携手明码生物进军基因检测领域，巩固免疫细胞全产业链

敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告 第 1 页 共 7 页 证券研究报告 开能环保（300272）点评报告 携手明码生物进军基因检测领域，巩固免疫细胞全产业链 2015.12.22 分析师：王亮 研究助理：唐爱金 电话： 010-57385534 020-88836115 邮箱： wangl_a@gzgzhs.com.cn tangaij@gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310514080002 事件： 公司12月21日公告，与明码（上海）生物科技（药明康德子公司）签订《战略合作协议》，双方将在基因检测、免疫抗衰老、细胞治疗及相关药物研究三方面展开合作。 点评： ● 个人基因检测项目表明公司进军基因检测业务 在基因检测领域，国内企业集中在产业链中游的检测服务领域，无创产前基因检测技术是最成熟最主要的技术。基因测序技术是产业链上游的测序仪的核心技术。根据BBC Research预测，2018年基因测序市场规模将达117亿美元。2013年我国在无创产前基因检测市场规模不过10亿元。根据我们的估算，该市场空间可达90亿元。明码生物是药明康德基因中心+NEXTCODE强强联合而成，是应用基因测序技术于临床医药服务的全球性企业。原能与明码的合作是对免疫细胞业务的有力补充。 ● 免疫抗衰老项目是公司细胞技术研发领域延伸 在免疫细胞技术研发领域，公司新增抗衰老研究，是公司业务的极好延伸。至此，原能免疫细胞技术研发领域形成了涵盖干细胞库、肿瘤治疗和康复、抗衰老等多领域研究，公司细胞技术研发实力大增。 ● 细胞治疗和相关药物项目是临床研究与转化应用的延伸 该项合作将极大地增强原能在免疫细胞治疗技术上的水平，是原能临床研究与转化应用的延升，基因与细胞治疗技术领域有望创造更多成果；同时，明码生物在美国和海外的合作平台和渠道，将与原能国内的合作平台和渠道形成互补关系。 ● 三个项目有利于公司估值的提升 此次合作不会对公司2015年度经营业绩产生影响。从公司发展方向看，我们认为上述三项合作表明公司在细胞领布局更加全面和深入。第一个合作是公司新增业务，能够提升未来的业绩，对现有估值具有提升作用。第二、三个合作是免疫细胞业务的延伸，能加强公司未来的业绩，我们之前对公司业绩预测和估值具有较好的支撑。 ● 盈利预测与估值 我们维持对公司的盈利预测和估值，公司2015、2016、2017年EPS分别为0.37、0.45、0.73元。公司合理股价为34.3元，对应PE分别为：68、56、34。目前最新股价为25.11，仍有36.6%空间，维持“强烈推荐”评级。 ● 风险提示 （一）细胞存储政策与竞争风险；用户对免疫细胞存储和治疗的接受程度不达预期；与明码合作效果不达预期。（二）终端净水器竞争风险。 主要财务指标 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入 374.74 877.00 1054.00 1695.00 同比(%) 20.4% 134.0% 20.2% 60.8% 归属母公司净利润 64.24 145.86 176.13 284.16 同比(%) 12.7% 127.1% 20.8% 61.3% ROE(%) 10.00% 17.45% 18.42% 25.16% 每股收益(元) 0.16 0.37 0.45 0.73 P/E 96.49 58.80 48.70 30.18 P/B 11.64 12.99 11.16 8.56 强烈推荐(维持) 现价： 25.11 目标价： 34.3 股价空间： 36.6% 医药生物行业 股价走势 股价表现 涨跌(%) 1M 3M 6M 开能环保 6.1 12.6 -4.1 家用电器 8.5 33.4 -17.1 医药生物 3.9 24.9 -13.2 沪深300 2.4 18.9 -16.6 基本资料 总市值（亿元） 83亿 总股本（亿股） 3.32 流通股比例 59.9% 资产负债率 13.59% 大股东 瞿建国 大股东持股比例 38.48% 相关报告 深度报告《免疫细胞治疗带动细胞存储大市场，开能环保领先一步》2014年7月23日 调研报告《产能释放保障盈利；细胞业务提升估值》2014年11月7日 深度报告《终端净水释放业绩，细胞业务或超预期》（20150818） 深度报告《净水和细胞双业务优势明显，定增将增厚每股收益》2015年11月2日 -50 0 50 100 150 2014-12-222015-01-152015-02-062015-03-092015-03-312015-04-232015-05-182015-06-092015-07-022015-07-242015-08-172015-09-102015-10-092015-11-022015-11-242015-12-16沪深300开能环保家用电器(申万)医药生物 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共 7 页 1. 建立原能细胞-明码个人基因检测项目，表明公司进军基因检测业务 1.1 2018年全球基因测序市场将达117亿美元 基因检测是通过血液、其他体液、或细胞对DNA进行检测的技术，其对于人类健康预防与疾病治疗具有重大意义。目前在技术、服务和监管方面行业均处于发展初期。