全力推进新能源汽车电机控制器业务，把握下游行业景气度

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 全力推进新能源汽车电机控制器业务，把握下游行业景气度 ■事件：蓝海华腾公布2016年年报，报告期实现营业收入677.86百万元，同比增长118.79%；归属于母公司的净利润155.27百万元，同比增长118.88%；扣除非经常性损益后归属于母公司的净利润为152.84百万元，同比增长116.36%。实现基本每股EPS1.59元。公司拟每10股派现金红利3.00元（含税），送红股0股，以资本公积金向全体股东每10股转增10股。同时，公司公布2017年第一季度报告，报告期内实现营业总收入134.44百万元，同比增长56.65%，实现归母净利润34.57百万元，同比增长34.01%。 ■物流车电机控制器贡献大，未来将开拓乘用车市场：报告期内，公司的电动汽车电机控制器产品实现销售收入554.88百万元，同比增长165.44%，营收占比81.86%。公司是国内主要的电动汽车电机控制器供应商，产品在性能、可靠性、使用寿命、安全防护、集成化等方面处于行业领先水平，广泛应用于国内主流新能源客车、纯电动物流车厂家的多款车型。2016年在新能源汽车整体销量增速下滑的情况下，公司在巩固节能与新能源客车领域领先优势的同时，快速响应并推出适用于纯电动物流车的电机控制器产品和系统，加大拓展纯电动物流车等专用车领域，把握物流车恢复性增长的行情，从而为该项业务带来高增速。全年物流车领域的营收占电控业务收入的比例达到50%。未来公司在满足客车和物流车需求的同时将积极拓展乘用车市场。公司目前已经成立了专门的乘用车研发团队，引进了相关技术人才，开展技术研发和用户接洽。预计今年将会有部分样机推出。新能源汽车市场景气度持续，未来随着新能源乘用车市场的打开以及客车物流车市场的优势巩固，该项业务有望持续高增长。 ■工控行业回暖，公司变频器业务和伺服驱动器业务稳步增长：报告期内，公司中低压变频器和伺服驱动器业务合计实现收入110.02百万元，保持稳定增长。（1）中低压变频器业务：该项业务在报告期内实现营收97.93百万元，同比增长15.23%。公司是内资企业中技术领先的中低压变频器供应商，生产通用产品和行业专用产品，可以应用于起重、空压机、机床、印刷包装、冶金、石油、纺织、供水等国民经济的多个行业。公司变频器产品性能稳定，已大量装配给下游行业中的国内主流制造商。未来公司将投入开发适应行业特殊需求的专用变频器产品，持续深入下游市场。（2）伺服驱动器业务：该项业务在报告期内实现营收12.09百万元，同比增长26.56%，同时毛利率达到61.24%，较上年增长约6个百分点。公司生产的伺服驱动器包括异步Tabl e_Title 2017年04月14日 蓝海华腾（300484.SZ） Tabl e_Bas eI nfo 公司快报 证券研究报告 其他通用机械 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 82.00元 股价（2017-04-13） 70.78元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 7,361.12 流通市值（百万元） 3,322.63 总股本（百万股） 104.00 流通股本（百万股） 46.94 12个月价格区间 67.49/225.00元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -6.18 -4.76 66.25 绝对收益 -8.21 -5.78 50.63 黄守宏 分析师 SAC执业证书编号：S1450511020024 huangsh@essence.com.cn 021-35082092 邓永康 报告联系人 dengyk@essence.com.cn 陈乐 报告联系人 chenle1@essence.com.cn Tab le_Report 相关报告 蓝海华腾：电机控制器纯正标的，物流车领域新龙头 2016-10-24 蓝海华腾：电控业务占比不断提升，持续助推业绩保持高增速 2016-04-27 -20%1%22%43%64%85%106%127%2016-042016-082016-122017-04蓝海华腾 二次设备 创业板指 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 伺服驱动器和同步伺服驱动器，其中异步伺服驱动器在国内注塑机、压铸机等液压系统改造市场有着广泛应用。公司的伺服驱动器产品性能优良，节能效果明显，同时具有系统成本低，投资回报周期短的生产优势。公司目前把扩展现有伺服驱动器产品功率范围及应用领域作为发展重点，未来将逐步向客户推出一体化的工业自动化控制产品和节能解决方案。 ■技术水平行业领先，坚持研发投入领先战略：公司拥有先进的无速度传感器矢量控制技术和有速度传感器矢量控制技术，上述技术有效提高了电机控制器的转矩特性、动态响应、控制精度等，扩大了应用领域，可以满足众多行业的中高端应用；同时，公司基于变频器技术重点开发了专用领域的产品系统如高动态行管桩机正弦波控制系统、高精度自动纠偏起重控制系统等，并在通用产品的基本平台上进行客户化设计，为客户提供定制化的需求。此外，公司一直坚持技术领先战略，保持研发投入的持续性。报告期内，公司研发费用投入48.99百万元，占当期营业收入的7.23%，并较2015年有着42.20%的增长率。截至2016年12月31日，公司研发技术人员占员工总数比例达到40.79%，获得专利39项，计算机软件著作权18项，获得软件产品登记证书8项并拥有多项核心技术。 ■投资建议：6个月目标价为82.00元，维持买入-A 的投资评级。预计公司2017-2019年的营收同比增速分别为41.2%、41.2% 、41.4%；归母净利润同比增速分别为38.1%、35.2%、35.1%；暂不考虑分红摊薄的情况下，EPS分别为2.06、2.79、3.76元。