随锐科技：高端视频通信行业领导者,未来可期

新三板证券投资报告报告日期：2017年7月10日1基本数据2017年7月10日收盘价(元)44.55总股本(亿股)1.64流通股本(亿股)0.33总市值(亿元)73.06每股净资产(元)1.83PB(倍)24.34财务指标2016A2017E2018E2019E营业收入(百万元)303.06378.82454.59545.50净利润(百万元)32.7140.8947.0256.42毛利率38.48%38.48%35.05%35.05%净利率10.79%10.79%10.34%10.34%ROE18.71%18.65%17.95%17.80%EPS(元)0.200.250.290.34公司简况:2006年，随锐科技在北京海淀中关村园区成立，是一家专注于智慧通信云融合平台、视频通信云平台等商业云业务的高科技公司。同时，随锐科技集创新、设计、研发、销售与服务于一体，坚持自主品牌、自主研发，坚持走“以创新科技产品驱动公司发展”的主营道路，为客户提供“五位一体、互联互通”的智慧通信云服务。公司的主营业务是基于企业互联网平台，为国内外政企客户群/商业客户群提供高品质视频通信云产品与服务。随锐公司是目前国内该行业领先的产品与服务提供商之一；公司客户主要是商业级的客户群体，主要包括：政府部门、事业单位、公共机构（如学校、医院等）、跨国公司、大型企业、中小企业、小微企业等客户类别。公司竞争优势：1技术及服务平台优势2研发创新优势3公司品牌优势4公司市场优势5先发优势盈利预测:预测公司2017—2019年收入分别为3.78亿元，4.54亿元和5.45亿元，每股收益分别为0.25元，0.29元，0.34元。综合估值情况我们评级为中性。风险提示:宏观经济周期风险，技术创新风险。随锐科技（835990）高端视频通信行业领导者，未来可期研究员：翟博zhaibo@wtneeq.com010-85715117投资评级：中性(首次) 新三板证券投资报告22目录风险分析........................................................................................................................3公司简介........................................................................................................................4公司主要产品及商业模式............................................................................................4公司投资亮点................................................................................................................6投资逻辑与估值............................................................................................................7风险点............................................................................................................................8图表目录图表1：公司产品运用示意图.......................................................................................4图表2：公司产品应用场景..........................................................................................5 3风险分析：公司实际控制人及管理团队方面经整理公开资料，未发现这方面风险。行业与公司经营1技术变革风险公司归属于企业互联网领域视频通信云的高科技行业，行业目前处于高速成长与发展期，各种产品迭代与技术改进周期的更新速度快，客户与市场的持续创新要求较高。新产品、新技术的开发与应用，是公司所处行业内企业核心竞争力的关键因素；技术更新换代的周期随着信息与互联网行业的发展将会越来越短。行业内各个企业都必须不断加大加强新技术的研发投入、紧跟技术的革新，充分满足各类行业客户/不同商业用户的差异化、更广泛之商业需求，才能在国内外激烈的市场竞争中立于不败之地。公司目前在所处通信云行业中，处于技术先进、产品优秀、云产品业务占比高的行业领先地位，在新产品开发和整体行业解决方案提供等方面，公司核心管理团队一直对公司创新能力和技术研发保持着很高的要求。但如果公司在未来几年不能持续保持技术创新所取得的业务领先优势，将可能面临被新老各类竞争对手弯道超车，导致公司产品功能与技术水平落后、产品服务缺乏亮点、运营成本高于竞争对手等众多的风险，从而可能由此而削弱本公司的市场竞争力和持续发展能力，对公司的盈利水平造成较为不利影响。2技术人才流失风险公司作为国家高新技术企业，持续创新的公司技术及产品开发，是公司不断成长壮大、在市场中攻城略地的持续发展基础。公司拥有一支稳定的市场营销、技术研发和技术运维队伍，对公司现在和未来的快速做大做强，均是至关重要。目前，公司已打造了一支行业经验丰富、专业技能强、在国内处于一流水准的通信云领域之优秀团队，公司团队囊括了许多在技术、产品、销售、市场营销、服务及互联网电商服务等方面突出优异的人才。