净利润预计大幅增长，新能源业务后劲十足

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 40.34 元 目标价格（人民币）：55元 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币) 年内股价最高最低(元) 83.60/34.81 沪深300指数 3589.54 相关报告 1.《新能源汽车见龙在田：战略聚焦，舍+得-比亚迪公司点评》，2015.2.13 姚罡 联系人 (8621)60935531 yaogang@gjzq.com.cn 苏广宁 联系人 (8621)61620766 suguangning@gjzq.com.cn 张帅 分析师 SAC执业编号：S1130511030009 (8621)60230213 zhangshuai@gjzq.com.cn 净利润预计大幅增长，新能源业务后劲十足 公司基本情况(人民币) 项目 2013 2014 2015E 2016E 2017E 摊薄每股收益(元) 0.255 0.147 1.440 1.829 2.024 每股净资产(元) 9.22 10.31 11.75 13.58 15.60 每股经营性现金流(元) 1.03 0.02 6.82 4.49 4.97 市盈率(倍) 147.48 258.68 30.81 24.26 21.92 净利润增长率(%) -56.36% -39.29% 876.53% 26.98% 10.68% 净资产收益率(%) 2.77% 1.43% 12.26% 13.47% 12.98% 总股本(百万股) 2,354.10 2,476.00 2,476.00 2,476.00 2,476.00 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩简况  今年上半年，汽车业务收入约177.29亿元，同比上升40.19%，，毛利率提升2.57%；手机部件及组装业务收入约114.84亿元，同比上升3.60%，毛利率下降2.76%；二次充电电池及光伏业务实现收入约23.64亿元，同比下降8.47%，毛利率下降5.15%；公司预计1-9月份净利润19~20.8亿元，我们认为基本符合预期； 经营分析  汽车业务：公司全系列布局，涵盖私家车、出租车和公交车、环卫车、城市商品物流、道路客运和城市建筑物流等七大常规领域，以及仓储、矿山、港口和机场四大特殊领域；我们认为公司制造布局国内十多个城市和国外多个国家，公交及出租订单稳步上升，在商用领域，尤其是城市物流领域，新能源车型将乘着政策东风加快起飞，成为结果纯电公交高速增长后的又一巨大市场，实现快速新能源化；而在乘用车领域，插电混将在明年国补推广至全国后迎来更广泛的市场需求；新能源汽车业务持续增长可期；  手机部件业务：公司借助国产手机品牌的成长，以及海外领先手机品牌的认可度提高，金属机壳及部件渗透率逐步上升，公司巩固其作为全球手机金属机壳及金属部件加工龙头的地位，利润贡献持续上升；  充电电池及光伏业务：公司作为全球领先的储能解决方案供货商，大力推广储能系统，在全球多个国家和地区实现应用落地，包括今年5月，中标Invenergy LLC在伊利诺伊州31.5MW美国最大的储能项目订单，以及成功赢得意大利输电系统的储能订单，并成功拓展德国、澳洲等海外市场；  投资收益：公司与合力泰科签署协议，剥离柔性线路板、液晶显示屏模块、摄像头产品三大业务体系，预计可获得税前收益约人民币16.29亿元，该重组涉及的股权交割预计将于今年内完成；公司自身更加聚焦新能源业务，合力泰电子产品平台专业专注，有望形成更大协同； 盈利调整  我们调整公司2015/2016公司实现净利润38/43亿的盈利预测至35/45亿； 估值  我们预测公司2015、2016、2017年的EPS分别为1.44元、1.83元和2.02元；公司当前股价为40.34元，对应2015、2016及2017年市盈率分别为：30.8倍、24.3倍和21.9倍； 投资建议  维持“买入”评级，6个月目标价为55元/股，对应2016年30倍市盈率； 01,0002,0003,0004,00034.8148.4962.1775.8589.53103.21140827141127150227150527人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 比 亚 迪 国金行业 沪深300 2015年08月27日 比 亚 迪 (002594.SZ) 其他可再生能源行业 评级：买入 维持评级 业绩点评 证券研究报告 业绩点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 来源：公司年报、国金证券研究所 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2012201320142015E2016E2017E2012201320142015E2016E2017E主营业务收入46,85452,86358,19663,66779,66890,424货币资金3,6845,3794,4535,00011,72322,269 增长率12.8%10.1%9.4%25.1%13.5%应收款项10,29813,65223,66717,70522,15425,145主营业务成本-40,153-44,746-49,144-51,678-62,540-71,567存货7,3458,2219,9788,49510,28111,764 %销售收入85.7%84.6%84.4%81.2%78.5%79.1%其他流动资产6059922,6342,8473,0103,146毛利6,7018,1189,05211,98917,12818,857流动资产21,93228,24340,73334,04747,16862,325 %销售收入14.3%15.4%15.6%18.8%21.5%20.9% %总资产31.9%37.0%43.3%38.3%48.2%56.8%营业税金及附加-1,109-1,204-957-1,401-1,753-1,989长期投资9751,1281,7641,9652,1642,364 %销售收入2.4%2.3%1.6%2.2%2.2%2.2%固定资产25,77728,13938,75041,83337,75234,430营业费用-1,512-2,012-2,229-2,419-2,948-3,255 %总资产37.5%36.8%41.2%47.0%38.6%31.4% %销售收入3.2%3.8%3.8%3.8%3.7%3.6%无形资产6,2957,45410,92211,15010,82810,520管理费用-3,185-3,315-4,430-4,648-5,736-6,420非流动资产46,77848,15053,27554,95050,74647,316 %销售收入6.8%6.3%7.6%7.3%7.2%7.1% %总资产68.1%63.0%56.7%61.7%51.8%43.2%息税前利润（EBIT）8951,5881,4363,5216,6917,192资产总计68,71076,39394,00988,99797,914109,641 %销售收入1.9%3.0%2.5%5.5%8.4%8.0%短期借款11,28816,17212,67612,5008,9908,990财务费用422-1,160-1,389-987-496-202应付款项22,77624,80831,20730,70337,31742,652 %销售收入-0.9%2.2%2.4%1.6%0.6%0.2%其他流动负债1,6397429,1382,1872,6733,051资产减值损失-324-272-294000流动负债35,93141,72253,02245,39048,98054,693公允价值变动收益000000长期贷款3,3732,6857,9887,9887,9887,989投资收益0001,62900其他长期负债5,2627,1294,1042,9912,9912,991 %税前利润0.0%0.0%0.0%39.1%0.0%0.0%负债44,56651,53665,11456,36959,95965,673营业利润993155-2474,1636,1956,990普通股股东权益21,19721,71025,36629,08533,61338,625 营业利润率2.1%0.3%n.a6.5%7.8%7.7%少数股东权益2,9473,1473,5293,5434,3435,343营业外收支5957251,053000负债股东权益合计68,71176,39394,00888,99797,915109,641税前利润1,5888808064,1636,1956,990 利润率3.4%1.7%1.4%6.5%7.8%7.7%比率分析所得税-78-56-134-583-867-9792012201320142015E2016E2017E 所得税率4.9%6.4%16.6%14.0%14.0%14.0%每股指标净利润1,5108246723,5805,3286,012每股收益0.5860.2550.1471.4401.8292.024少数股东损益132223306148001,000每股净资产9.0049.22210.30711.74713.57615.600归属于母公司的净利润1,3786013653,5664,5285,012每股经营现金净流2.3601.0350.0156.8224.4884.971 净利率2.9%1.1%0.6%5.6%5.7%5.5%每股股利0.0000.0000.0000.0000.0000.000回报率现金流量表（人民币百万元）净资产收益率6.50%2.77%1.43%12.26%13.47%12.98%2012201320142015E2016E2017E总资产收益率2.01%0.79%0.39%4.46%5.09%4.98%净利润2137767403,5805,3286,012投入资本收益率1.99%2.99%2.02%6.43%11.76%11.26%少数股东损益000000增长率非现金支出3,7023,8994,6094,1264,4134,640主营业务收入增长率-4.04%12.83%10.09%9.40%25.13%13.50%非经营收益6889511,043421669554EBIT增长率-58.64%77.45%-9.58%145.28%90.02%7.49%营运资金变动952-3,190-6,3538,7637021,103净利润增长率56.47%-56.36%-39.29%876.53%26.98%10.68%经营活动现金净流5,5552,4363816,89011,11112,309总资产增长率4.90%11.55%22.73%25.42%11.11%13.15%资本开支-4,216-5,492-7,7812,170-9-1,010资产管理能力投资1020186-2,271-200-200应收账款周转天数45.848.267.260.060.060.0其他-46371661,62900存货周转天数63.463.567.660.060.060.0投资活动现金净流-4,160-5,454-7,4291,528-209-1,210应付账款周转天数79.873.376.470.070.070.0股权募资003,442000固定资产周转天数200.8183.6179.9167.6124.4100.2债权募资-856,2325,314-16,776-3,5101偿债能力其他-1,112-1,792-1,454-1,095-669-554净负债/股东权益61.90%78.23%88.47%22.74%-7.41%-30.38%筹资活动现金