策略周报：应警惕流动性预期变化带来的风险

请务必阅读正文后免责条款 策略周报 2015年1月3日 证券研究报告 证券分析师 魏伟 投资咨询资格编号:S1060513060001 甴话 021-38634015 邮箱 WEIWEI170@pingan.com.cn 研究助理 张亚婕 一般证券从业资格编号:S1060115100061 甴话 021-20661934 邮箱 ZHANGYAJIE976@pingan.com.cn 马涛 一般证券从业资格编号:S1060115030029 甴话 021-20667451 邮箱 MATAO304@pingan.com.cn 洪吉然 一般证券从业资格编号:S1060115090045 甴话 021-20667081 邮箱HONGJIRAN797@pingan.com.cn 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用幵注意阅读研究报告尾页的声明内容。 策略周报 应警惕流动性预期变化带来的风险 平安观点:  当十年期国债收益率从12月中旬的3%下行到12月底的2.8%，无风险利率下行逻辑支持资本市场上行的边际效应就开始明显消散。从资金来源的角度看，理财资金的配置需求是无风险利率快速下行的重要原因，理财资金的流入对于市场看似形成较明显的利好，但我们担心市场对于流动性的预期必然将収生改变。流动性预期的改变将给市场风险偏好带来明显的负面影响，而实际上，12月份以来市场的风险偏好已经呈现下降的迹象。  我们在年度报告中就提及2016年流动性预期博弈的加剧，但无风险利率下行的比预想中更快，意味着市场低于流动性预期的博弈将提前来临。流动性的不确定性上升来自于信用风险上升、联储加息预期、货币政策宽松空间三个角度。2016年无风险利率下行如抽丝，正是我们前期的判断，当前2.8%的十年期国债收益率，意味着未来无风险利率的下行空间已经越来越小。  在市场预期宏观经济加速下行或者中国具有明显通缩迹象之前，当前流动性预期的变化将对市场的短期走势形成负面压力。但每年1月份都是数据的真空期，从11-12月份宏观经济的运行来看，短期内难以出现明显的经济下行和通缩迹象，预期流动性进一步宽松实在不易。  我们判断此次流动性预期变化带来的负面影响，对于成长股的影响更大。主要原因在于成长股集中了市场大量的流动性。对于改革和转型预期过满，主题投资也已经出现明显的热点散落的迹象，存量博弈的难度加大，对于流动性预期的负面影响反映更加敏感。  当前政策面的变化将集中于供给侧改革层面，因此供给侧改革所涉及的一些传统板块，风险溢价下行将可能能够带来一些结极性的机会。供给侧改革主要针对的还是产能的去化，重点在于加快经济结极中产能过剩行业的去化，当前去产能已经进入被动去产能阶段，政策主动引导产能去化对于行业的长期収展影响偏正面，有利于对应行业风险溢价的下行。我们重点推荐有色和化工行业的机会，煤炭、钢铁、玻璃、建材等行业也存在短期的结极性机会。  风险提示：宏观经济下行超预期；市场监管超预期。 策略·策略周报 请务必阅读正文后免责条款 2 / 13 正文目录 一、 本周观点 .............................................................................................................. 4 二、 市场回顾 .............................................................................................................. 4 2.1 政策&事件回顾 ............................................................................................................ 4 2.2 市场涨跌回顾 .............................................................................................................. 5 2.3 市场估值回顾 .............................................................................................................. 6 三、 行业回顾 .............................................................................................................. 7 3.1行业及板块涨跌回顾 .................................................................................................... 7 3.2 行业估值回顾 .............................................................................................................. 8 四、 流动性跟踪 ........................................................................................................ 10 五、 市场情绪 ............................................................................................................ 11 策略·策略周报 请务必阅读正文后免责条款 3 / 13 图表目录 图表1 近两周市场主要指数涨跌幅（%） ............................................................................. 5 图表2 年初以来市场主要指数涨跌幅（%） ......................................................................... 6 图表3 各主要市场总市值走势 ............................................................................................... 6 图表4 各主要指数当前市值（2015.12.31） ......................................................................... 6 图表5 近两周主要市场指数估值情况（PE-TTM） ............................................................... 7 图表6 年初以来主要市场指数估值情况（PE-TTM） ........................................................... 7 图表7 近两周各行业涨跌幅（%） ........................................................................................ 8 图表8 近两周排名前20的主题概念板块涨跌幅（%） ......................................................... 8 图表9 申万一级行业本周绝对估值情况（PE-TTM） ........................................................... 9 图表10 申万一级行业绝对估值情况（PE-TTM） ............................................................... 9 图表11 申万一级行业相对估值情况（PE-TTM） ............................................................... 9 图表12 公开市场操作资金200亿流入 ............................................................................. 10 图表13 银行间R001和R007涨跌不一 ........................................................................... 10 图表14 隔夜和1周Shibor有所上涨 ................................................................................ 10 图表15 3个月Shibor有所下降 ........................................................................................ 10 图表16 短期国债利率有所下降 ......................................................................................... 11 图表17 上周末10年期国债利率上升至2.82% .............................