相比之下，沪深300及沪深500则没有如此高的预期压力。刘鸣镝认为，A股比美股更具投资价值，海外投资者是时候增加对A股的关注和研究了。 中金公司：部分成长股业绩预期逐步合理 存在吸纳机会 【开利综合观察】中金公司10日认为，中报披露期间有几点值得注意：1、二季度流动性偏紧对小银行、券商业绩偏利空，对大银行偏利多，要注意小银行和券商业绩低于预期及大银行业绩好于预期的可能性；2、房地产及投资产业链。市场流动性在逐步缓解，包括房地产、原材料、机械等周期股多数估值不高，周期性板块较好的业绩有助于这些板块短期继续反弹；3、部分成长股包括TMT、医药、新能源及环保等股价调整较多，业绩预期逐步合理，存吸纳机会。 【证券内参】 东北特钢集团正式向法院提交破产重整计划草案 【开利综合观察】备受关注的东北特钢集团破产重整案有了最新进展。从东北特钢集团破产重整管理人处获悉，东北特钢集团及其管理人10日正式向大连市中级人民法院提交了重整计划草案。 对于社会上最为关注的重整投资人，辽宁省国资委副主任徐吉生介绍，将有两家分属民营和国有的大型钢铁企业参与重整，而东北特钢集团也有望借此破产重整的机会实现混合所有制改革。 据了解，按照法律规定，7月10日是东北特钢集团重整计划草案提交的最后时限。此前，因客观上不具备制作重整计划草案的条件，重整计划草案曾两次延期提交。 据介绍，进入破产重整程序后，包括辽宁省国资委在内的东北特钢管理人团队，密切与潜在投资人接触，积极组织协调潜在投资人、主要金融债权人就重整投资方案等有关内容进行了多轮沟通、协商，在全过程对主要金融债权人开放，充分尊重金融债权人意见的情况下，确定了当前的投资人。 徐吉生表示，东北特钢集团进入破产重整程序以来，一直保持正常的生产经营活动。 根据法律规定，下一步将召开第二次债权人会议，由债权人对重整计划草案进行表决。重整计划草案最终还需要大连市中级人民法院裁定批准之后，才能产生法律效力，进入执行阶段。 东北特钢集团是国有大型特殊钢生产企业，由于公司长期以来债务负担巨大，财务成本居高不下。去年3月起公司发行的企业债券连续违约，引发严重的债务危机。去年10月10日，大连市中级人民法院裁定东北特钢集团及其下属两家公司正式进入破产重整程序，并指定了破产重整管理人。 （ 内 部 传 阅 ， 请 勿 外 传 ） 我司非证券投资咨询机构，所有信息产品都是站在第三者立场的行业性中立采编，所有分析判断仅代表一家之言，不作为投资依据，亦不暗示任何投资建议，仅为满足投资者知情权 敬请注册使用“开利财经”网页版 网址：web.huijuzx.com QQ：519033021 邮箱：shshibo168＠163.net 微信公众号：kailicaijing 客服微信：kqjhq2 二维码扫一扫关注 全国统一客户服务电话：021-56661808