请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 2015年12月30日 ——隆基股份（601012.SH）点评报告 评级：维持“强烈推荐” 事件： 公司发布定增预案，拟以不低于12.46元/股非公开发行不超过2.39亿股，募集资金总额不超过29.8亿元，用于年产2GW高效单晶PERC电池、2GW高效单晶组件项目及补充流动资金。 点评：  打造“乐叶”成为全球知名单晶组件品牌。2014年底 公司收购浙江乐叶光伏科技有限公司开始向产业链中游单晶电池、组件环节延伸。依托于“隆基”品牌的优势和影响力，乐叶团队在一年之内取得了骄人的战绩，截至目前公司2015年单晶组件累计订单量已超过1.5GW（可 跻身2014年中国组件出货量排名前十名）。为满足迅速增长的单晶组件订单需求并匹配4.5GW单晶硅片产能，公司将定增不超过29.8亿用于扩建年产2GW高效单晶PERC电池及组件项目。预计达产后，将增加单晶电池片年均营业收入43.81亿元 、净利润4.71亿元 ，增加单晶组件年均营业收入68.38亿元，净利润2.01亿元 ；届时中游产品将成为公司另一大收入来源。 “乐叶”品牌的的宣传和推广成效显著，产能瓶颈解决后，将从国内最坚定的单晶推广者升华成为全球一线单晶组件供应商。  单晶替代多晶趋势已日益明朗。在过去的十年中全球光伏行业飞速增长，多晶硅凭借工艺要求低、规模扩张快的优势连年挤占单晶硅的市场份额。然而，随着金刚线切割、PERC等高效技术的普及，单晶的性价比正逐步提升，价格上的劣势由每瓦BOS成本及每瓦发电量的提升完全弥补，单晶电站投资收益率甚至已高于多晶。随着国内分布式电站装机量的崛起，单晶硅的需求量将显著上升，公司作为全球单晶硅片龙头将充分受益。目前，产业上、中游已明显开始单晶产能的扩张，中民投等电站运营商亦有青睐单晶组件的趋势，单晶逆袭的路径已清晰。  公司单晶产业链龙头地位将进一步巩固。单晶硅片行业技术壁垒高，扩产周期长，对操作人员技术要求严格，预计竞争格局将长最近52周走势： 相关研究报告： 2015 /11/24深度报告：单晶路线的领跑者 2015/12/11点评报告：单晶路线持续推广 报告作者： 分析师：马宝德 执业证书编号：S0590513090001 联系人： 虞栋 顾泉 电话： 0510-85611779 Email：yudong@glsc.com.cn 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 国联证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格。 环保新能源 打造“乐叶”全球知名单晶组件品牌 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 期维持稳定；公司单晶硅片产能约占全球的25%，出货量占国内的近三分之一，为绝对的单晶硅片龙头。专业化的生产设备以及高水平的技术研发团队，造就了隆基低成本的优势；公司将持续大规模扩张单晶硅片产能，预计到2016年底将具备6GW单晶硅棒与6GW单晶硅片的生产能力；加上此次2GW单晶组件产能的扩张，预计2017年中旬组件产能亦将达3GW。  维持 “强烈推荐”评级。我们预计公司2015年-2017年将实现收入59.57、90.43、130.95亿元，实现净利4.51亿、7.70亿、11.85亿元，对应EPS分别为0.255、0.435、0.669元，对应当前股价PE分别为54.7、32.1、20.8倍。考虑到未来单晶替代多晶的发展趋势明显，公司单晶硅片龙头地位稳固，组件、电池片出货迅猛增长，电站持有量逐步提升，我们看好公司中长期的发展前景，给予“强烈推荐”评级。 （更多详情请参阅深度报告或电话联系）  风险提示：（1）单晶替代多晶趋势不及预期；（2）国内分布式电站装机不及预期；（3）补贴政策风险； 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 资产负债表 利润表 单位:百万元 2013 2014 2015E 2016 2017E 单位:百万元 2013 2014 2015 2016 2017E 货币资金 706.5 1049. 479.8 1245. 1420.7 营业收入 2280. 3680. 5957. 9043. 13095. 应收账款+票据 333.6 726.2 1631. 1947. 3236.0 营业成本 2000. 3054. 4977. 7520. 10799. 预付账款 81.59 55.17 200.1 185.6 368.36 营业税金及附 1.72 7.34 11.89 18.04 26.13 存货 766.9 1113. 2449. 2934. 