考虑到公司电动汽车电机控制器业务拓展情况稳定，和工控行业的回暖，维持买入-A 的投资评级，6个月目标价为82.00元。 ■风险提示：新能源汽车放量低于预期、乘用车电机控制器拓展不达预期、市场竞争加剧。 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 主营收入 309.8 677.9 957.3 1,351.4 1,910.6 净利润 70.9 155.3 214.4 289.8 391.5 每股收益(元) 0.68 1.49 2.06 2.79 3.76 每股净资产(元) 2.46 5.86 7.92 10.71 14.47 盈利和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 市盈率(倍) 103.8 47.4 34.3 25.4 18.8 市净率(倍) 28.7 12.1 8.9 6.6 4.9 净利润率 22.9% 22.9% 22.4% 21.4% 20.5% 净资产收益率 27.7% 25.5% 26.0% 26.0% 26.0% 股息收益率 0.2% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 54.3% 58.3% 58.5% 60.9% 57.1% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/蓝海华腾 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 309.8 677.9 957.3 1,351.4 1,910.6 成长性 减:营业成本 165.5 374.5 544.0 777.5 1,116.1 营业收入增长率 51.3% 118.8% 41.2% 41.2% 41.4% 营业税费 3.0 5.7 8.0 11.3 16.0 营业利润增长率 53.8% 121.4% 52.0% 38.0% 37.1% 销售费用 22.6 48.9 69.1 97.5 137.9 净利润增长率 40.0% 118.9% 38.1% 35.2% 35.1% 管理费用 44.3 66.8 94.3 133.1 188.1 EBITDA增长率 53.1% 121.3% 49.8% 38.0% 37.1% 财务费用 -0.7 -0.7 -1.8 -2.4 -3.1 EBIT增长率 54.8% 122.6% 51.4% 38.1% 37.2% 资产减值损失 7.0 31.6 14.2 17.6 21.1 NOPLAT增长率 55.5% 120.3% 51.4% 38.1% 37.2% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 105.2% 50.9% 32.5% 46.2% 35.0% 投资和汇兑收益 - - - - - 净资产增长率 34.7% 138.0% 35.2% 35.2% 35.2% 营业利润 68.2 151.1 229.6 316.8 434.5 加:营业外净收支 13.0 28.6 18.5 18.6 18.6 利润率 利润总额 81.2 179.7 248.1 335.4 453.1 毛利率 46.6% 44.8% 43.2% 42.5% 41.6% 减:所得税 10.3 24.4 33.7 45.6 61.5 营业利润率 22.0% 22.3% 24.0% 23.4% 22.7% 净利润 70.9 155.3 214.4 289.8 391.5 净利润率 22.9% 22.9% 22.4% 21.4% 20.5% EBITDA/营业收入 22.2% 22.5% 23.8% 23.3% 22.6% 资产负债表 EBIT/营业收入 21.8% 22.2% 23.8% 23.3% 22.6% 2015 2016 2017E 2018E 2019E 运营效率 货币资金 30.3 261.7 366.0 449.3 612.1 固定资产周转天数 3 11 15 10 7 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 175 131 131 135 137 应收帐款 175.3 269.5 358.6 528.1 725.5 流动资产周转天数 341 344 386 378 370 应收票据 70.0 267.2 209.0 463.2 487.1 应收帐款周转天数 148 118 118 118 118 预付帐款 1.7 1.1 4.2 3.8 6.4 存货周转天数 65 58 59 60 61 存货 70.1 147.5 168.6 283.2 365.3 总资产周转天数 362 365 407 392 380 其他流动资产 0.6 0.3 0.3 0.4 0.3 投资资本周转天数 193 149 147 146 144 可供出售金融资产 - - - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 - - - - - ROE 27.7% 25.5% 26.0% 26.0% 26.0% 投资性房地产 - - - - - ROA 19.0% 15.5% 18.5% 16.3% 17.4% 固定资产 2.6 39.0 38.8 38.6 38.4 ROIC 54.3% 58.3% 58.5% 60.9% 57.1% 在建工程 16.8 - 0.2 0.5 0.8 费用率 无形资产 3.8 3.7 3.4 3.1 2.8 销售费用率 7.3% 7.2% 7.2% 7.2% 7.2% 其他非流动资产 2.8 11.2 11.8 12.2 12.4 管理费用率 14.3% 9.8% 9.8% 9.8% 9.8% 资产总额 374