受益工控需求复苏，PLC和伺服系统将高速增长

东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 信捷电气（603416）点评报告 证券研究报告·公司研究·电力设备与新能源行业 受益工控需求复苏，PLC和伺服系统将高速增长 买入（维持） 投资要点：  2016年收入增长16.82%，业绩增长23.26%符合市场预期，拟每10股转增4股。公司2016年实现营收3.53亿元，同比增长16.82%，归属于母公司股东净利润1亿元，同比增长23.26%，扣非后归母净利润为0.98亿，同比增长25.24%，EPS为1.00元。其中，第四季度公司营业收入1.07亿元，同比增长27.61%，归属母公司股东净利润0.36亿；扣非后归属母公司股东净利润0.35亿，同比增长43.67%。公司年报业绩符合市场和我们的预期。公司拟以报告期末的总股本1亿股为基数，向全体股东每10股发放现金股利1.80元，同时以资本公积金向全体股东每10股转增4股。公司披露了2017年经营目标，目标实现销售收入同比增长15%-35%，净利润同比增长15%-35%。  2017年一季度业绩增长40.19%，超出市场预期，我们预计全年将保持较好增长态势。公司发布2017年第一季度业绩快报，2017年一季度营业收入0.90亿，同比增长39.14%，归属母公司股东净利润0.25亿元，同比增长40.19%，一季报快报超出市场预期。公司一季度增长较好，主要原因之一是工控行业需求自去年下半年起复苏，今年开年复苏势头依然强劲，另一重要方面在于公司上市后品牌竞争力进一步提升，加大营销和新产品推出速度，不断拓展市场，市场份额也取得稳步增长。我们预计这一轮工控需求复苏是伴随产业升级的结构性复苏，下半年仍将维持较好增长，信捷电气将保持良好增长态势，全年有望持续高速增长。  PLC业务增长较好，2017年有望实现30-40%增长，HMI产品搭配PLC销售将实现稳定增长。2016年公司PLC业务实现收入1.66亿元，同比增长16%，毛利率57.01%，同比小幅下滑0.58%。公司已成为PLC本土品牌龙头，在小型PLC市场已超过松下、施耐德等品牌，即将推出中型PLC，配套自身HMI、伺服等产品以及自主研发的总线技术，为下游客户提供定制化行业解决方案。随着工控需求持续复苏，以及公司在上市以来的整体竞争力不断提升，今年一季度预计公司PLC业务增长在40%以上，我们预计2017年公司PLC业务将实现30-40%增长，中期有望在小型PLC领域超过三菱和欧姆龙。公司HMI产品2016年实现收入0.88亿元，同比增长10.80%低于PLC增速，主要是由于人机界面市场竞争加剧，价格有所下降，但公司HMI毛利率35.16%，同比提升了2.18%，说明公司降本取得较好效果。HMI产品搭配PLC产品销售，二者相关性较强，今年一季度预计HMI收入增长在30%左右，我们预计2017全年HMI将实现20%增长。 2017年4月12日 首席证券分析师 曾朵红 执业资格证书号码：S0600516080001 zengdh@dwzq.com.cn 021-60199798 研究助理 于潇 yuxiao@dwzq.com.cn 021-60199586 股价走势 市场数据 收盘价（元） 52.03 一年最低/最高价 44.60/64.61 市净率（倍） 6.33 流通市值（百万） 1306 基础数据 每股净资产（元） 8.22 资产负债率（%） 10.74% 总股本（百万股） 100.40 流通A股（百万股） 25.10 相关研究 1. 中国PLC市场领先企业，高端伺服和智能装置有望高速增长 2017-2-16 信捷电气 2017年4月12日 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 图表1：信捷电气单季度业绩分析（亿元） 4Q2015 1Q2016 2Q2016 3Q2016 4Q2016 4Q同比 1Q2017 1Q同比 营业收入 8,410 6,494 9,337 8,785 10,732 27.61% 9,036 39.14% 归属股东净利润 1,778 2,460 2,200 3,581 2,492 40.19% 归属股东扣非后净利润 2,435 1,780 2,300 2,186 3,498 43.67% 经营活动产生的现金流量净额 302 3,634 1,570 4,049 资料来源：公司公告，东吴证券研究所 图表2：信捷电气分产品情况分析（亿元） 营业收入（亿元） 营收同比 毛利率 毛利率同比 PLC 1.66 15.64% 57.01% -0.58% 人机界面 0.88 10.80% 35.16% 2.18% 驱动系统 0.77 26.20% 30.62% 2.46% 智能装置 0.20 20.58% 54.89% 3.75% 资料来源：公司公告，东吴证券研究所  伺服系统去年增长26.2%，一季度高速增长，未来有望成为和PLC同等体量的业务支柱。2016年伺服系统实现收入0.77亿收入，同比增长26.20%，毛利率30.62%，同比增长2.46%。伺服行业受益于3C、锂电、机器人等行业的高景气度，保持较好增长，预计今年伺服市场将实现近20%增长，将达到100亿以上规模。公司的伺服系统2016年市占率不足1%，仍有极大发展空间。公司也持续加大在伺服系统上的研发投入，产品性能提升较快，毛利率也由于自制电机规模扩大以及对上游供应商议价能力增强而稳步提升。今年一季度伺服市场持续高增长，同时公司伺服系统市占率较低，预计一季度伺服系统有70-80%增长，公司高端伺服产品即将推出，成本稳步降低提升产品竞争力，预计今年伺服系统将实现40-50%增长。