17年之前水泥板块上行源于量价逻辑，18年开始逐渐转向政策驱动。

• 2015年前水泥板块指数上行更多源于量的逻辑，其行情演绎背景在于基建+地产的需求共振，属于需求侧驱动；

• 2016-17年水泥板块指数上行更多源于价的逻辑，行情演绎背景在供给侧改革的错峰生产、协同限产背景下展开，属于供给侧驱动；

• 2018年之后，鉴于水泥行业需求已处于周期顶部区间，并且行业供给侧改革逐渐进入尾声，水泥板块的量价驱动逻辑逐渐减弱。

通过复盘水泥板块指数走势发现，其和基建政策周期的共振越来越明显，板块驱动因子逐渐从过去的量价驱动转为政策驱动。

2018年以来水泥板块出现了三轮行情，均和基建政策宽松周期高度共振。

• 18/10-19/04在贸易战对经济负面影响下，政府开始释放依靠基建投资刺激经济的信号，强调加大基础设施补短板力度，推动建筑&水泥板块上行；

• 20/02-20/09疫情的冲击给全年经济增长带来了一定压力，在这个背景下政府稳增长诉求增强，而通过基建托底来实现全年增长目标成为较优选项，基建政策密集出台推动基建&水泥板块上行；

• 21/07至今，我国经济下行压力加大，叠加2022年以来深圳、上海等重点城市疫情多点爆发，基建作为稳增长的重要抓手，政策再次发力，水泥板块行情有望延续。

另外，数据显示，在18年以后政策为主要驱动力的基建板块行情中，水泥板块活跃程度较高，弹性更大。

总量来看，展望未来，考虑到：

• 疫情缓和后基建实物工作量加速落地；

• 前期因为疫情关系停建缓建项目进入赶进度阶段；

• 历年的2、3季度均属于水泥需求旺季；

• 地产新开工边际修复；

预计今年2-3季度将迎来全年水泥需求高峰。

区域来看，根据各省2022年投资计划，报告发现，今年西北、中南和华东区域的基建投资增速相对更高。

这意味着在上述区域布局的比如西北的青松建化；华东的上峰水泥、福建水泥、天山股份；中南的华新水泥；有望在后续的水泥板块行情演绎中走出更大的弹性。