新能源和SUV持续向好，轻卡和MPV景气回升

汽车和汽车零部件 2015年12月22日 江淮汽车 (600418) 新能源和SUV持续向好，轻卡和MPV景气回升 请务必阅读正文后免责条款 公司报告 公司调研报告 公司报告 公司半年报点评 推荐（维持） 现价：14.86元 主要数据 行业 汽车和汽车零部件 公司网址 www.jac.com.cn 大股东/持股 安徽江淮汽车集团控股有限公司/30.47% 实际控制人/持股 安徽省国有资产监督管理委员会/% 总股本(百万股) 1,463 流通A股(百万股) 830 流通B/H股(百万股) 0 总市值（亿元） 217.44 流通A股市值(亿元) 123.28 每股净资产(元) 5.65 资产负债率(%) 75.00 行情走势图 证券分析师 王德安 投资咨询资栺编号 S1060511010006 021-38638428 WANGDEAN002@PINGAN.COM.CN 余兵 投资咨询资栺编号 S1060511010004 021-38636729 YUBING006@PINGAN.COM.CN 研究助理 戴畅 一般从业资栺编号 S1060115050033 DAICHANG706@pingan.com.cn DAICHANG706@PINGAN.COM.CN 请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用幵注意阅读研 究报告尾页的声明内容。 投资要点 平安观点：  新能源产业链整合逐步落地，新能源汽车生产成本有望进一步降低。公司近期公告与华霆动力成立合资公司生产BMS和电池总成、与安徽巨一成立合资公司生产电机与电控系统，同时与普天新能源合作，完善江淮新能源汽车销售的充电桩服务。产业链整合的逐步落地将使得电池、电机、电控等新能源关键零部件由外包供应逐步转移到合资生产，公司新能源汽车的生产成本有望进一步降低。  供需改善，公司2016年新能源销量大概率翻倍。供给端，2016年公司iev6s（全国首款纯电动SUV）量产上市，电动轻卡也有望推出，电池供应新增三星SDI（为iev6s供货），电池供应瓶颈进一步缓解；需求端，国家新能源政策频出，地方新能源补贴政策有望加速落地，共同激収新能源汽车消费需求。公司2015年前11月新能源销售8652辆，9-11月单月销量稳定在1400辆左右，考虑供需改善，公司2016年新能源销量大概率翻倍达2万辆（月均1700辆）。  2016年受益购置税减半，SUV销售有望继续高增长。公司在售SUV产品S2、S3、S5（1.5T款）都在减税范围内，减税幅度在3000-5000元，对公司SUV产品的客户群体具有较强吸引力。公司前11月销售SUV产品22.0万辆，预计2015年全年销售25万两。2016年考虑全年购置税减半刺激，同时全新小型SUVS1有望推出，我们预计公司2016年SUV销售32万辆。  2016年轻卡和MPV业务有望景气回升。2015年三季度开始公司轻卡销售明显好于行业，其8-11月单月销量同比增速显著高于行业增速。我们预计2016年国三升国四的影响将进一步消弱，公司轻卡业务有望景气回升。现阶段MPV产品谱系老化拖累了销售，2016年瑞风全面改款有望改善MPV业务表现。 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入(百万元) 33620 34169 44403 49367 52097 YoY(%) 15.5 1.6 30.0 11.2 5.5 净利润(百万元) 917 529 1153 1816 2012 YoY(%) 85.4 -42.4 118.2 57.5 10.8 毛利率(%) 16.2 13.6 12.6 9.9 9.2 净利率(%) 2.7 1.5 2.6 3.7 3.9 ROE(%) 13.3 5.7 11.2 15.2 14.6 EPS(摊薄/元) 0.63 0.36 0.79 1.24 1.38 P/E(倍) 23.8 41.2 18.9 12.0 10.8 P/B(倍) 3.2 2.8 2.5 2.1 1.8 -50%0%50%100%Dec-14Mar-15Jun-15Sep-15江淮汽车 沪深300 证券研究报告 江淮汽车﹒公司调研报告 请务必阅读正文后免责条款 2 / 14  盈利预测与投资建议：我们看好公司新能源、SUV业务的収展，同时轻卡和MPV业务有望景气回升，考虑到购置税减半的刺激超出我们之前的预期，以及公司产业链整合超预期落地，调整公司2015-2017年EPS为0.79、1.24、1.38元（原预测值为0.70、1.16、1.26），对应PE18.9、12.0、10.8。分板块估算，预计公司新能源、SUV、MPV及商用车三大板块2016年利润贡献分别为2.45亿、9.58亿和6亿，分别给予2016年PE 50X、10X、8X，则公司合理市值在267亿，现阶段公司市值217亿，维持“推荐”评级。  风险提示：新能源销售不及预期；SUV销售不及预期；轻卡和MPV业务恢复不及预期。 江淮汽车﹒公司调研报告 请务必阅读正文后免责条款 3 / 14 正文目录 一、 产业链整合逐步落地，新能源成本有望降低 .............................................................. 5 1.1 与华霆动力合作布局BMS和电池总成 ....................................................................... 5 1.2与安徽巨一合作布局电机与电控 .................................................................................. 