伺服系统市场无论从体量上还是增速上都高于PLC，预计公司伺服系统高增长将持续，3-5年内有望成为和PLC同等收入规模 的第二大业务支柱。  智能装置增长潜力极大，有望实现高速增长，核心部件自主生产，毛利率高达54.89%。智能装置2016年实现收入0.2亿，同比增长20.58%，毛利率54.89%，同比增长3.75%。我国制造业的产业升级正当其时，智能装置需求逐渐爆发，公司的智能装置产品除减速器目前仍外购之外，控制器、伺服系统、视觉产品都由公司自己开发。公司的机器视觉产品技术优势显著，与公司的高端伺服控制系统结合，能形成全面智能化的智能装置体系，为客户量身打造行业解决方案。我们预计随着今年募投项目落地，公司智能装置产品的可靠性、稳定性都将持续提升，预计今年、明年都将实现50%以上增长。  管理费用率增加0.17%，研发投入增长14.11%，销售费用率和财务费用率都略有所下降。公司2016年销售费用0.19亿，同比增长14.97%，销售费用率5.48%，同比下降0.09%。公司2016年管理费用0.39亿，同比增长18.65%，管理费用率11.07%，同比小幅增加0.17%。公司研发投入0.26亿，同比增长14.11%，公司研发投入占收入比重为7.45%，将继续保持销售收入7%以上的研发投入，公司研发人员数量为197人，占总人数比重高达31.52%。公司2016年财 信捷电气 2017年4月12日 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 务费用为净收益161万，同比2015年收益75万元有所增加，主要是存款利息增加。  预收款增长33.24%，存货增长20.32%，资产负债表比较健康，经营性现金流增长26.21%。公司预收款667万元，较年初增长33.24%，反映公司订单增长较好。存货0.80亿元，较年初增长20.32%，其中发出商品0.31亿元，较年初增长66.03%，发出商品较多，表明公司收入确认比较稳健。应收账款0.54亿元，较年初增长0.10%，而收入增长16.82%，说明营收质量较高。公司经营活动产生的现金流量净额0.96亿元，同比增长26.21%高于收入增长，现金流比较健康。  投资建议：预计公司2017-2019年归属上市公司股东净利润为1.39亿、1.86亿、2.39亿元，同比增长39/34/29%，EPS分别为1.38/1.85/2.38元，对应PE38、28、22倍，考虑到公司在PLC市场行业领先地位，即将推出中型PLC提升整体解决方案配套能力，伺服系统和智能装置有望高速增长，给予2017年45倍PE，目标价62元，维持买入评级。  风险提示：宏观经济增速加速下滑；行业竞争加剧；募投项目建设及新产品开发进度低于预期。 图表3：信捷电气财务三张表 资产负债表（百万元）20162017E2018E2019E利润表（百万元）20162017E2018E2019E流动资产825.7829.6829.41039.9营业收入353.5470.3608.2785.0 现金634.4585.6511.3619.0营业成本191.7248.2317.0408.0 应收款项108.3141.7191.6258.1营业税金及附加3.54.55.57.1 存货80.498.6121.6156.5营业费用19.425.932.841.6 其他2.63.84.96.3管理费用39.955.166.183.4非流动资产99.1220.9395.7412.0财务费用-1.6 -2.1 -1.9 -2.0 长期股权投资0.00.00.00.0投资净收益0.50.50.50.5 固定资产63.7186.5362.3379.6其他-4.4 1.01.01.0 无形资产29.828.827.826.8营业利润96.8140.3190.2248.3 其他5.65.65.65.6营业外净收支19.220.024.027.6资产总计924.81050.61225.11451.9利润总额116.0160.3214.2275.9流动负债86.298.1124.0159.4所得税费用15.821.428.536.7 短期借款0.00.00.00.0少数股东损益0.00.00.00.0 应付账款53.865.382.5106.2归属母公司净利润100.2138.9185.7239.2 其他32.432.841.553.2EBIT99.7137.7187.8245.8非流动负债13.113.113.113.1EBITDA104.7144.0200.5264.4 长期借款0.00.00.00.0 其他13.113.113.113.1重要财务与估值指标20162017E2018E2019E负债总计99.3111.2137.1172.5每股收益(元)1.001.381.852.38 少数股东权益0.10.10.20.2每股净资产(元)8.229.3510.8312.74 归属母公司股东权益825.3939.21087.81279.1发行在外股份(百万股）100.4100.4100.4100.4负债和股东权益总计924.81050.61225.11451.9ROIC(%)14.9%14.9%18.3%19.9%ROE(%)12.1%14.8%17.1%18.7%现金流量表（百万元）20162017E2018E2019E毛利率(%)45.8%47.2%47.9%48.0%经营活动现金流95.599.2150.3190.4EBIT Margin(%)28.2%29.3%30.9%31.3%投资活动现金流-7.1 -123.1 -187.4 -34.8 销售净利率(%)28.3%29.5%30.5%30.5%筹资活动现金流405.1-