事件点评：大股东股权变动打造事业利益共同体

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 大股东股权变动打造事业利益共同体 ——大冷股份（000530）事件点评 2015年12月23日 强烈推荐/维持 大冷股份 事件点评 事件： 2015年12月23日,大冷股份(000530)发布公告, 控股股东大连冰山集团有限公司的股权结构发生变动。大连中慧达制冷技术有限公司股权比例由10%提升至20.2%，这是继公司去年推出管理层限制性股权激励计划之后又一重大举措。 主要观点： 1．管理层“股权激励+董事会席位增加”打造事业利益共同体 公司管理层通过中慧制冷持股冰山集团，股权比例的提高意味着公司管理层将在董事会中增加席位，管理层因此进一步掌握了公司未来发展战略的决策权，与去年推出的管理层股权激励一道，公司管理层利益与公司事业的发展实现深度捆绑，方向高度一致，可以预见大冷股份接下来将采取一系列动作改善公司经营业绩。 2、公司经营业绩拐点已锋芒初现 我们认为，公司2005年之后的业绩增长停滞与管理层经营保守有关。持有大冷股份大股东冰山集团30%股权的三洋机电2008年被松下收购80%股权，这对公司管理层造成一定冲击，而去年由松下方委派人选上任冰山集团董事长，再由其委派中方代表上任大冷股份董事长。新管理层上任后采取一系列措施改善公司业绩，包括提升参控股公司股权比例、非公开发行股票筹划新厂搬迁改造、外延式并购常州晶雪冷冻有限公司布局产业链等。一系列举措在公司于今年3月宣布无实际控制人之后得以快速实施，新任管理层的执行力之强可见一斑。 郑闵钢 010-66554031 zhengmgdxs@hotmail.com 执业证书编号: S1480510120012 任天辉 010-66554037 rentianhui1989@hotmail.com 交易数据 52周股价区间（元） 17.36-10.76 总市值（亿元） 62.52 流通市值（亿元） 37.46 总股本/流通A股（万股） 36016/21579 流通B股/H股（万股） 11500/ 52周日均换手率 4.01 52周股价走势图 资料来源：东兴证券研究所 相关研究报告 1、《大冷股份（000530）调研快报：变革奠定中长期向好基石》2014-05-15 -13.5%36.5%86.5%136 .5%12-2 42-244-246-248-2410-2 4大冷股份 沪深300 P2 东兴证券事件点评 大冷股份（000530）：大股东股权变动打造事业利益共同体 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES3、最完善的制冷产业链拥抱行业高速发展 大冷的核心竞争力之一就是其完整的制冷产业链，其产品涵盖了制冷行业的各个领域。大冷五大核心事业领域按照主营业务占比顺序为: 工业制冷与石化通用（40%）、食品冷冻冷藏（30%）、零部件（10%）、工程贸易服务（10%）、中央及商用空调（10%）。大冷作为国内制冷设备的龙头，通过与世界制冷巨头的合作，将品牌打响，许多产品的市场占有率都稳居第一，例如：大冷与松下的合资公司松下冷链生产的“Panasonic”牌商超陈列柜市场占有率高达40%；大连富士冰山生产的自动售货机市场占有率高达60%。据我们测算，我国冷链市场规模五年内将翻三倍，目前冷链市场规模在1509亿元，预计到2020年市场规模将超过4700亿元，复合增速达到25%。拥有最完整冷链产业布局的大冷股份将最大化享受行业高速发展带来的红利。加之上游原材料市场价格走低，预计将进一步助力公司控制成本，改善经营业绩。 图 1:大冷股份最完善制冷产业链 资料来源：东兴证券研究所 4、互联网大数据助力服务转型升级 以服务网为核心,大冷实施三网融合,打造在线服务前臵平台。三网融合即：物联网、数据网、服务网。其中物联网和数据网没有太高的技术门槛，物联网需要通过服务网让客户安装数据采集装臵，数据网需要通过服务网让客户上传设备现场数据，因而线下服务网成为大冷实现“互联网+冷热”的核心。服务前臵即变被动服务为主动服务，通过大数据实时监控、专家系统等技术实现最短时间内完成故障预判 —> 配件配送的服务，抢占商机，将解决客户的后顾之忧作为附加值的源泉。 东兴证券事件点评 大冷股份（000530）：大股东股权变动打造事业利益共同体 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES图2:大冷股份三网融合 资料来源：公司调研，东兴证券研究所 结论： 公司是我国制冷行业龙头企业，拥有最完善的产业链布局，将享有冷链行业高速发展红利。公司是地方国企改革标杆，新管理层上任之后连出重拳，打造公司事业利益共同体。同时公司的新厂搬迁与我国工业智能升级的时间点相吻合，公司将借此“东风”，打造全智能制造新工厂。同时公司以大量的存量客户为基础，积极谋求制造向服务的转型，借助“互联网+”的契机实施“服务前臵”战略，抢占商业先机。我们预计公司2015年-2017年的营业收入分别为17.95亿元、22.54亿元和25.08亿元，归属于上市公司股东净利润分别为1.46亿元、1.98亿元和2.32亿元，每股收益分别为0.39元、0.53元和0.63元，对应PE分别为44X、32X、27X。给予“强烈推荐”评级。 