5 1.3与普天新能源合作布局充电桩...................................................................................... 6 二、公司2016年新能源销量在供需持续改善下有望翻倍 ................................................. 6 2.1供给端：新车型上市+电池供给突破 ............................................................................ 7 2.2 需求端：国家政策推动新能源汽车高速增长 ............................................................... 7 三、受益购置税减半，2016年SUV业务继续向好 ........................................................... 9 3.1 购置税减半使公司SUV产品性价比优势更为突出 ...................................................... 9 四、轻卡和MPV业务景气回升 ....................................................................................... 10 4.1 公司轻卡业务恢复明显好于行业 ............................................................................... 10 4.2 2016年老瑞风换代有望提升MPV业务表现 ............................................................. 10 五、盈利预测与投资建议 ................................................................................................. 11 六、风险提示 ................................................................................................................... 12 江淮汽车﹒公司调研报告 请务必阅读正文后免责条款 4 / 14 图表目录 图表1 江淮11月以来新能源产业链布局情况 ....................................................................... 5 图表2 江淮汽车2015年各月新能源汽车产销量 ................................................................... 7 图表3 江淮各代纯电动车参数比较 ....................................................................................... 7 图表4 新能源汽车推广政策叠加效果显著 ............................................................................. 8 图表5 纯电动乘用车未来5年补贴标准 ................................................................................ 8 图表6 江淮各购置税减半产品的优惠幅度 单位：万元 ......................................................... 9 图表7 主打产品S3购置税减半后销量环比增长明显 单位：辆 ........................................... 9 图表8 江淮轻卡历年销量和市占率 单位：万辆 ................................................................ 10 图表9 轻卡行业以及江淮轻卡2015年单月销量同比增速 .................................................. 10 图表10 我国MPV历年销量和同比增长 单位：万辆 .......................................................... 10 图表11 江淮MPV销量及同比增速 单位：万辆 ................................................................. 10 图表12 新能源业务2016年净利贡献测算敏感性分析 单位：万辆，万元，亿元 .............. 11 图表13 SUV业务2016年净利贡献测算敏感性分析 单位：万辆，亿元 ........................... 11 图表14 江淮汽车分业务业绩预测 单位：亿元、辆 .............................................................. 12 江淮汽车﹒公司调研报告 请务必阅读正文后免责条款 5 / 14 一、 产业链整合逐步落地，新能源成本有望降低 2010年公司推出第一代纯电动轿车，如今已经迭代到第五代。公司2015年7月18日収布新能源汽车业务収展战略，指出将强化电池、电机、电控“三大电”及能量回收、远程监控、电动