2015年第3季度业绩：维持CHALUM 6.25％的买入收益

德意志银行亚洲IG Corporate Credit金属与矿业公司中国铝业日期2015年10月30日CFA谭（CFA）研究分析师（+852）2203 57202015年第3季度业绩：维持CHALUM 6.25％的买入收益9M15回顾中国铝业公布2015年第3季度净亏损9.3亿元人民币，而2015年第2季度和2015年第1季度净利润分别为1.17亿元人民币和8,800万元人民币，而2014年第3季度按中国会计准则净亏损人民币12亿元。由于平均售价下降，需求疲软和产能过剩，总收入下降至292亿元人民币（同比下降-16％/环比下降-25％）。就年初至今表现而言，中国铝业在2015年首九个月的净亏损为7.25亿元人民币，较2014年首九个月的净亏损55亿元人民币收窄。 2015年首9个月的营业外收入上升至14亿元人民币，而2014年首9个月的营业收入为6,860亿元人民币，主要是由于政府补贴增加。 2015年3季度LME铝的3个月远期价格跌至1,623美元/吨（同比下降-19％/环比-9％）。中国铝业的自由现金流（按OCF减去ICF计算）从2015年首九个月的人民币30亿元增加至2015年首九个月的人民币51亿元，这是由于资本支出/投资减少所致。 2015年首九个月的现金流量为流入人民币20亿元，而2014年首九个月的现金流出为人民币23亿元。 2015年首九个月的经营现金流量同比下降42％至人民币3.1元，这是由于应收账款和库存的增加。2015年首9个月总债务为1092亿元人民币，而2015年6月为1168亿元人民币，而今年初则为1240亿元人民币。这在一定程度上得益于6月份非公开发行14亿股A股，募集资金净额79亿元人民币。总负债比率从2014财年的78％降至72％。债务到期情况也随着ST债务而延长，占总债务的百分比从14财年的61％下降至15年9月的44％。债券视图我们维持CHALUM 6.25％的利率为CreditBuy。现在的市盈率约为102.5美元，较8月底的低点低4个百分点。尽管我们相信此后的表现将在很大程度上受套利推动，但该公司强劲的结构性特征（高级，在2017年看涨期权时上涨500个基点）和有吸引力的估值（到2017年看涨期权的4.1％或360bp）支撑了我们的看涨期权。我们认为，鉴于惩罚性保证金提高和中铝（作为大型中央国有企业）可以在岸上筹集更便宜的高级资金，召集的可能性很高。尽管仍面临挑战，但信贷指标仍显示出适度改善的迹象。我们的买入评级也与我们更广泛的中国IG战略保持一致，即偏爱大型，中央国有企业而不是区域/本地国有企业。德意志银行/香港以上表达的观点准确反映了作者对主题公司及其证券的个人观点。作者由于提供具体的建议或观点而没有也不会得到任何补偿。德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。除非另有说明，否则价格为上一交易日结束时的当前价，其价格来自路透社，彭博社和其他供应商的当地交易所。对于其他重要披露，请访问HTTP://GM.DB.COM MCI（P）124/04/2015。市场研究