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俄乌冲突加剧,复盘历次战争对资产都有哪些影响?

俄乌冲突全球资产宏观影响
发布时间:2022-02-25


俄乌冲突加剧

俄罗斯与乌克兰武装冲突从昨日正式开始后,已经超过24小时。截至北京时间25日10时,俄乌边境全线燃起战火,俄控克里米亚与黑海地区的俄军也在向北推进。


随着事态的不断发酵,全球避险情绪再次显著升温,黄金、原油、农产品等价格继续走强。


在昨天的文章《俄乌局势升级!给资本市场带来哪些影响?》中,报告酱从俄乌冲突的来龙去脉、大国博弈对资本市场的影响、后期行情演绎及应对策略三方面,梳理了俄乌冲突对资本市场产生的影响。


今天报告酱将会复盘1990年以来,历次战争期间的资产表现,和大家一起去看看大国参战将如何影响全球通胀和增长。


俄乌冲突对全球通胀的影响

对全球通胀和增长的影响


俄乌冲突的核心矛盾在于,北约不断东扩挤压俄罗斯的战略生存空间,引发了俄罗斯强力反弹。而2021年底以来,外交手段未能解决俄乌紧张局势,导致冲突进一步升级。


作为原材料出口大国,俄乌冲突升级可能对全球通胀“火上浇油”,迫使货币紧缩路径更为“短而急促”。


首先,原则上来讲,地缘政治冲突升级的宏观影响都是“滞胀性质”的,尤其是俄罗斯和乌克兰都是原材料出口大国。


截至2019年,俄乌两国合计的石油、天然气出口额占全球石油制品总贸易额的10.9%,谷物出口额占全球的15.7%,基础金属出口额占全球的4.2%左右。此外,两国在动植物产品、贵金属的合计出口额分别占全球的7.6%、2.7%,也是影响全球出口的重要力量。

同时,受全球供需短期错位的影响,石油、农产品、及金属制品进口大国都可能受短期通胀压力上升的影响,其中也包括对俄乌直接进口敞口不高的美国。


其次,受俄乌冲突升级及可能的“连锁反应”的影响,全球资本“避险”情绪上升,俄乌两国货币条件可能被动收紧,2022年增长承压。同时,受能源价格上升及资金回流美元的影响,全球实际流动性可能边际收紧。


虽然一般情况下,联储的政策目标锚定在核心通胀,但在当前特殊时期,食品、能源价格上涨也可能拨动美联储的“政策指针”,加大政策的不确定性及资产价格波动。


所以,在当前美联储政策“通胀即最大政治”的环境下,若俄乌冲突升级进一步推升非核心通胀,不排除联储的紧缩周期比此前更“前置”,且短期更显急促。


对俄罗斯的宏观影响


如果俄乌局势进一步升级,预计潜在的制裁措施,短期内对俄罗斯的冲击大体可控,但对其竞争力和生产力可能有长期“腐蚀”效应。


2014年后,俄罗斯对美国进口和美元流动性的依赖都结构性下降,且俄罗斯近年财政状况大体稳健,所以西方制裁在短期对经济的冲击和流动性风险大体可控。


但中长期,不排除技术、资本、人才进一步撤离俄罗斯,俄罗斯产业进一步“空心化”,资本市场进一步被“孤立”的风险。


7次战争对资产价格的影响

战争的影响是全面而广泛的,那又将对资产价格产生什么样的影响?


西部证券对俄格战争、叙利亚内战、利比亚战争、伊拉克战争、阿富汗战争、科索沃战争以及海湾战争,这7场具有国际影响的战争进行复盘后,发现这7次战争期间,五大类资产的表现如下:


债券


美债收益率长期走势与美联储周期基本一致。历次在开战阶段前后,避险情绪推动下,十年期美债收益率均处于下行阶段。


长周期来看,美债收益率的走向最终取决于美联储周期。


权益


历史经验来看,长期并不改变权益市场的牛熊,更多是在开战前后的关键节点对权益市场形成负面冲击。


对A股的影响方面,更多是通过美股→亚太市场→A股进行传导,中期趋势影响有限。


美元、黄金和石油


更多是受战前避险情绪影响,短期推动价格上涨。


按照时间维度来看,更多是开战前后酝酿阶段的资产价格上涨,之后随着局势明朗,大类资产价格会回归原本趋势。

同时由于这七次战争,多数发生在中东地区。中东地区的各国关系错综复杂,因此历次战争期间,交战地接壤国的股市并未出现一致性的下跌表现。


主要有以下三个特征:


一是接壤国股市出现负面冲击,多在开战前后以及交战进程中,可以理解为交战前已经引发地区动荡,对接壤国经贸产生影响。


例如叙利亚内战在开战和交战进程中,都出现下跌;利比亚战争期间,接壤国突尼斯股市在开战前和交战进程中有小幅下跌。


二是接壤国股市涨跌与主要交战国关系亲疏与否的关联度并不大。


按照与交战国双方的亲疏关系进行划分,来看接壤国股市表现,发现并未呈现出规律性特征。其中一个重要因素在于即使在政治上关系相对恶劣,但由于地区紧邻,经济层面关系仍然相对紧密。


三是与战争趋势更为明朗清晰,股市表现相对明显。


以海湾战争为例,土耳其和约旦股市表现与期间美股的U型走势相似。即在开战初期明显下跌,但随着美国深度介入后局势转变,以及战争局势的明朗随之上涨。


参考报告

【华泰证券】俄乌冲突升级,宏观影响几何?

【西部证券】策略专题报告:1990年以来,历次战争期间资产表现大复盘

【东证期货】俄乌事件引发市场巨震,经济滞胀风险增加

【天风证券】固收地缘政治点评:俄乌开战,债市怎么看?

【中信期货】市场精粹:俄乌实际交火,风险溢价高位

【华安证券】俄乌冲突:全球通胀“黑天鹅”?

【国信证券】行业点评系列报告:俄乌冲突危机加剧,预计全球粮价仍将高位运行

【中信证券】能源化工行业国际油价点评:俄乌冲突升级,油价突破100美元/桶

【安信证券】有色金属行业快报:能源金属战略意义凸显,乌俄危机发酵加深镍铝供应担忧

【华泰证券】电子动态点评:关注俄乌冲突对科技行业的影响

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