全年净利实现翻番，东智业绩大幅增长

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 特发信息发布2016年年报：全年实现营收46.12亿元，同比增长88.28%；归属上市公司股东净利1.96亿元，同比增长112.94%；基本每股收益0.62元，同比增长86.47%。 一、 二、分析与判断  内生外延两翼齐飞，业绩增长符合预期 利润增长主因：①原有业务订单充足，通过成本控制、优化采购流程以及市场策略等方式，削弱产品售价持续下降影响；②特发东智、成都傅立叶纳入并表范围。 产品方面：通信与电子设备大幅增长。通信设备销售收入25.48亿，同比增长430.34%；电子设备销售收入1.17亿，同比增长402.19%；光纤光缆销售收入18.46亿，同比增长1.21%。盈利能力方面：期间费用率有所下降，销售净利率略有提升。公司销售毛利率17.31%，同比下降0.94个百分点（受通信设备毛利率下降影响），期间费用率10.90%,同比下降1.42个百分点，销售净利率4.97%，同比提升0.33个百分点。  下游需求强劲，光纤光缆有望稳步增长 运营商升级改造现有网络，启动大规模集采。中国移动：去年9月集采光缆6115万芯公里，满足2016年11月至2017年5月底光缆需求，第二批集采即将启动，总规模将不低于第一批次。中国电信：今年年初限价60元/芯公里集采3500万芯公里光纤，满足17年上半年的需求，价格较16年集采价50-54元/芯公里有10%-20%涨幅。中国联通：今年3月底发布2017-2018年光缆集采项目，总规模5830万芯公里，包括普通光缆和带状光缆两类产品（限价62元/芯公里）。 公司扩产加码光纤产能。公司光缆产能2000万芯公里，光纤产能只有1000万芯公里，2016年底临时股东大会审议通过公司扩产项目。①投资9650万元新建厂房16559㎡，化学品库306㎡，氢气站100㎡；②投资2.4亿元进行产能建设，达产后新增光纤年产能800万芯公里。  承诺利润超额完成，外延并购效果凸显 公司并购标的特发东智和成都傅立叶2016年承诺净利合计7688万，实际完成10293.59万，综合完成率133.89%。 特发东智：产能迅速扩张，业绩大幅增长。产能方面，东智陆续投资扩产生产线，相比并购前，产能扩张两倍多。业绩方面，现有客户市场份额扩大，收入较上年大幅度增长，2016年实现净利润7376.90万元，超出承诺净利润57.36%。受益FTTH渗透率提升以及“三网融合”推进，东智PON、IPTV机顶盒、路由器等产品有望继续保持高增长。 成都傅立叶：军改影响有所减弱，基本实现预期净利。业绩方面，军改影响较上年有所减弱，傅立叶加大市场开拓力度，实现净利2916.69万元，承诺净利3000万元，差异率为2.78%。产品方面，傅立叶的航空通讯设备市场销售额大幅增加，弹载计算机已经开始列装，测控集成业务初步打开市场；卫星通信终端参与军方多个项目。  员工持股+国企改革，公司未来看点足 ①国企员工持股典范。55名高管与核心骨干通过集合资管计划智想1号，参与公司定增认购，金额1.1亿。②深圳国改进程提速。深圳市国资委已制定了“1+12”深 化国有企业改革系列制度文件，国资改革进程提速，国资上市平台有望通过兼并重 [Table_Invest] 强烈推荐 维持评级 合理估值： 28—29元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2017-4-13 收盘价（元） 25.62 近12个月最高/最低（元） 34.18/21.87 总股本（百万股） 313.50 流通股本（百万股） 270.92 流通股比例（%） 86.42% 总市值（亿元） 80.32 流通市值（亿元) 69.41 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 -5%4%13%22%31%40%16/416/716/1017/1特发信息沪深300 [Table_Author] 分析师：朱金岩 执业证号： S0100515030001 电话： (010)85127532 邮箱： zhujinyan@mszq.com 研究助理：陈龙 执业证号： S0100115090038 电话： (010)85127513 邮箱： chenlong_yjy@mszq.com 研究助理：王一川 执业证号： S0100115110024 电话： (010)85127528 邮箱： wangyichuan@mszq.com 研究助理：李建伟 执业证号： S0100116070041 电话： (010)85127513 邮箱： lijianwei@mszq.com [Table_Title] 特发信息（000070） 公司研究/简评报告 全年净利实现翻番，东智业绩大幅增长 简评报告/国防军工 2017年04月14日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 特发信息（000070） 组，转型升级不断壮大。