环保行业2016年投资策略报告：政策加码市场空间广，增长动力看改革深入

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 2016年投资策略报告 ● 环保行业 2015年12月25日 政策加码市场空间广，增长动力看改革深入 推荐 维持评级 核心观点:  “十三五”开局年，环保行业需求持续释放。随着新环保法、“水十条”、“大气十条”、《生态文明体制改革总体方案》等具体环保政策、法规的陆续落地，十三五规划将生态文明建设提升到新高度，从顶层设计到具体政策措施明确了十三五期间环保行业发展方向，彰显政府实现美丽中国的决心。2016年，政府进一步严格各项环保政策法规的大方向确定，将有力推动政策法规的约束和付费机制逐步完善，持续释放环保行业市场需求。  污水处理：市政看提标改造升级，工业园区爆发潜力大，价改激发再生水市场。“十三五”期间市政污水处理建设重心将转向提标改造。京津冀等重点区域水环境承载能力极为脆弱，频发的污染事件将促进这些地区提标要求更严，预计2016-2017年将迎来现有城镇生活污水厂提标改造高峰。  大气治理：超低排放、VOCs治理、碳减排，构建大气治理新增长点。全面推广超低排放，补贴政策迅速落地，改造市场扩容，将推动煤电大省快速行动。各地逐步推进VOCs治理，直接利好监测行业。巴黎全球气候大会顺利达成缔约方协议，我国减排承诺坚决，碳排放交易、新能源转型展现高潜增长空间。  固废处理：污泥处置需求量大，脱水技术是壁垒。随着价格机制改革不断推进，预期污水处理费用提升或为污泥处理提供资金条件，让污泥处理切实得到落实，并逐步提高污泥处理效果。  土壤修复：看好商业开发+土壤修复模式，市场分散技术储备是关键。修复后具有商业开发价值的污染场地和工业污染地块未来会率先得到发展。土壤修复行业存在异地市场扩张可复制性低和技术壁垒高的特点。具有处理不同土壤、污染物质等完备技术工艺的企业将领跑这一萌芽市场。  海绵城市：市场容量巨大，GDP稳定新引擎。海绵城市建设具体包括排水防涝设施、城镇污水管网建设、雨污分流改造、雨水收集利用设施、污水再生利用、漏损管网改造等，预计投建将带动2万亿巨大市场空间，不仅可提高城镇化质量，更是为GDP稳定配置新引擎。  投资建议：碧水源、雪迪龙、瀚蓝环境、清新环境、启迪桑德。 分析师 邹序元 ：（8610）6656 8668 ：zouxuyuan@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130511200009 蒋昕昊 ：jiangxinhao@chinastock.com.cn （特别鸣谢对本报告编写提供的信息帮助） 行业深度研究报告/环保行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 投资概要： 驱动因素、关键假设及主要预测： 1、污水处理：市政看提标改造升级，工业园区爆发潜力大。市政领域已进入成熟期，投资机会存在于新一轮提标改造升级。工业领域在向成长期阶段，工业园区市场将率先爆发。 2、大气治理：传统脱硫脱硝除尘已经非常成熟，投资机会在于超低排放推进带来的市场增量。VOCs治理处于萌芽期，投资标的存在一定稀缺性。 3、土壤修复：行业仍在萌芽阶段，可行商业模式主要是商业开发+土壤修复模式，投资机会在于具有处理不同土壤、污染物质等完备技术工艺的企业。 我们与市场不同的观点： 随着今年各子行业不断有关键政策落地，2016年环保政策继续趋严基本是市场一致预期，将持续释放环保行业市场需求。我们认为关注政策发布后所带动的实际市场空间更为关键。市政污水处理领域提标，有效市场会在水环境更脆弱的重点区域；烟气领域超低排放的全国推广能在明年爆发出的实际空间会在环保政绩压力大的华北、华东省份。付费机制的梳理和价格改革将决定政策落实饱和度。基于对环保政策持续加码的预期，我们对2016年保持乐观。 估值与投资建议： 环保产业竞争者之间的壁垒在不断增加，上下游产业深度整合形成产业链一体化的趋势愈发明显，马太效应开始逐步显现，具备资金、资源、技术和整合优势的企业有望继续快速成长，安全边际较高，推荐碧水源、雪迪龙、瀚蓝环境、清新环境、启迪桑德。 由于传统工业企业整体低迷，通过收购环保资产转型进军环保领域的企业值得关注，凭借在企业自身传统工业领域的技术优势，或在细分领域有所突破，扭转形式迎来爆发。 股价表现的催化剂： “十三五”环保规划、“土十条”等政策落地，价格改革推进。 主要风险因素： 政策力度低于市场预期，行业竞争加剧。 行业深度研究报告/环保行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 目 录 一、“十三五”开局年，环保行业需求持续释放............................................................................................................... 4 （一）付费机制，价格改革，提供环保行业原动力 ........................................................................................................ 4 （二）高层态度坚定，政策执行力度加码，优化监管约束力 ........................................................................................ 6 二、资金来源，财政引导，社会资本发力....................................................................................................................... 8 （一）财政拨款.................................................................................................................................................................... 8 （二）社会资本投入（PPP模式） .................................................................................................................................. 10 三、细分行业投资方向 .................................................................................................................................................... 11 （一）污水处理.................................................................................................................................................................. 11 （二）大气治理.................................................................................................................................................................. 12 （三）固废处理：污泥处置需求量大，脱水技术是壁垒 .............................................................................................. 20 （四）土壤修复：污染场地修复+商业开发可打开突破口 ............................................................................................ 22 （五）海绵城市：市场容量巨大，GDP增长新引擎 ..................................................................................................... 23 四、业态升级 .................................................................................................................................................................... 25 （一）从“设备工程商”到“综合环境服务商” .......................................................................................................... 25 （二）海外环境服务商发展轨迹 ...................................................................................................................................... 26 五、投资建议 .................................................................................................................................................................... 26 行业深度研究报告/环保行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 图表目录 图 1：工业排污企业环境治理付费机制 ................................................................................................................... 5 图 2：市政公共品付费机制 ....................................................................................................................................... 5 图 3：2015年全国一般公共财政各项目支出及增速 .............................................................................................. 9 图 4：2015年全国一般公共财政各项支出比例 ...................................................................................................... 9 图 5：2007-2014年节能环保项下财政支出情况（亿元） ..........................................