P4 东兴证券事件点评 大冷股份（000530）：大股东股权变动打造事业利益共同体 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 流动资产合计 1303 1338 1615 1927 2253 营业收入 1536 1426 1795 2254 2508 货币资金 513 509 647 811 1007 营业成本 1167 1087 1430 1745 1920 应收账款 370 439 467 607 700 营业税金及附加 13 12 14 19 20 其他应收款 25 34 43 54 60 营业费用 120 123 139 176 198 预付款项 26 19 27 24 22 管理费用 178 186 209 263 298 存货 326 315 437 508 567 财务费用 -6 -6 -4 -7 -9 其他流动资产 1 2 -44 -121 -147 资产减值损失 18.58 19.16 17.73 18.49 18.46 非流动资产合计 1664 1716 1607 1540 1473 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 979 1039 1039 1039 1039 投资净收益 88.54 103.94 132.15 140.14 161.44 固定资产 395.27 414.29 381.39 329.97 278.55 营业利润 132 109 122 180 223 无形资产 155 154 139 123 108 营业外收入 55.07 15.17 39.02 36.42 30.20 其他非流动资产 0 0 0 0 0 营业外支出 2.79 0.56 3.00 2.12 1.89 资产总计 2967 3054 3222 3467 3726 利润总额 185 124 158 214 252 流动负债合计 892 937 1011 1140 1238 所得税 26 9 12 16 19 短期借款 38 60 0 0 0 净利润 159 115 146 198 232 应付账款 465 511 587 737 830 少数股东损益 6 -1 5 6 7 预收款项 177 138 191 138 120 归属母公司净利润 153 115 141 192 226 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 0 EBITDA 318 294 185 240 281 非流动负债合计 67 53 21 48 109 EPS（元） 0.44 0.33 0.39 0.53 0.63 长期借款 0 0 0 0 0 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 负债合计 958 990 1032 1188 1348 成长能力 少数股东权益 102 97 102 108 114 营业收入增长 0.90% -7.16% 25.91% 25.54% 11.30% 实收资本（或股本） 350 350 360 360 360 营业利润增长 14.28% -17.43% 11.32% 47.94% 23.99% 资本公积 582 582 582 582 582 归属于母公司净利润增长 21.78% 36.74% 21.78% 36.74% 17.48% 未分配利润 467 486 -20 -708 -1576 获利能力 归属母公司股东权益合计 1907 1967 2088 2172 2264 毛利率(%) 24.01% 23.79% 31.00% 34.00% 37.00% 负债和所有者权益 2967 3054 3222 3467 3726 净利率(%) 10.35% 8.03% 8.12% 8.79% 9.27% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 5.16% 3.78% 4.36% 5.54% 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E ROE(%) 8.02% 5.87% 6.73% 8.85% 9.97% 经营活动现金流 8 28 84 116 116 偿债能力 净利润 159 115 146 198 232 资产负债率(%) 32% 32% 32% 34% ` 折旧摊销 190.96 190.74 0.00 66.81 66.81 流动比率 1.46 1.43 1.60 1.69 1.82 财务费用 -6 -6 -4 -7 -9 速动比率 1.10 1.09 1.17 1.24 1.36 应付帐款的变化 0 0 -28 -141 -93 营运能力 预收帐款的变化 0 0 53 -53 -18 总资产周转率 0.52 0.47 0.57 0.67 0.70 投资活动现金流 19 4 162 122 143 应收账款周转率 4 4 4 4 4 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 应付账款周转率 3.41 2.92 3.27 3.40 3.20 长期股权投资减少 0 0 42 0 0 每股指标（元） 投资收益 89 104 132 140 161 每股收益(最新摊薄) 0.44 0.33 0.39 0.53 0.63 筹资活动现金流 -50 -59 -107 -74 -63 每股净现金流(最新摊薄) -0.07