公司已通过一系列有效的中长期股权激励计划及绩效考核激励措施等，来切实保障公司核心经营管理团队、公司核心产品与运营团队、公司核心技术研发人员的稳定性。随着企业互联网与通信云领域的行业竞争格局的不断演化，对企业互联网及通信云行业的各类(各岗位)之优秀技术人才群体的争夺将日益激烈，持续白热化，这成为本行业市场竞争格局的常态。如果未来在前景规划、薪酬福利、工作环境、经验积累、发展空间等方面，公司不能持续提供具有竞争力的事业平台，并配套以具有强大竞争力的薪酬待遇和激励考核机制，或者公司核心经营与核心技术研发的骨干人员群体陆续流失，且公司无法及时引进满足公司未来发展需求的各类高端与中层管理人才，将会造成公司优秀的人才队伍脱节与人才梯队不稳定的局面，从而对公司的业务发展及长远成长会造成较为不利之影响。 4公司简介：随锐科技股份有限公司(SUIRUICo.,Ltd.)，证券代码835990，成立于2006年，是一家专注于高清视频通信产品及视频云平台设计、研发、销售和服务的高科技公司。作为中国领先的高清视频通信产品及视频云服务提供商，公司始终坚持自主创新，坚持走“以创新科技产品驱动公司发展”的道路，为客户提供“五位一体、互联互通”的视频云服务。五位一体是指：视频硬件、视频软件、宽带、数据中心、视频运维；互联互通是指：不同品牌、不同平台、不同类型设备之间可以无障碍进行视频互通，顺畅通信。随锐科技是用友集团参股投资的成员企业，亦是用友幸福投资公司、清华科技园、西部坚垒投资集团等机构倾力投资并扶持的视频云高科技企业。随锐科技是中国第一个商业化的视频云交换网运营商，为企业级、政府级视频会议市场的新客户和存量客户提供跨平台、跨品牌、跨设备的视频交换服务业务。锐科技是微软（Microsoft）、思科（Cisco）、用友（yonyou）的全球战略合作伙伴，并协同中国移动通信集团公司（ChinaMobile，全球最大的移动运营商）、中国电信（ChinaTelecom，中国最大的固网运营商）、中国联通（ChinaUnicom）、澳大利亚电信(Telstra)、英国电信集团（BT）、美国电话电报公司（AT&T）、新加坡电信（Singtel）、法国电信（FranceTelecom）、日本电信电话株式会社（NTT）、德国电信运营商（T-Mobile）、沃达丰（Vodafone，英国最大的移动通信运营商）、日本KDDI电信公司（日本最大的3G运营商）等国内外电信运营商合作，为企业级、政府级客户提供提供覆盖全球的视频交换服务。图表1：公司产品运用示意图资料来源：公司公告公司主要业务及商业模式：公司主要产品公司通过发展具有自主知识产权和自主品牌的视频通信云产品，为政府、企业、事业单 5位等提供可靠、安全、易用的视频通信云服务。图表2：公司产品应用场景资料来源：公司公告公司商业模式公司作为视频通信云服务商，致力于向企业和政府提供完整的通信云服务及产品。公司结合当前市场现状与用户需求，采用多种随锐销售方式，扩大随锐产品销售，现已形成多种成熟的随锐盈利模式。其中，以随锐通信云/视频云的软件销售为主，同步配套随锐硬件销售、随锐通信云定制技术服务，面向客户销售交付全套的随锐通信云方案，是公司目前主要的收入形式。根据公司的业务不同，公司相应的盈利模式也有所不同，具体分类如下：1、随锐项目实施及服务收入：针对为大型企业及政企事业单位实施及组建视频通信云的项目，公司将根据与客户签订的相关合同，收取项目款及相关运维服务费用。2、随锐产品或方案销售收入：该收入来源于购买公司视频外设产品的用户及购买公司视频会议通信云解决方案的客户。3、随锐软件服务收入：公司通过视频通信云向广大政企/事业单位用户提供随锐视频通信云服务，并收取随锐软件服务商业授权费用。公司基于成熟的云技术向用户提供完整的视频通信云服务解决方案及产品，并通过上述三种收入方式组合，形成了较为成熟的持续性的公司盈利模式。公司发展战略公司战略目标是要成为业内领先的通信云产品与服务提供商。公司基于国家对云技术产业的高度重视和目前互联网的蓬勃发展，以自身的核心技术为基础，在扩大市场份额的同时，公司将增加更易用、更可靠的通信云服务产品，在业务、技术、管理等方面不断提高公司自身竞争力： 6首先，在业务拓展方面，公司将持续强化并改进现有销售业务模式，在继续加强直销的同时，引入渠道分销模式，同市场的商业需求与时俱进，与随锐客户群体建立稳定深入的业务合作关系，整合现有随锐客户群资源；同时不断通过随锐合作伙伴拓展市场，争取使公司的视频通信云服务应用于更多的行业、更多的领域，提高随锐市场份额。公司目前在技术储备、产品研发、产品营销等方面的多年积累，已为公司实现上述发展目标奠定了良好的基础，关键是公司战略正确，加上执行力到位。在公司产品打造上，公司将以视频通信云拳头产品——“随锐瞩目”为中心，大力发展基于视频通信云的随锐企业用户群体，正在进一步增强随锐产品运营维护能力，基于企业互联网用户特点，着重发展视频通信云平台的生态系统，引进各种合作伙伴发展周边通信云产品，丰富公司通信云/视频云产品与服务的一体化功能和综合竞争力。同时，公司未来三年将重点研发智慧通信机器人、统一通信云平台、虚拟现实(VR)/增强现实(AR)的三维视频通信、超大规模的多方视频通信云平台、音视频兼容多方会议交换平台等一系列的随锐创新产品集群。公司投资亮点：商业模式优势凭借着对视频云通信发展的前瞻性视角，公司依托技术积累和创新，以及不断的市场开拓和商业模式的完善，构建了“产品技术闭环”+“成长模式闭环”的双轮驱动模式。依托高水平技术人才和深厚的技术和创新能力，经过长期的自主研发积累，公司形成了“从终端到云、再到终端”的多媒体通信云的产品技术闭环，并在此基础上不断更新迭代出符合市场通信协同需求的通信云产品与服务平台，在视频通信领域建立了领先的技术优势和产品与服务平台优势；在此基础上，公司积极进行市场开拓，打造强化随锐品牌，取得用户积累，并不断引进周边产品合作伙伴，发展各类行业解决方案提供商，由SaaS方式逐步向PaaS“平台即服务”方式转