今年6月起多地雨水、疫情反复，部分夜场、餐饮渠道受控，旅游、聚餐、文化活动等场景受限（青岛啤酒节取消，部分城市、景点拒绝接纳游客，多地夜场停止运营等），不仅影响整体销量，也对部分高端产品销售造成影响。

据阿里渠道数据显示，7月啤酒行业销售额、销量及均价分别同比变动-8.7%、4.4%、-12.6%；分别环比变动-47.6%、-39.9%、-12.8%。销量同比增长是得益于气温较高，往年7月也多为啤酒销售旺季、奥运会等重大赛事举办，啤酒消费场景增多。虽说青啤7月的减量具备特殊性，主要集中在山东（调整期+鲁西南竞争加剧）、江苏（疫情）、河北和河南（洪灾）。但啤酒主力消费群萎缩的问题存在已久，企业急需找到一个新的增长点。

• 销售额方面，重庆啤酒、燕京啤酒、华润雪花销售额同比增速位居前列，分别为225.7%、204.5%、10.1%；

• 销量方面，燕京啤酒、重庆啤酒、喜力表现较好，同比增速分别为281.4%、176.6%、0.1%；

• 价格方面，华润雪花、重庆啤酒、青岛啤酒表现较好，同比增速分别为27.6%、17.8%、-3.2%；

• 市占率方面，除燕京啤酒、雪花啤酒、重庆啤酒的市占率同比上涨2.7、0.6、0.1个百分点外，其他酒企市占率均出现下降，其中哈尔滨啤酒市占率同比下降3.3个百分点。

根据华创证券8月调研反馈，预计该影响仍会延续，受疫情影响区域8月整体销量难以回到19年同期水平，但各家酒企高端化进展超预期。从上半年销售情况来看，统计局数据显示1-6月规模以上酒企销量约1889万吨，同比增长10.25%，预计上半年雪花次高端以上产品及青啤高端产品销量有望超40%，嘉士伯乌苏、1664放量下高端销量有望大幅增长，百威高端以上销量有望超30%，四大高端玩家销量增长大幅快于行业整体销量增速。

风光的朝日，早在1955-1985年期间市占率连年下滑，一度低至10%。但1986年，朝日抓住人口代际更迭窗口，推出更受年轻一代消费主力人群偏好的干爽口味产品Super Dry，并通过集中资源、鲜度经营等方式赢得竞争，成功实现逆袭，2001年时以接近40%的市占率超越麒麟成为日本啤酒业第一。在此后漫长的行业衰退期，朝日有效落实降本增效，多元化布局软饮和食品，在海外收购高端品牌提升Super Dry出口的高端形象，并巩固本土中端市场，实现整体规模稳中有增、净利率提升6pct至7%左右。

相比日本，中国啤酒企业结构升级、盈利提升空间更大。中国仍处于人均消费水平持续提升、高端消费市场景气阶段；价格敏感度较低的即饮渠道占比达50%，显著高于日本的20%，高端产品生存空间大，高端化成为产品创新方向。

据《啤酒行业线上分析报告：2020年5月~2021年5月》数据显示，啤酒行业热销价格段为5-20元/L，销量占比近70%；从销量走势看，25元/L以上超高端产品呈增长趋势，且同比增长率相对较高。

5-12元/L中低价位段，头部品牌集中度相对较高，哈尔滨和青岛在此价位段竞争力较强；超高端价格段则并未出现一家独大的品牌，行业集中度相对更低，切入难度较小。

对中国啤酒企业而言，终端价5-20元的中端价格带逐步成为最主流的价格带，而啤酒的价格升级空间并不仅在于20元以上高端、超高端市场，中端化或由5-9元的中低端向12-20元的中高端升级尤为关键。

高端化是核心驱动

国内啤酒行业当前主流价格带为4-5元，但销量逐年下滑，腰部6-8元中档价格带承接主流消费升级逐步扩容，未来或成为主力价格带区间。同时随着消费者对多元化、个性化需求增长，10元及以上高端啤酒占比持续提升。

国内啤酒龙头企业中，市场份额靠前的CR3华润啤酒、青岛啤酒以及百威中国产品结构中约有50%销量来自5元及以下的主流价格带，构成基地市场销量的基本盘。嘉士伯中国产品结构更优，通过多年在基地市场推动产品结构优化，当前以6-8元中档为主，乌苏、1664拉动高端啤酒销量占比持续扩大。

根据百威英博对美国啤酒市场结构的划分，与国内类似基本每2元形成一个价格带，但结构上呈现“中间大两头小”的格局。销量占比最高的为核心价格带(对应人民币8.4-10.2元/500ml)，对应于国内啤酒中档6-8元价格带。此外从2013、2017年变化来看，美国啤酒行业核心、实惠两个价格带销量占比下滑，核心+及以上销量占比提升，高端、超高端啤酒提升幅度更大。

力

假设国内啤酒行业经过10年时间高端化过程，能够达到美国成熟啤酒市场“中间大两头小”的结构。同时考虑国内龙头啤酒企业自2019年开始将推广重点放在8元价格带产品，例如华润啤酒的SuperX、青岛啤酒经典1903以及重庆啤酒乐堡、醇麦国宾，预计在未来8元价格带占比有望提升至30%。经国盛证券测算，未来国内啤酒均价有望达到5250元/吨，8-10年增长CAGR约为5.8%-7.2%。

由于国内和海外啤酒消费税差异，A股/港股/美国啤酒企业的消费税占收入比(2020年)分别约为5.7%/8%/15%。相较于海外啤酒行业税收负担较重，我国啤酒产业链较大部分利润留存于餐饮终端。2020年剔除消费税后嘉士伯中国吨酒价为4159元、百威亚太吨酒价为4496元。对标海外市场百威英博北美吨酒价为9504元，可见我国啤酒市场高端化空间广阔，来自于产品结构升级、竞争格局改善后渠道利润回收。

运营效率提升是重要来源

产能优化、运营效率改善也是啤酒行业利润率提升的重要来源。

• 重庆啤酒2013年开始通过“勇者之路”、“资援新征程”对产能进行优化，减少出血点以节约费用投入下一阶段的“扬帆22”计划。

• 华润啤酒通过3个3年计划，2017-19年通过优化产能、组织改造关闭20余家亏损工厂、员工数量减少近一半，轻装上阵发力高端化。

相较于百威英博，国内啤酒企业在生产、销售端都存在效率优化空间。华润通过关闭落后低效产能，提升产能利用率；华润、青岛都通过减员增效。

综上分析，开源比节流更重要，高端化啤酒行业利润率提升核心驱动力、产能优化是重要来源。我们预计啤酒行业达到稳态时，整体毛利率水平提升至55%左右，同时考虑高端化过程中品牌投入增加、人员激励提高，产能优化及效率提升带来部分费用节约，整体费用率水平提升5-6pct。

对比国内啤酒企业与海外啤酒企业主要财务指标，盈利能力的主要差距源于毛利率水平。预计未来啤酒行业整体净利润率仍有5-10pct的提升空间。嘉士伯中国由于产品结构占优，净利润率或能提升至20%以上。从利润释放节奏而言，产能优化止住出血点、加速发力高端的前3-5年通常是利润弹性较大的阶段。