③联手国资平台设立并购基金，围绕光通信、军工通讯进行外延布局。 三、盈利预测与投资建议 预计2017-2019年EPS为0.99/1.34/1.64元，对应PE为25/19/15倍。我们看好特发信息在光通信领域的发展，维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示： 军品业务不达预期；光通信行业竞争加剧；光棒涨价导致光纤成本上升。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 4,612 7,546 10,493 13,128 增长率（%） 88.3% 63.6% 39.1% 25.1% 归属母公司股东净利润（百万元） 196 310 419 513 增长率（%） 112.9% 58.2% 35.2% 22.5% 每股收益（元） 0.62 0.99 1.34 1.64 PE（现价） 39.9 25.2 18.7 15.2 PB 4.5 3.8 3.2 2.6 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 特发信息（000070） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 主要财务指标 2016 2017E 2018E 2019E 营业总收入 4,612 7,546 10,493 13,128 成长能力 营业成本 3,814 6,176 8,690 10,927 营业收入增长率 88.3% 63.6% 39.1% 25.1% 营业税金及附加 23 48 64 77 EBIT增长率 127.2% 40.2% 28.5% 21.6% 销售费用 138 311 398 478 净利润增长率 112.9% 58.2% 35.2% 22.5% 管理费用 317 563 764 945 盈利能力 EBIT 320 449 576 701 毛利率 17.3% 18.2% 17.2% 16.8% 财务费用 48 4 (7) (16) 净利润率 4.2% 4.1% 4.0% 3.9% 资产减值损失 28 0 0 0 总资产收益率ROA 3.9% 4.5% 4.6% 4.7% 投资收益 0 1 1 1 净资产收益率ROE 11.3% 15.2% 17.0% 17.3% 营业利润 244 446 585 718 偿债能力 营业外收支 20 25 26 27 流动比率 1.3 1.3 1.3 1.4 利润总额 264 457 598 732 速动比率 0.8 0.8 0.8 0.9 所得税 35 63 75 97 现金比率 0.2 0.1 0.1 0.2 净利润 229 394 522 635 资产负债率 0.6 0.6 0.7 0.7 归属于母公司净利润 196 310 419 513 经营效率 EBITDA 425 535 673 810 应收账款周转天数 97.6 118.2 116.0 110.6 存货周转天数 101.0 115.8 116.7 111.2 资产负债表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 总资产周转率 1.0 1.3 1.3 1.3 货币资金 611 545 809 1391 每股指标（元） 应收账款及票据 1584 2681 3673 4409 每股收益 0.62 0.99 1.34 1.64 预付款项 85 155 246 275 每股净资产 5.5 6.5 7.8 9.5 存货 1200 1960 2778 3328 每股经营现金流 1.0 1.2 1.1 1.7 其他流动资产 41 41 41 41 每股股利 0.0 0.0 0.0 0.0 流动资产合计 3578 5525 7728 9654 估值分析 长期股权投资 84 84 84 84 PE 39.9 25.2 18.7 15.2 固定资产 585 639 692 746 PB 4.5 3.8 3.2 2.6 无形资产 0 0 0 0 EV/EBITDA 18.4 13.9 10.6 8.1 非流动资产合计 1488 1350 1341 1196 股息收益率 0.0% 0.1% 0.0% 0.0% 资产合计 5065 6875 9069 10851 短期借款 479 0 0 0 现金流量表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 应付账款及票据 1869 3207 4457 5396 净利润 229 394 522 635 其他流动负债 1 1 1 1 折旧和摊销 133 86 97 109 流动负债合计 2831 4256 5928 7074 营运资金变动 (86) (117) (259) (198) 长期借款 137 137 137 137 经营活动现金流 300 368 353 537 其他长期负债 46 46 46 46 资本开支 169 (62) 74 (50) 非流动负债合计 183 183 183 183 投资 (84) 0 0 0 负债合计