业绩总览：盈利上行周期确认，ROE时隔四年首次回升

根据广发证券，2026年中报A股非金融企业累计营业收入同比5.5%（2025年报0.4%，2026一季报4.8%），累计净利润同比14.9%；全部A股净利润同比15.9%。二季度单季净利润环比增长10.6%，虽然略低于历史均值，但机构预测全年A股非金融企业盈利增速有望达到15%左右，这意味着24年触底、25年筑底之后，26年处于明确的业绩上行周期。

招商证券的数据同样验证了这一趋势：全部A股2026年Q2单季度净利润增速达25.1%，非金融石油石化板块Q2单季度净利润同比增幅扩大5.2个百分点至17.5%

更积极的信号是ROE与现金流的同步改善。 A股非金融企业ROE（TTM）从26Q1的6.3%回升至26年中报的6.68%，时隔四年首次结束下行。杜邦拆解来看，这一轮ROE改善质量较高：利润率、杠杆率继续向上，过去长期拖累ROE的资产周转率也出现企稳迹象。ROE提升主要由销售净利率进一步上行驱动，毛利率和费用摊薄共同推动。这意味着上市公司不只是靠涨价带来利润，资产运营效率正在边际修复。

现金流方面，26H1经营现金流与筹资现金流同步改善，存货同比升至11.1%，连续四个季度回升，A 股新一轮补库存周期正式落地；CAPEX比转正，在建工程同步回升，企业结束持续去杠杆，主动扩产意愿抬头。自由现金流缺口收窄，中期分红比例维持20%的高位，企业盈利之后，也开始把利润回馈股东。

此外，2026上半年人民币快速升值带来显著汇兑冲击，汇兑损益对全A非金融净利润形成明显拖累，家电、电力设备、汽车、电子这些出口占比较高的行业受冲击最大，3794家上市公司出现汇兑损失。不少出口企业营收、主业毛利率已经改善，但账面利润被汇率侵蚀，实际经营情况要好于报表数字。

行业基本面：AI与资源双轮驱动，消费与地产仍在探底

从利润改善的贡献度拆解来看，26年中报A股非金融企业盈利的边际改善，主要由上游资源、科技制造带动。正贡献最大的行业依次是有色金属、石油石化、电子、基础化工、电力设备、医药生物、煤炭、国防军工和计算机。有色金属与石油石化的贡献度合计超过七成。

中银国际认为，上半年A股行业业绩分化特征显著，受美伊冲突带来的高油价环境影响，上中下游行业景气度差异明显：

上游资源板块整体强势，有色金属上半年业绩同比增速超100%；工业金属利润爆发力突出。与此同时，地产链上游行业持续承压，钢铁、建筑材料业绩同比大幅下滑，成为上游板块的主要拖累。

中游制造整体单季利润增速转负至-6.3%，主要受原材料价格上涨挤压利润率以及传统制造需求偏弱。但内部分化显著。电力设备整体业绩同比增长36.5%，电池、储能等优质细分赛道高景气。国防军工依托商业航天，营收同比增长23.8%、业绩同比增长48.3%。机械设备受设备更新、国产替代及出口需求支撑，单季度盈利同比由负转正。汽车受价格竞争及原材料成本上升影响，盈利维持下降趋势。

对比之下，下游消费与地产板块整体偏弱。食品饮料、汽车、家电业绩同比分别下降4.8%、20.6%、6.2%；房地产营收同比下降22.7%、业绩同比下降31.7%。消费服务行业利润延续下降，2026Q2利润同比降幅扩大至-30.4%。

本次中报最大的结构性亮点来自AI产业链。广发证券构建的“AI重点公司”股票池数据显示：AI重点公司利润占全A非金融比重从25H1的10.8%提升至17.9%，营收占比从10.2%提升至13.1%。无论是利润增速、营收增速还是ROE的抬升幅度，AI样本均明显优于非AI样本。