4797.3 营业费用 25.15 38.86 68.51 108.5 163.70 其他 245.3 272.4 272.4 272.4 272.43 管理费用 119.3 171.6 282.9 384.3 556.57 流动资产合计 2134. 3217. 5033. 6585. 10094. 财务费用 64.82 78.76 85.54 105.9 153.93 长期股权投资 76.99 0.00 0.00 0.00 0.00 资产减值损失 -4.60 38.62 56.89 56.89 56.89 固定资产 1988. 2376. 2533. 2231. 1929.2 公允价值变动 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 288.3 459.1 0.00 0.00 0.00 投资净收益 -0.29 -0.08 33.00 38.00 44.00 无形资产 134.0 145.8 142.2 138.5 134.86 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动资产 0.00 81.87 80.95 80.03 79.11 营业利润 72.87 290.5 507.1 887.1 1382.7 非流动资产合计 2488. 3063. 2756. 2449. 2143.2 营业外净收益 20.11 28.67 27.43 27.43 27.43 资产总计 4622. 6281. 7790. 9035. 12238. 利润总额 92.98 319.2 534.5 914.5 1410.2 短期借款 305.8 820.0 832.0 850.0 871.05 所得税 20.66 20.63 75.23 131.4 204.93 应付账款+票据 619.8 1075. 1643. 2465. 3435.3 净利润 72.32 298.6 459.3 783.1 1205.2 其他 209.4 541.3 557.2 557.6 578.71 少数股东损益 1.39 5.05 7.76 13.23 20.37 流动负债合计 1135. 2437. 3032. 3872. 4885.1 归母净利润 70.93 293.5 451.5 769.8 1184.9 长期带息负债 209.0 186.0 401.5 0.00 480.97 主要财务比率 长期应付款 252.7 304.7 304.7 304.7 304.72 2013 2014 2015 2016 2017E 其他 32.92 91.80 91.80 91.80 91.80 成长能力 非流动负债合计 494.6 582.5 798.0 396.5 877.49 营业收入 33.49 61.38 61.87 51.81 44.81 负债合计 1629. 3019. 3831. 4269. 5762.6 EBIT 651.3 203.4 55.11 66.10 54.18 少数股东权益 29.89 44.27 52.03 65.26 85.63 EBITDA 103.7 91.43 35.58 45.56 42.62 股本 538.5 547.8 562.1 562.1 594.23 归属于母公司 229.7 313.8 53.82 70.50 53.91 资本公积 1459. 1451. 1652. 1652. 2101.3 获利能力 留存收益 964.5 1219. 1670. 2440. 3625.6 毛利率 12.26 17.01 16.45 16.84 17.53 股东权益合计 2992. 3262. 3937. 4720. 6406.7 净利率 3.17% 8.11% 7.71 8.66 9.20% 负债和股东权益 4622. 6282. 7768. 8989. 12169. ROE 2.39% 9.12% 11.62 16.54 18.75 现金流量表 ROIC 2.86% 10.19 12.87 15.00 23.06 单位:百万元 2013 2014 2015E 2016 2017E 偿债能力 净利润 72.32 298.6 459.3 783.1 1205.2 资产负债率 35.26 48.08 49.18 47.25 47.09 折旧摊销 192.1 235.8 249.9 249.9 249.90 流动比率 1.88 1.32 1.66 1.70 2.07 财务费用 82.79 74.81 20.09 6.59 10.05 速动比率 0.99 0.75 0.76 0.87 1.03 存货减少（增加为 21.24 -412. -1335. -484. -1862. 营运能力 营运资金变动 -26.5 178.