基因检测产业链为：上游—基因检测仪器与耗材试剂（Illumina、LifeTech、罗氏诊断等），中游—基因检测服务（Sequenom，VerinataHealth，华大基因，贝瑞和康等），下游—病人和科研机构等。 在产业链上游的基因检测仪器和耗材领域，基因检测仪为基础，而仪器的核心为基因测序技术。基因测序技术发展至今经历了四代技术，目前第二代基因检测技术NGS是现今最稳定，应用最广。 图表1. 基因测序技术目前以第二代NGS为主 资料来源：广证恒生 在基因检测仪器和耗材环节，全球主要由Illumina、LifeTech、罗氏诊断等国外公司，而国内多采取与国外公司合作授权的形式，主要有华大基因、贝瑞和康与达安基因，紫鑫药业与中科院基因组所合作于2015年发布了新型国产基因测序仪。国内企业主要是产业链中游的基因检测服务领域，而无创产前基因检测技术是最成熟最主要的技术。 图表2. 国内企业集中在测序服务机构环节 资料来源：广证恒生 基因测序市场发展迅速，2007年全球规模只有7.9亿美元，2013年增长至45亿美元，CAGR为33.5%。根据BBC Research的预测，2018年基因测序市场规模将达117美元。在测序服务领域，市场规模小潜力大。以无创产前基因检测为例，2013年国内市场规模仅为10亿元左右。我们估算，此领域市场空间可达90亿元（单次无创产前基因检测费用1500元*每年新生儿数量2000万*渗透率30%=90亿）。同时，基于基因检测的药物靶向治疗和未病基因检测预防，虽然目前处于研发阶段，但市场空间值得想象。 ABI的3730XLSanger测序技术illumina的Solexa，HiSeq技术和ABI公司Solid技术NGSPacBioSMRT和BioScience的HeloscopeTGSOxford的MinlOn、GrindlOn纳米孔外切酶测序1977年2005年2008年2012年设备、耗材IlluminaLifeTech罗氏诊断Pacbio紫鑫药业华大基因等产业链上游测序服务华大基因达安基因迪安诊断贝瑞和康药明康德诺禾致源等产业链中游数据分析CLC BioBiomatter荣之联等终端用户医院科研机构个人产业链下游 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 3 页 共 7 页 图表3. 2018年全球基因测序市场将达117亿美元（百万美元） 资料来源：BBC Research、广证恒生 政策方面，2014年前处于无监管状态，2014年起政策开始介入。2014年2月曾经叫停过基因检测，但之后的政策整体为支持行业发展，尤其是2015年诸多相关政策的颁布为基因检测行业的发展铺好了路。 图表4. 政策支持基因检测行业发展 时间 文件 内容 2014年以前 无监管状态，设备基本完全进口，检测服务（主要是无创产前基因检测）基本由华大基因和贝瑞和康两家垄断。 2014年2月 叫停了包括产前基因检测在内的基因测序。 2014年3月 关于开展高通量基因测序技术临床应用试点单位申报工作的通知 已经开展高通量基因测序技术，且符合申报规定条件的医疗机构可以申请试点，并按照属地管理原则向所在省级卫生计生行政部门提交申报材料，同时明确申请试点的基因测序项目，如产前筛查和产前诊断等。 2014年12月 关于高通量测序技术临床应用的试点通知 将高通量测序的临床应用划分了三个专业组别，分别是遗传病、产前筛查和诊断、植入前胚胎遗传学诊断。 2015年1月 关于产前诊断机构开展高通量基因测序产前筛查与诊断临床应用试点工作的通知 二代基因测序放开临床试点信号。 2015年6月 《国家发展改革委关于实施新兴产业重大工程包的通知》 重点发展基因检测等新型医疗技术，并将在3年时间内建设30个基因检测技术应用示范中心，快速推进基因检测临床应用以及基因检测仪器试剂的国产化。 2015年7月 《药物代谢酶和药物作用靶点基因检测技术指南(试行)》和《肿瘤个体化治疗检测技术指南(试行)》 药物代谢酶和药物作用靶点基因检测的质量保证规范,旨在为临床检验实验室进行药物代谢酶和药物靶点基因检测的质量保证提供全过程动态指导。 资料来源：广证恒生 1.2 明码生物是全球基因组医学领域的领军企业 此次公司合作的明码(上海)生物科技有限公司（WuXi NextCODE），是药明康德新药开发有限公司（WN.X，已退市）的子公司，由药明康德2015年1月以6500万美元现金收购NextCODE Health公司后，将NextCODE与药明康德基因中心合并而成。 药明康德于2000年12月成立，是全球领先的制药、生物技术以及医疗器械研发开放式能力和技术平台公司。 794863110024003000350045001170002,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00020072008200920102011201220132018E 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 4 页 共 7 页 图表5. 明码生物是药明康德基因中心和NEXTCODE强强联合而成 资料来源：广证恒生 明码生物的成立属于强强联合，公司拥有国际领先的基因医学综合一体化能力，包括基于CLIA（临床实验室标准）认证实验室的全面测序能力、全球领先的基因测序分析系统，全新的数据库构架，可实现快速高效的大规模基因数据查询、管理、存储和共享，以及应用基因组学全方位优化新药开发的专业知识和经验。明码生物科技致力帮助全球临床医生、科研机构和企业研发人员充分利用全基因组学更好地诊断和治疗疾病。 明码在