格力警报（000651）：2015年第3季度净销售收入同比下降3％

库存数据德意志银行评分保持亚洲中国消费者零售/批发贸易公司格力警报路透社彭博证券交易所代码000651.SZ 000651 CH SHZ 000651日期2015年10月30日结果售价2015年10月30日（人民币）17.35得益于销售费用的下降，2015年第三季度净利润同比增长3％由于销售费用下降，2015年第三季度净利润同比增长3％格力电器报告称，2015年第3季度销售额同比下降22％，至320亿元人民币，延续了2015年第2季度的下降趋势。根据中国IOL的数据，格力的产量在2015年第三季度同比下降7％。因此，我们认为其销售均价同比下降15％。毛利按年下跌22％至126亿元人民币，毛利率按年持平于39.4％。运营支出同比下降29％或30亿元人民币至80亿元人民币，而运营支出占总销售额的百分比下降2.6个百分点至25.8％。息税前利润率上升2.9个百分点至13.2％，息税前利润同比持平，为42亿元人民币。由于销售费用的下降，净利润增长3％至40亿元人民币。黄FA（CFA）研究分析师（+852）2203 6202安玲研究分析师（+852）2203 6177资产负债表剩余健康市值（人民币元）104,373截至2015年第三季度末，净现金从510亿人民币增加到740亿人民币，增幅为46％。市值（百万美元）16,4192014年第3季度末。截至2015年9月底，经营现金流量为370亿元人民币，上年同期截至2014年9月底，人民币220亿元。营运资金周转天数有所改善。已发行股份（百万）大股东6,015.7–收到的帐户和库存周转天数同比下降18/8天，至 2015年第三季度为97/31天，而应付账款周转天数增加了20天自由流通量（％）73到154天。截至2015年第3季度末，其他短期负债（主要是销售回扣的拨备）增加了110亿元人民币至550亿元人民币，比2015年上半年末增加了40亿元人民币。德意志银行观点每日平均交易价值（美元）0.000我们预计，空调行业的渠道去库存将持续到2016年中期压力缓解。但是，格力可能需要更长的时间，因为其产量YE2014年12月31日2015年2016年销售额（人民币百万元）138,643 122,906 133,143减少量（2015年第三季度同比下降7％）低于包括美的（-21％）和净利14,155.2 13,102.7 14,468.3海尔（-21％）。对空调的需求仍然疲软。空气零售根据《中国市场观察》的数据，2015年第三季度，空调的销量/价值分别同比下降4％/ 7％。（人民币元） DB EPS（人民币）2.35 2.18 2.41市盈率（x）5.9 8.0 7.2收益率（净值）（％）10.9 3.8 4.22014年1月31日，人民币百万元2014年2季度2014年第3季度2014年第4季度2015年1季度2015年第二季度2015年第3季度2015年第4季度资料来源：德意志银行净销售额24,81833,68940,81739,32024,93326,33831,91239,723同比增长12％9%17%27%0%-22%-22%1%全年贡献18％24%29%28%20%21%26%32%毛利8,88111,06016,14315,1898,2876,86812,64312,784毛利率35.5％32.6%39.3%38.0%33.0%25.9%39.4%31.6%息税前利润2,4853,8344,7294,7663,1393,4493,9744,035同比增长66％12%13%31%26%-10%-16%-15%息税前利润率9.9％11.3%11.5%11.9%12.5%13.0%12.4%10.0%净利润2,2553,4634,1094,3282,7752,9454,2323,150全年贡献16％24%29%31%21%22%32%24%资料来源：德意志银行，公司数据德意志银行/香港以上表达的观点准确反映了作者对主题公司及其证券的个人观点。作者由于提供具体的建议或观点而没有也不会得到任何补偿。德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。除非另有说明，否则价格为上一交易日结束时的当前价，其价格来自路透社，彭博社和其他供应商的当地交易所。对于其他重要的披露信息，请访问http://gm.db.com/ger/disclosure/Disclosure.eqsr?ricCode=000651.SZ MCI（P）124/04/2015。市场研究资料来源：德意志银行关键数据图1：季度业绩目标价格-12个月（CNY）17.2752周范围（人民币）30.86 - 13.29深圳指数2,107