招商证券进一步指出，AI产业链重点环节中，光模块、GPU、光纤、先进封装、半导体材料净利润增速均超100%。光模块合同负债与预收账款增速领先，反映客户提前锁定产能，后续业绩可见度较高。

根据兴业证券，从订单角度也能印证景气方向：以合同负债+预收账款衡量在手订单，AI链（电子、通信设备等）、资源品(金属、化工、煤炭等)、出口制造链(船舶、自动化设备、家电、医药、乘用车以及造纸印刷等)订单增速领先；而职工薪酬增速提升集中在中游先进制造，高景气带来的收入改善，已经传导到企业用工层面，未来有望逐步向内需行业扩散。

产业机会：景气提速与反转策略中的结构性机会

AI毫无疑问是本轮盈利上行最大引擎，但产业链内部已经出现明显分层。

广发证券将AI细分领域划分为四档：

第一档（全面上行） ：存储、光模块、PCB设备、铜箔、光芯片——订单、利润、营收、毛利率、ROA全面上行，量价齐升，利润增速显著快于营收。

第二档（订单兑现） ：覆铜板CCL、PCB耗材、封装材料、算力金属、光通信器件——前期订单储备丰富，当前进入密集交付期。

第三档（效率承压） ：AI芯片、测试设备、柴油发电机组、连接器、MLCC制造——需求旺盛但价格竞争导致利润侧承压，后续需验证毛利率与周转率拐点。

第四档（左侧待验证） ：IDC/算力服务、服务器电源、射频前端、HVDC、液冷散热——需求端尚未放量或供给端仍有压力。

优先关注第一、二档已经实现订单、利润、毛利率同步验证的细分；对于第三、四档赛道，不要单纯追逐题材，要等待毛利率、周转率拐点出现再做判断。AI板块资本开支大幅增加，不要简单看净利润，要跟踪资本开支和收入是否匹配，警惕脱离需求的盲目扩产风险。

非AI领域的产业周期系统性右移同样值得关注。很多传统行业已经熬过最难阶段，但市场还没有充分定价。重点观察几类信号：从价格底走到盈利底的锂电储能产业链；供给约束叠加新需求的有色资源；CXO、航运船舶这类已经从预期走向报表兑现的行业；出口链企业，重点筛选外销占比高、毛利率已经修复，只是被汇兑拖累利润的标的；消费不要博弈全面复苏，寻找已经出现阿尔法的细分赛道，而非泛消费板块。

招商证券基于供给端（库存增速、资本开支增速、资产周转率）和需求端（合同负债增速、净利润增速、毛利率）两个维度、六项指标，对行业周期阶段做出划分，并给出了三个推荐梯队：

第一梯队——景气高增：绝对增速最高的能源金属、贵金属、计算机设备、电池；边际改善最大的半导体、光学光电子、生物制品；可持续性较强的消费电子、地面兵装等。

第二梯队——供需格局改善：短期库存优化的化学原料、石油石化、电网设备；中期产能收缩的化学纤维、医疗器械等。

第三梯队——现金流稳健：ROE高于全A整体、自由现金流/收入>5%、且净利润增速为正的方向，主要集中在消费和周期板块，如煤炭、美容护理、航运港口、家用电器、燃气等。

周期阶段定位方面，处于繁荣期的行业主要是部分TMT（半导体、消费电子、通信设备）、资源品（小金属、贵金属）和出口链（电池、航海装备）；处于上行期的行业以资源品为主（能源金属、工业金属、石油石化、煤炭、化学原料）；处于萌芽期的行业主要是化学制药、电网设备等。

财报虽然是后视镜，但它能帮我们看清产业已经发生的变化。2026中报告诉我们一个现实：中国产业正在发生深刻的结构切换。AI新产业贡献最大的盈利增量，而不少传统行业经过残酷的出清之后，也迎来周期修复窗口。未来的机会，既属于AI高景气赛道，也属于那些熬过周期寒冬、基本面位置已经右移的传统产业。